华谊兄弟：西游票房近10亿分成比例为70%

上映15日,《西游》票房9.9亿。2月25日,公司发布午间公告,截至2013年2月24日24时,《西游降魔篇》票房成绩约为人民币9.9亿元;公司就该影片票房分账收入应获得税前利润约为1.96亿元。

测算出分成比例约为70%左右,市场疑虑消除。根据公告所披露的税前利润和之前公告的关于《西游》的合作模式,我们测算,华谊兄弟(300027)的分成收益约为大陆地区发行净收益的70%左右;公司所取得的税前利润包括宣发利润1150万和分成收益1.85亿元。

《西游》票房达12亿无悬念,有望冲击华语票房冠军。我们认为,本周《西游》能够继续维持单日3000万以上票房,则本周票房过12亿无悬念。若最终《西游》票房达到12亿元,我们预计公司能够获得税前利润2.64亿元。

华谊融资买入远大于融券卖出,转融券推出对公司无影响。自2月4日华谊兄弟进入融券标的以来,融资买入占日成交比例均值为8.79%;融券卖出占日成交比例均值为0.05%。融资融券情况显示出市场对于公司股价的良好预期,即便华谊兄弟在首批转融券90支标的范围内,也不会对公司的股价造成较大影响。

大体量国产电影常态化:渠道向二三线城市下沉。不断下降的一线城市票房集中度显示,二线城市观影人群正在崛起。2012年中期以来,《画皮2》、《西游》此类大体量国产片共同特点:故事简单、娱乐性强、较强的内地知名演员组合、较为纯粹的价值观,这种种特征也契合了二三线城市观众的品味偏好。

中期逻辑:大体量国产电影常态化下,期待《私人定制》、《狄仁杰前传》票房表现;长期逻辑:华谊兄弟平台优势能够优先获得优质项目资源,出品电影成为大体量影片概率较大。

投资建议:我们预计,由于《西游》票房的超预期表现&华谊兄弟较高的分成比例,2013年1季报增速约为400%-500%。2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.82/0.96元,对应2012-2014年PE分别为43/23/20倍,维持“买入”评级。