债券定价报告:2014年第20期国债投标分析

摘要:

外贸衰退型顺差强化。8月出口同比增长9.4%,增速比上月回落5.1个百分点;进口同比增长-2.4%,增速比上月回落0.9个百分点;贸易顺差498亿美元,继7月创出历史新高后,超越7月再创历史新高。展望出口前景,欧洲经济目前仍不景气,上周欧洲央行实施降息使欧元大贬,短期内对中国出口不利;美国8月非农就业仅新增14.2万人,大幅低于预期,美国经济复苏或再现反复。总体而言,发达市场的经济存在反复,对未来中国出口的增长造成了不利影响。而进口的负增长扩大,显示内需依然疲弱,与国内经济数据表现趋势一致。在进出口表现继续分化的情况下,外贸继续表现为衰退型顺差,并创下历史高位。贸易顺差扩大、发达市场宽松货币政策、私人部门持汇意愿的降低,均对人民币汇率形成支撑。近期外汇占款新增量有望回升,而衰退型顺差预计将继续贯穿今年的剩余月份。

8月投资或受益于铁路投资加速。人民网报道,近日,中国铁路总公司有关负责人表示,铁路建设进度全面加快:今年1-8月,全国铁路已完成投资4,050亿元,比上年同期增长近20%;全年铁路建设所需资金已全部落实,可以确保铁路建设对资金的需求;今年1-8月,全国铁路完成的固定资产投资已超过年度计划的50%,完成年度计划的比例是近年来最好的。根据铁总此前公布的数据,1-6月全国铁路固定资产投资额为2,352亿元,这意味着7、8两个月新增投资达1,698亿元。由于7月投资总体较弱,我们预计这部分新增量更多是在8月完成的,这也意味着8月投资增速可看高一线。

警惕经济数据的超预期表现。本周将陆续公布8月物价(周四)、货币信贷(预计为周五)、经济(周六)等数据。虽然8月数据表现不佳的可能性较大,但要注意的是,这种数据较弱的情况已经被市场充分预期并且已经反映在收益率曲线之中,即使届时公布的数据确实较差,也难以带动收益率再度下行;相反,若数据表现超预期,则收益率将面临向上压力。需警惕数据的超预期表现。

预计本周三(9月10日)上午财政部将发行的2014年第二十期国债的中标利率为3.93-3.97%(3年期),本次发行为混合式招标,边际中标利率或将高2-4bp。