和佳股份:肿瘤业务快速增长 “推荐”评级

投资要点

公司肿瘤业务2011年稳定快速增长,下一步目标拓展地县级市场:

公司是国内肿瘤微创治疗设备的龙头,为医院提供肿瘤治疗整体解决方案,主要产品包括体外高频热疗机、介入热化疗灌注系统、冷极射频肿瘤治疗机、体腔热灌注治疗机、毫米波治疗仪和体内伽玛刀,全套产品平均价格为500万元左右。公司已经帮助100多家医院建立了完整的肿瘤治疗中心,该业务08-10年复合增长率达到48.6%,我们预计今年肿瘤业务收入为2亿元左右,同比增长30%,未来两年将销售重点转向地县级医院,市场空间巨大,公司具备极强的渠道控制能力,确保肿瘤线业务稳定增长。

DR数字影像设备高速增长,远程联网诊断是未来亮点:

公司去年下半年推出自产的医学影像用品DR(数字X 线摄影系统),当年主要是渠道建设和产品推广,销量较少,今年该业务的前期推广取得了较好的效果,预计今年该产品销售较去年快速增长,主要的销售模式是通过公司自主研发的影像数据工作站软件,实现大医院为中心,联合多家基层医院进行数字化影像远程诊断,解决了基层医院缺乏专业诊断医生的缺陷,方便病人就近诊疗。目前公司仅选取了四个地区作为试点,销售增长效果明显,明年将成立专门的营销队伍进行全国推广,作为除肿瘤业务的又一增长极。

肿瘤整体解决方案和影像远程诊断工程确保公司销售费用率的降低:

因为公司具备国内最全的肿瘤微创治疗产品线,近两年来开始推行肿瘤整体解决方案,通过将6种产品整套的销售给目标医院,减小了单位销售收入的销售费用。另外通过影响远程诊断系统的推广,避免了单个医院的推销而一次性向区域内多家医院提供产品,提高了销售效率,公司08年的销售费用率为36.5%,而今年前三季度仅为18.3%。明后两年因为数字影像业务的全国推广会加大销售的投入,但产品放量将抵消费用率的上升。

盈利预测及评级:

公司作为国内肿瘤微创设备的龙头,战略性的将销售重点投向地县级医院市场,并利用已有渠道迅速推广数字化影像远程联网诊断工程,将受益于国家基层医疗建设政策。预计公司11-13年EPS 分别为0.60,0.84和1.11元,对应12月12日收盘价27.68元的PE 分别为46.1,33.0和24.9倍。我们看好公司的长期发展,首次给予“推荐”评级。