美邦服饰(002269):未来开店计划稳中求胜 增持
投资要点:
我们近期调研了美邦服饰,预计1月及春节期间收入保持平稳较快增长,但冬装打折可能对毛利率有所影响。由于2011年入冬时间较晚,休闲服零售终端增速放缓,预计美邦服饰2011Q4收入增速在20%左右,其中直营店收入增速超过20%,加盟店收入增速略低于20%。今年春节与去年春节同期相比,预计MB 的收入增速略低于30%,预计MC 的收入增速在23%左右。缓解库存压力,加大冬装打折力度,预计MC、MB 两品牌毛利润率有所下滑,预计毛利率40-50%。
存货消化情况较好,估计2011年底存货已降至25亿元规模,预计2012年中期库存有望降至较低水平。公司在四季度和春节加大了促销力度,新老融合的销售策略初显成效,同时公司一并在折扣店和邦购网等不同渠道处理库存,库存总量开始出现拐点,库存结构有所改善。预计目前存货总规模约25亿元,其中估计2012年春夏新款约占10%为2.5亿,2011年秋冬款占28%为7亿,2011年春夏款做货量较大占30%多约8-9亿, 2010年秋冬款占20%约5-6亿,其余少数为2010年春夏或更早款。我们预计清理库存进程还将持续一段时间,预计到2012年中期或下半年库存将回落至较低水平。短期可能会对毛利率有一定影响,但是长期来看能使公司轻装上阵,摆脱库存包袱,利于未来发展。
公司未来增长来自于丰富产品线带动的平效提升和采取更稳健务实的渠道扩张政策。近几年随着消费升级的趋势,消费者对服装的细分度和时尚度需求也在提高,美邦作为行业龙头能敏锐地把握消费者的变化,在产品企划和品牌品类细分上做文章,2011年又推出了Tagine(都市时尚系列)和Moomoo(美邦童装),更全面的品类和更细分化的定位将有效拉动平效提升。从渠道扩张政策看,公司计划未来采取更稳健和务实的开店策略,减少一线城市大店的投入,加大一线小型社区商铺的小型直营店布局和二三四线城市的加盟店扩张,同时在火车站、大学城等价格敏感区域建造折扣店,加快过季库存服装的销售。
预计公司收入保持平稳增长,毛利率水平短期略受影响,费用率能得到有效控制,维持盈利预测和增持评级。我们已在年报前瞻中下调了公司预测,现维持2011-2013年EPS 为1.22/1.55/2.00元,对应PE 为20.0/15.7/12.2倍,未来3年净利润复合增长率达28%,估值已回落至2012年15.7倍,维持增持。(申银万国 王立平)
首开股份:低估值和市场弹性的首选配置
业绩符合预期,结算项目以京内为主,首城国际影响较大。首开股份今日发布业绩预告,预计2011年净利润约16.5亿,同比增长约22%,业绩增长符合预期。结算项目仍以京内为主,预计占比达80%以上,主要是璞褆、常青藤等,首城国际也将通过投资收益贡献约6亿左右的利润,京外结算项目主要是苏州悦澜湾。
受北京市场调整,公司去年销售平平,预计今年销售状况与去年基本持平,销售额将略有增长。2011年受北京市场调整影响,首开整体销售差强人意,预计2011年公司全年销售额为120亿左右,同比下降6%。2011年公司新开工项目约为250万方,12年计划开工210万方,全年可售货量约有200亿,预计销售额增幅可达130亿,同比增幅在10%以上。
估值低,若北京市场政策能有稍许腾挪空间,公司将收益明显,维持增持评级。1)估值较低。截至3季报公司账面预收款为139亿,考虑四季度的销售30亿,公司可结算的资源160亿左右,相当于2011年4季度和2012年预估结算收入的80%,整体来看,公司业绩确定度相对较高,而从PB 角度而言,公司2011年静态PB 为1.1倍,目前股价对应的RNAV 折价幅度45%左右,估值整体偏低;2)若北京市场政策能有稍许调整,公司弹性都也较大。由于北京限购政策一直偏严,若能有稍许调整,公司将受益明显,弹性度整体较大。
因此,我们仍将其作为本轮反弹的重点推荐品种之一,建议增持!(申银万国 殷姿)
华侨城A(000069):旅游+地产 逆市中平稳增长
①我们认为,在中国向文化大国迈进的进程中,本土龙头公司较迪士尼等外企更优势,市场占有率将不断扩大。2011年公司战略收购落星山科技,延伸文化产业链,未来有望承接央企分离酒店业务与旅游相得益彰,后续经营值得期待。
②“公园提升楼盘价值”,地产业务含金量高:公司在地产开发中通过建造公园来提升产品品质的能力极强,从而获得高毛利率(保持在50%的水平)。
集团增持,市值管理动力足
从去年10月25日至今年2月2日期间,华侨城集团对公司股票连续增持,合计约达1185万股,涉及资金7000万元以上。历史上华侨城集团也曾在2004和2008年出现两次增持行为,增持之后一年时间内股价均有不俗表现。此次增持,表明集团已认为公司股价被低估,不但为市场注入信心,同时也加强了高管管理市值的动力。
优势突出,增长稳定,维持“推荐”评级
公司背景雄厚,资源优质,多年形成的独特经营模式优势突出,他人难以复制,随着未来酒店、影城等方面的进一步拓展,“旅游+地产”模式还有望进一步升华,持续稳定增长可期。预计12/13年对应EPS分别为0.67/0.83元/股,对应PE10.9/8.9x。RNAV11.3元,P/RNAV0.65,折让35%,维持“推荐”评级。(国信证券 区瑞明 黄道立 方焱)
中国联通:好风凭借力 足可上青云
中国联通近几月3G月新增用户加速发展引起市场关注,我们就投资者关心的公司2012年资本开支计划、3G业务发展情况等与公司董秘进行交流。
2012年资本开支将增加,流向3G与固网宽带建设
公司2012年资本开支将会增加,但投资会呈现明显的结构性,热点集中于3G网络和固网宽带。
3G网络建设投资将是长期持续的过程。一方面,伴随3G用户增长的不断加快,用户对数据消费需求日渐上涨,公司需要加大无线设备投资以保证网络性能;另一方面,基于WCDMA网络制式优势,公司将会不断致力于精品级移动网络的打造,以巩固其在3G市场的品牌地位。公司目前全网利用率达到40%,2012年计划进一步对现有3G网络进行完善。投资将集中于以下方面:
(1)增加广度覆盖,对于中西部乡镇、高速公路、高铁沿线将作重点投入,此外,覆盖率较高的东中部地区存在的少数盲区,以及室内盲区,都将是联通信号要达到的区域;(2)增加中心区域容量,以解决中大城市核心地段会出现网络超负载的问题;(3)
为了实现更好的用户体验,随着网络规模扩大,用于网络优化的投资将不断增加。
固网宽带领域也是公司未来的投入重点。公司目前已经具备向2500万家庭提供20M以上宽带接入的能力,特别是在北京,几乎全部接入20M网络,但目前还未正式推广。公司一直致力于加速实施宽带升级提速,2012年固网宽带投资额将会继续增加,这也是对国家要求的积极响应。
3G业务进入良性发展,经营蒸蒸日上
公司3G业务渐入佳境,当前正值高速发展期开端。公司发展遇到两个难得的机遇:一是移动互联网快速发展,二是公司WCDMA精品网络的先天优势。依照现在3G用户发展趋势,月新增用户很可能将超过300万户,2011年全年3G新增用户达到2500万户目标是大概率事件,而且公司3G用户质量是三大运营商中最好的。2012年,3G用户发展总体目标尚未制定,公司还将全力发展3G用户。随着3G用户规模的快速上升,特别当3G用户渗透率越过10%以后,用户群体已初具规模,而新增用户将呈几何级上升,3G业务进入滚雪球阶段。(戴春荣 中信建投研究所)
烽火通信:整合有利做大做强 维持“买入”评级
事件
公司公告邮科院与武汉国资签订战略合作协议,武汉国资拟以长江通信 (600345估值,测评,行情,资讯,主力买卖)资产入股烽火科技,整合光通信资产。
研究观点
预计整合意在长江通信光通信资产,将有利做大做强。本次战略合作协议预计的整合目标如下图所示,预计长江通信在本次整合后成为烽火科技实际控制的子公司,而武汉市国资委参股烽火科技。长江通信主要有价值资产为长飞25%股权,2010 年长江通信1.14 亿利润总额中,其中长飞核算投资收益7453 万在(长飞2011 年利润预计在3.0-3.5 亿)。
我们认为,邮科院本次借助烽火科技整合长江通信后,必将由于同业竞争的原因进一步将长江通信有关资产整合到烽火和光迅,比如上述的长飞光纤光缆资产,长飞作为国内最大的光纤光缆厂商,预制棒能力和光纤产能均居领先,若最终整合到烽火通信 (600498估值,测评,行情,资讯,主力买卖),有望形成国内光纤领域巨无霸,推动做大做强。
同时涉及地方国资和国务院国资整合,预计完成整合目标仍需几道关:第一步:长江通信股权对价烽火科技股权,涉及地方国资和国务院国资的对价;第二步:由于同一控制下的同业竞争,长江通信所持 25%的长飞股权预计将整合到烽火通信,其他光通信资产按分类整合到有关公司,而长飞为仅有三家股东的有限责任公司,股权转移预计须征得其他两方股东同意;第三步:若考虑实际控制长飞实现最终整合,仍然面临长飞其他两股东股权转让意愿和是否行使优先收购权的问题。
我们预计,本次整合启动有望成为邮科院平台光通信资产整合的序曲,将有望推动邮科院通信类资产的分门别类整合。
投资建议:我们预计公司2011-2013 年EPS 为1.06、1.31、1.49 元。
考虑到当前间接整合资产如长飞光纤光缆为较优良资产,且明年接入网推动的传输扩容和3G 扩容有望带来的传输扩容机会,维持公司“买入”评级。
催化剂因素:整合顺利推进,运营商提前传输扩容、运营商FTTH 建设力度超预期、光通信政策利好和投资超预期。
风险提示:整合风险,竞争风险、技术风险、产业链下游强势风险。
瑞贝卡:重点市场经济复苏 公司增长转型
我们认为公司重点市场的经济持续复苏可能降低其出口风险。美国1月ISM非制造业指数升3.8个点至56.8(为2011年2月以来最高);1月非农就业人口飙升24.3万(市场预期增加14万),瑞银美国宏观团队认为美国经济正进入一个良性循环,把2012年1季度的实际年化GDP增速预期从1.5%调高到2.3%。
公司产品结构调整提升毛利水平
公司在北美市场进行主动的产品升级调整,增长驱动从销量转变为价格,一方面推广高端产品高顺发(毛利比普通工艺发条高出5个百分点以上),另一方面推出普通工艺的升级版,我们估计普通工艺发条从10年的90%以上降低至11年的40%左右。我们预计公司11年全年毛利率同比提升5%至31%。
销量增速可能放缓
我们预计公司11年的收入增长约12.4%,低于我们之前的预期,主要原因在于公司北美市场的产品结构调整仍处于初期,其目标客户和经销商的培养均需要一定时间,因此或引起短期销量下滑,从而影响整体收入增长。我们认为公司面对外围经济的不确定性,可能会采取较为谨慎的策略,对于新市场的开拓相对放缓。
估值:维持“买入”评级,下调目标价至10.72元(原为11.9元)
考虑公司策略性的调整可能影响收入增速,我们调整预测2011/12/13年EPS至0.34/0.45/0.57(原为0.37/0.49/0.63)。新目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出,WACC假设为8.8%(不变),对应2012年约24倍市盈率。(瑞银证券 潘嘉怡,赵琳)
博瑞传播:3个收购各有特点,紧扣游戏、广告两大成长性业务
博瑞传播 600880 传播与文化
研究机构:招商证券 分析师:赵宇杰 撰写日期:2012-02-09
事件:1、博瑞董事会薪酬与考核委员会提交的《任期目标责任书暨2012年度经营目标责任书》获董事会投票审议通过,既坚持遵循公司发展战略目标,又有利于突出保障2012年经营指标的实现。
2、公司5千万入股天堂网络占56%股权,该项目预计投资回收期2.5年。天堂网络持有韩国著名游戏公司T3授权的《Audition2》(《劲舞团》正统续作》)自商业发售日起为期5年中国大陆地区独家代理经营权,向T3支付150万美元版权费和月收入18%的分成。T3公司承诺今后研发的游戏项目进入中国市场将优先考虑与博瑞合作,2月8日韩国T3公司已与博瑞正式签定协议,“T3游戏中国运营中心”落户成都。
3、公司拟以投资总额不超过1.26亿资金收购海南博瑞三乐传媒公司60%股权,收购款将分2部分支付,第1部分股权转让价款0.66亿在2012年权益交割日至2016年分6次支付,第2部分股权转让款预计不超过0.6亿在2017~2020年分5次支付。承诺2012~2016税后净利润0.30亿、0.38亿、0.40亿、0.41亿、0.42亿,2017~2020年承诺利润预计将在2017年1季度内确定。
4、公司投资0.18亿收购成都泽宏嘉瑞文化传播公司55%股权,泽宏嘉瑞承诺2012~2014年经营年度应完成经审计的净利润综合0.20亿。
点评摘要:一、公司新一届董事会上任之初就提出来“3年再造一个新博瑞”,意味着2012~2014年每年公司净利润增速不低于30%。此次公司董事会将公司3年发展规划分解落实到年度经营指标上,将公司经营班子年薪与任期目标挂钩考核的奖惩办法,其中不仅年薪要与当年经营目标完成情况挂钩;还在当年年薪中切一部分出来,等到3年经营目标实现后再返还给经营班子成员,反映了公司新一届董事会和领导班子要加快公司发展步伐的决心和信心。
二、公司此次还发布了3个收购项目的公告,将使公司重点发展的游戏和广告业务模式进一步升级,并使业务市场进一步在全国范围得到拓展,为两大成长性业务未来快速发展奠定了良好基础。
1、收购天堂网络获取《AU2》国内5年独家代理运营权,该网游项目未来盈利具有弹性和想象空间,同时通过此次收购加强了公司与韩国知名游戏开发商T3的合作,并探索出了公司海外游戏引进的模式,将有利于扩大公司优秀产品选择范围。假设2012年7月开始运营《AU2》,当年在线人数10万人;2013~2014年在线人数分别为15万、20万人,预计该网游项目对公司2012~2014年业绩贡献分别为0.009元、0.036元、0.048元。我们预计《AU2》在国内在线人数达到10万难度不大,乐观情况下有望达到20万甚至更高;《AU2》在线人数分别为10万、20万、30万的情境下,博瑞所占年净利润分别为0.14亿、0.30亿和0.46亿。如新闻出版总署审批顺利,乐观预期如在今年6月完成审批,该产品年内就有望在国内实现盈利。
2、收购海南博瑞三乐户外广告公司,是公司户外广告业务将日渐经营成熟的“高速路+机场+城区传统户外广告大牌”成都模式的复制和拓展。假设2012年5月完成博瑞三乐收购,根据对赌协议预测,2012~2014年对公司业绩贡献分别为0.018元、0.034元、0.036元。
博瑞三乐拥有海口、三亚、文昌等地区共90个户外广告所有权/经营权,其中23个在建媒体将于2012年1季度末前建成完工并投入运营;其中58个户外媒体拥有5年及5年以上经营期限,另有32个户外媒体将在1年内到期,不过根据国家有关条例,此类户外媒体经营权延期到2014年底可能性很大。
3、收购的成都泽宏嘉瑞文化传播公司,使公司广告业务拓展到全案广告策划业务,使公司经营模式由过去平面媒体广告代理投放向综合型整合营销传播商升级迈出了关键一步;同时该公司积累了水井坊 (600779估值,测评,行情,资讯,主力买卖)、泸州老窖 (000568估值,测评,行情,资讯,主力买卖)等不少优质酒类品牌客户,将弥补博瑞此前在酒类品牌客户方面的短板,将泽宏嘉瑞的酒类品牌客户转化为公司平面媒体和户外广告的广告客户。假设2012年5月完成成都泽宏嘉瑞文化收购,参考对赌协议预测2012~2014年3年净利润综合0.20亿,2012~2014年对公司业绩贡献分别为0.003元、0.006元、0.006元。
盈利预测与投资建议根据上述分析,此次3个公告对公司2012~2014年业绩增厚合计分别为0.031元、0.075元和0.091元,我们将公司2012~2014年业绩分别上调到0.79元、1.00元和1.22元,预测2011年业绩0.70元。当前股价对应2011~2014年PE分别为16倍、14倍、11倍和9倍,当前估值具有吸引力;考虑到公司提出“3年再造一个新博瑞”的发展目标,2012年业绩有望达到0.90元,对应2012年PE将下降为12倍,估值更具优势,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:宏观经济对公司广告业务影响,新媒体收购进程低于预期。
(招商证券)
中国平安:踏上估值修复路 给予增持评级
投资要点:
估值折价严重。根据公司业务发展情况及不同的估值参照标准,测算出中国平安的\"安全价值\"、\"可比价值\"和\"目标价值\"分别为47.41元、54.82元和76.32元,目前股价的上升空间分别达22%,41%和96%。 综合金融的各项业务均以快于行业速度增长。平安各业务线均以超越行业的速度在发展:产寿险业务已经站稳了行业第二的位臵,并不断缩小与行业龙头的差距;整合深发展后,银行业务实现了跳跃式的发展;包括证券、信托等的投资业务已全面起步,正快速崛起。
盈利具备超越周期的成长能力,处于成长周期的起点。平安只用了4 年便超越了07 年的牛市盈利高点。产寿险仍是未来3-5 年仍然是公司的主要盈利来源;银行及投资业务作为新的盈利增长来源,重要性将越来越高,占比也将越来越大。盈利处于成长周期的起点。
事件风险释放或暂时无忧。260亿可转债获股东大会通过,且净资产进入回升期,再融资风险释放。员工股减持期限仍是5年计划,没有提前减完的计划,且离前期减持价仍有不少空间,作为可选方式之的大宗交易也不能完全排除,员工股减持的风险暂时不必过于担忧。
目标价提高到76元,增持。预计2011-2012 年EPS分别为2.31、2.87和3.72元。目前估值水平为:2倍新业务价值倍数,1.2倍P/EV,14倍PE,2.2倍PB。增持评级,目标价从64元提升到76元。
风险提示:资本市场持续低迷,浮亏释放进损失;寿险反弹低于预期,产险竞争加剧;银行盈利增速趋势性下降。
(国泰君安)
九牧王:激励计划增强凝聚力 给予买入评级
九牧王经营九牧王品牌的男裤、茄克及其它服饰类产品。截至2009年,公司主导产品九牧王品牌西裤综合市场占有率连续十年位居全国第一,茄克综合市场占有率连续两年位居全国第二。今日投资《在线分析师》显示:公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为0.90元、1.19元、1.44元,对应动态市盈率为24倍、18倍、15倍;当前共有21位分析师跟踪,其中建议“强烈买入”、“买入”的分别为10人、11人,综合评级系数1.52。
公司公布股票期权与限制性股票激励计划,光大证券 (601788估值,测评,行情,资讯,主力买卖)表示,股票期权与限制性股票激励对象不仅包括公司6名董事和高管,还涉及144名中层管理人员和中层业务技术骨干,其中后者主要包括片区销售经理和部分设计团队骨干,占授予期权总量的70.95%,能有效实现核心业务骨干与公司利益的一致性,亦有助保持高管团队的稳定性,在竞争日益激烈的背景下能够激发中层管理人员特别是销售人员的工作积极性。
受南方天气暖和影响,公司2011年10月和11月的销售收入增速环比下降,加之2012年春节提前,服装行业整体促销力度进一步增强,但考虑到公司2011年起高毛利率的上装比重逐步增加,同时公司直营专柜的回款折率在2011年有一定上升,净回款提高直接增厚毛利率,因此东方证券认为终端促销对公司毛利率的影响较小。伴随直营比重的稳步上升、上装比重的提高和原料成本的下降,预计公司未来毛利率将维持稳定上升态势。
公司2011年前三季度加盟商售罄率在80%左右,存货结构健康。目前,对于加盟的库存,主要是公司的加盟商通过终端促销消化,对于直营的库存,公司主要通过折扣店、网络和正常渠道打折促销来消化。2011年东方证券预计公司网络销售有望接近1亿元,认为在2012年国内经济增速下降的预期下,公司目前在行业内相对较低的库存水平使得其抗风险能力更强。
凭借稳固的直营商场优势,公司成为国内商务休闲男装行业中盈利表现最优的公司,且单店质量水平较高,伴随加盟渠道扩张的提速,公司渠道推力存在进一步释放的空间。同时,随着产品系列化方案推进、零售营运系统运作精细化水平持续,店效存在进一步提升的空间。加之产品结构的持续调整、优化,今年价格上涨对于业绩增长的支撑力度尚存。整体而言,量价的同步提升将保证公司业绩维持稳定的较快速增长。
光大证券维持公司2011-13年每股收益分别为0.88元、1.16元、1.37元的盈利预测及“买入”评级。
风险因素:2012年国内经济增速下滑对服饰消费的影响。
(光大证券)
北新建材:持续放量,盈利回升,成长性确定
2012年2月6日,我们对北新建材进行了调研,公司总经理等高管与我们就公司业务经营情况,行业发展现状,公司未来战略思路进行了交流。
2011年经营情况:销量快速增长,盈利能力恢复。公司11年石膏板销量预计增长35-40%。其中龙牌和泰山石膏两者增速相当, 显示公司高中低端市场同步增长。四季度表现全年最好,量价均有提高,毛利率亦有回升。三季度销售费用率下降的主要原因是泰山石膏调整了销售提成的比例。公司近几年产能助推带来的规模效应显著,期间费用率出现了大幅的回落。
近几年仍是产能释放的高成长期。公司截至2010年底纸面石膏板产能在10亿平米左右,其中龙牌大约3亿平米,泰山大约7亿平米。2011年公司又投产了8条线,其中龙牌上半年投产了2条,泰山投产6条。新增产能2.3亿平米,总产能超过12亿平米。2012年公司产能释放继续提速,全年预计新增产能3亿平米左右, 到年底总产能有望超过15亿平米。
行业复合增长18%,消费升级助推石膏板产业高景气。石膏板产业仍属朝阳产业,过去三年复合增长率20%以上。和欧美市场对比,我国民用市场尚未完全开发,伴随消费升级行业有望持续高景气,以现有城镇居民住房面积和新增商品房销售面积计算一次装修和二次装修的潜在需求比例是1:2,如果未来二次装修需求比例进一步提高的话,石膏板消费需求受房地产销售面积的影响将会逐步趋弱。
盈利预测与估值。预计2011-2012年收入分别增长38.09%和19.14%,归属于母公司的净利润分别增长19.81%和33.42%。对应EPS 分别为0.87元和1.16元。目前对应2012年动态PE 估值仅为9.5倍,安全边际高,维持“买入”评级,目标价15元。(中信建投)
金科股份:品牌,潜力,新利润增长点
投资逻辑
引入现代企业制度,先行激励完善治理结构:公司是起步于重庆的民营地产公司代表,也是最有潜力的二线地产公司之一。在引入现代企业制度后,解决了管理者能力有限与企业规模扩张之间的矛盾。并且公司在上市前即完成了管理层股权激励,完善了公司治理结构,为公司长足发展打下基础。
注重产品创新,经营策略能够与时俱进:公司的产品创新能力为市场所认可,被誉为“洋房专家”,好的产品为公司树立了好的品牌。随着市场发展和政策导向转变,公司调整产品结构提高刚需型产品比例到70%,与市场需求相符合的产品结构有助公司未来销量保持稳定。
发展战略回归中西部:在公司新的区域战略中,重庆为中心的中西部投入比重提高到60%,长三角和环渤海地区分别占20%。我们测算中西部房价收入比在5.5左右,而东部地区为8;00-10年间东、中、西部人均住宅增量为8.9、6和7.8平米,即中西部在房价水平和居住条件改善方面的潜力都高于东部。另一方面,中西部地区发展提速,11年GDP 名义增速、工业增加值、固定资产投资和商品房销售额增速均高于东部地区,此时将开发重心转向中西部也是比较好的实际。
积极培育新利润增长点。公司园林业务有望于12年获得一级资质,不仅可扩大公司项目承接规模,还能够使公司园林业务能够实现从住宅绿地向市政绿地的转变,这将明显提升公司园林业务的盈利水平,因为一般市政园林业务的毛利率为地产园林的两倍左右,届时这部分业务规模的增长不但成为公司新利润增长点,也将明显提升公司整体估值水平。
投资建议
预计公司11-13年每股收益0.94、1.26和1.61元,市盈率分别为11.49、8.59和6.74倍。我们看好公司未来跻身一线地产公司的潜力,给予12年11-12倍市盈率,目标价格13.38-15.12元,建议买入。
风险
需求萎缩超出预期,销售不达目标。(国金证券)
以岭药业:维持“增持”评级 目标价38元
投资要点:
通心络增长稳定,向基层市场下沉。通心络是基药目录独家产品,主治微血管病变,在冠心病和脑梗死等大病种领域中应用广泛,经过多年的经营已经成为心血管领域的重磅药物。通心络每日6元的日均用药金额非常低,适用在国内基层市场大量推广,目前基层市场约占通心络销售的20%,未来的主要增长点在基层市场,预计2011年通心络收入将超过10亿元,通心络主要原材料水蛭主要来源自产,预计12年成本有所回落。
二线产品增长迅速,将形成丰富产品组合。参松养心胶囊预计2011年销售增长约20%;芪苈强心胶囊是公司未来的潜力品种,2011年销售已经开始放量增长,12年将继续保持较高的增长趋势;连花清瘟在抗感冒市场有较强的市场地位,预计11年销售收入有望超过3亿元,12年将保持20%以上的速度。公司在心血管和呼吸系统等大病种领域已经形成了丰富的产品组合。
多个潜力品种将使公司产品组合日益多元化。公司还拥有养正消积胶囊、津力达颗粒、补肾药八子补肾胶囊、前列疏胶囊等多个潜力品种。其中我们认为八子补肾胶囊未来市场潜力最大,主要定位于高端市场,目前已开始全面铺货,是一个未来可能过5亿的重磅品种。
建议增持,目标价38元。预计公司2011年全年收入增长约30%,预计未来几年公司销售将保持20%左右的增长速度,2011-2012年预计实现EPS为1.05元和1.36元,维持“增持”评级,目标价38元。
酒鬼酒:高速增长期已至 “强烈推荐”评级
近期我们对公司进行了多方位的调研,发现公司春节销售高速增长,上升趋势明显。我们认为,公司是小市值白酒股里最具爆发性、确定性也最强的品种,从2011年年报起,公司业绩快速增长的趋势将能延续两年。
公司营收从10亿元到20亿元的跃升将可能在两年内完成,期间盈利增速将更高(50%+)。增长的主要来源:湖南省内高档的内参酒实现爆发式增长,同时营销管理改善实现中低档酒的增长;省外通过招商布局全国空白市场实现快速增长。公司省内外收入比例为4:6,2011年营收近10亿元,根据地产白酒发展规律(可参照洋河、金种子),营收从10亿元到20亿元往往在2年内实现(原因是达到10亿元营收后铺货量逐步展开,消费氛围易被提振)。
高档的内参酒在省内消费氛围已形成,有望实现爆发式增长。2011年内参酒收入近3亿元(+275%),省内占比超过2/3,近期出厂价提至1280元,并未影响销量,经销商库存偏紧,对其发展很有信心。而且,湖南省内高档酒市场容量超过15亿元,公司今年将加快发展专卖店,布局省内空白市场实现增长。保守假设省外的内参增长,我们认为2012年内参整体从3亿元增至5亿元的收入并非难事,按同档次产品茅台50%的净利率水平估算,则能贡献EPS约0.77元。
省外市场通过招商布局全国空白市场实现快速增长。酒鬼酒 (000799估值,测评,行情,资讯,主力买卖)具有品牌、品质优势,能吸引省外经销商,具全国化复兴的基础,去年起成立北方营销中心、南方营销中心,2011年省外营收预计翻番到接近6亿元,因空白市场仍很多,省外营收有望保持快速增长。对2012年估值给予30倍PE的预测,并持续“强烈推荐”。
得润电子:并购让公司前景更好 维持“强烈推荐”评级
2月9日得润电子公告拟以不超过6.5亿元,收购新加坡上市企业CAEG(china auto electronicsgroup)旗下汽车连接器和线束业务(主要为河南天海电器)。公司同时公告了非公开增发预案,拟以15.25元/股的价格,最大发行5400万股,募集不超过8.24亿元,用于收购CAEG旗下汽车连接器和线束业务及补充流动资金。
近年来我国汽车产量增长迅速,相应的国内汽车连接器产业快速发展,2011年达到800亿元的规模。但国内市场的60%-70%被以泰科电子、德尔福为代表的欧美日企业占据。随着生产能力和技术实力的提升,国内厂商的市占率有望增加。此次收购的CAEG旗下汽车连接器及线束业务,是国内汽车连接器领域的龙头,且具备很强的研发实力。
此次收购将大大提升了公司在汽车连接器和线束领域的竞争实力和市场份额,为公司在该领域的深入发展提供平台;而在国际高端品牌方面,与德国Kroschu Group一起建立合资公司,为一汽大众奥迪等高端汽车品牌提供配套服务。由此,公司在汽车连接器领域实现了高中低端业务的覆盖,迈出跨越式发展步伐。
不过,公司并购达成需新加坡证券交易所审批和非公开发行成功作为前提,存在较大不确定性。我们维持2011-2013年公司EPS分别为0.60、0.85和1.14元的盈利预测。如果收购能成功,则2012年业绩会被摊薄,而2013年预计并表净利润8000万元,则完全摊薄后2011-2013年的EPS分别为0.48、0.70和1.20元,对应的PE分别为34、23和13倍。对公司维持“强烈推荐”的投资评级。
探路者:行权价构成安全边际 维持“强烈推荐”评级
对于探路者最近发布的股票期权与限制性股票激励计划草案,我们认为行权条件较有吸引力,行权价可构成安全边际。考虑新增期权费用,我们下调公司2012-2013年EPS至0.67元和0.97元,3年CAGR(复合年均增长率)69%。给予公司2012年35倍PE的估值,维持“强烈推荐”评级。
根据公司股票期权激励计划,公司拟向激励对象授予100万份股票期权,约占总股本的0.37%。同时,公司拟向激励对象授予250万股公司限制性股票,占总股本的0.93%。股票期权的行权价格为17.37元,限制性股票的首次授予价格为8.36元。行权条件为2012-2014年年加权平均净资产收益率均不低于20%,以2011年净利润为基数,2012-2014年年净利润增长率不低于40%、90%和150%。预计2012-2015年期权费用为712、1057、508、162万元。
此次行权条件为以2011年净利润为基数,2012-2014年年净利润增长率不低于40%、90%和150%相当于3年CAGR36%,2012-2014年净利润增速为40%、36%和32%,对应2012-2014年EPS不低于0.56、0.76、1.01元,我们认为该行权条件吸引力较大。
我们认为,探路者的“行业起步期+龙头占有率较高”优势是其他上市公司所不具备的。此外,在今年提价动力可能不足的背景下,户外行业仍是能够实现量增的行业。在前期快速渠道扩张、规模化效应逐渐显现的基础上,2012年是公司的业绩爆发之年。至于2012年之后公司能否保持高增长取决于行业市场容量是否饱和、加盟商终端库存压力以及是否存在收购整合机会。
(华创证券 区志航)
千山药机:输液设备增长稳定 “推荐”评级
公司塑料安瓿自动生产线于2009年研制生产成功。国外市场塑料安瓿包材已经广泛替代玻璃包材,其中在欧美发达国家,塑料安瓿的使用率超过70%。因为塑料安瓿注射剂在安全性和毛利率方面较玻璃安瓿均有明显优势。我国已有厂家开始推动塑料安瓿包材在药监局的审批,其中科伦药业 (002422估值,测评,行情,资讯,主力买卖)和成都普什认证进度领先。平安证券预计2012年上半年可以获得补充生产批件。国内市场塑料安瓿对玻璃产品的替代是大概率事件,由于国内仅有千山药机 (300216估值,测评,行情,资讯,主力买卖)能生产塑料安瓿自动生产线,且产品性能达到国际先进水平而价格相对进口生产线有65%左右的优势。公司能在竞争对手推出相关产品之前抢占市场份额,成为安瓿生产线升级的最大受益者。
利用超募资金进行外延收购,进入冻干和固体制剂领域。公司使用4800万超募资金与上海远东制药机械有限公司成立合资公司,占80%的股份,上海远东将把小水针和冻干机业务全部转入新设合资公司。上海远东冻干机业务国内市场份额接近6%,产品具备较强的竞争力。平安证券预计合资公司2012年营业收入为7000万元左右,净利润约为700万元,收购完成后将增厚公司EPS约0.08元。另外,公司拟收购国药龙立科技有限公司100%的股权,国药龙立是国内固体制剂生产线和压片机的龙头企业,收购完成后公司将进一步扩大在国内制药装备领域的竞争优势。
平安证券预计公司2011-2013年EPS分别为0.84元、1.25元和1.65元,对应PE分别为31.5倍、21.1倍和16.0倍,看好公司国内独家的塑料安瓿生产线在升级替代过程中的高速增长和通过在相关领域扩充产品线的协同效应,给予公司“推荐”评级。
(中国证券报)
国投电力:公司盈利能力提升 维持“强烈推荐”评级
周一(2月6日),公司公告自2012年1月1日起,公司控股的二滩水电停止向攀枝花高耗能企业供电,原供电协议涉及的25亿千瓦时电量将全部纳入四川省上网电量范围。我们认为,此举使得公司电量结构更加简单清晰,同时也摆脱了高耗能优惠电价对二滩的拖累,提升了二滩电站整体电价水平,盈利能力增强。
根据我们测算,取消直供电后,该部分电量电价可提升0.10元/千瓦时(税后),如果按照25亿千瓦时电量测算,公司全年预计可增厚营业收入约2.5亿元。我们暂按西部大开发15%的所得税计提,约增加净利润2.1亿元,其中归属国投电力 (600886估值,测评,行情,资讯,主力买卖)净利润1.1亿元,折每股收益0.047元。
此外,雅砻江流域梯级电站是公司资源最为优质、盈利能力最强、能保障公司长期发展的精品项目。目前,该流域仅开发了二滩水电站,只占全流域规划装机11%左右,2012年-2015年期间,官地、锦屏一级、锦屏二级和桐子林共计1140万千瓦水电机组将集中投产,公司水电装机规模将由目前的532万千瓦快速升至1672万千瓦,增长214%,复合增长率达25.7%,雅砻江很快进入收获期。在优质水电集中投产的基础上,我们看好公司长期发展,并维持“强烈推荐”的投资评级。
恒瑞医药:伊立替康注射液通过FDA认证
伊立替康注射液标志着公司制剂国际化之门正式开启。历时多年努力,此次获批对于公司具有里程碑式意义。目前精神科用药加巴喷丁胶囊、利培酮片正在申报,后续肿瘤药多西他赛、奥沙利铂等也将向FDA和欧盟提交制剂申请。我们在2010年8月的行业深度报告《跨越原料、制剂出口破冰在即》中详细分析,长期来看制剂出口可增大公司海外销售,短期来看有利于国内招标价格保护、申请单独定价。
国内企业中第一个注射液通过FDA认证,充分体现了公司的研发、生产能力。中国企业的制剂出口之路已经持续数十年,目前持有ANDA的企业有华海(8个)、双鹤药业(2个)、北药赛科(2个)、南通联泰(1个)等,均为口服固体制剂,而恒瑞的伊立替康为第一个注射剂,其申报难度更大、利润也更高。
丰富产品梯队推动公司继续成长。虽然公司肿瘤药主导产品多西他赛和奥沙利铂增速放缓,但公司手术麻醉用药、造影剂、电解质等如顺阿曲库铵、碘氟醇、右美托咪定、七氟烷等增长迅猛,片剂中厄贝沙坦增长也十分迅速。
新药研发即将进入收获期。2011年5月1.1类新药艾瑞昔布获批,标志着公司正式开启专利药时代。肿瘤领域1.1类新药阿帕替尼肺癌、法米替尼临床进展顺利。我们认为,阿帕替尼、法米替尼成熟后应是10亿元品种。
维持强烈推荐评级。虽然公司短期业绩增长并不很快,但制剂出口大门已开启、创新药物将陆续上市,公司处于产业发展的转折点,短期的高估值隐含着对未来创新药物、制剂出口的预期,维持强烈推荐的评级。我们预测11-13年EPS0.79、0.97、1.24元。
风险提示:新药研发的不确定性、制剂出口的实际业绩贡献慢。
(周锐;余文心 中投证券研究所)
时代新材:配股融资大规模扩产 加速完成转型规划
事件
公司董事会通过配股议案。方案为每10股不超过3股向全体股东配售,可配股总数不超过1.55亿股。配股募资用于五个项目,总投资计划为18.7亿元。建设周期为1.5至2年
点评
融资满足“十二五”发展需求。按照1.55亿股的配股上限、7折股价保守计算,公司股价至少在17元时,能够募得足额资金。预计2012年下半年能够完成本次配股,公司对股价有信心并能募得足额资金。本轮募资将满足公司“十二五”期间发展资金需求,促进公司转型。
大规模扩张产能,再造两个时代新材。公司再融资的进度及规模超过市场预期。本次配股项目全部达产后,将新增收入近50亿,净利润6.43亿,相当于目前公司收入的和净利润的2倍左右,而股本仅增厚30%。预计项目在投产两年后能够达产,达产后公司综合毛利率、净利润率、ROE等指标将明显提升。
新项目已有技术储备,市场推广进度较快。公司本次募投项目涉及产品均已有完善的技术储备,部分产品已经小批量生产,并得到市场认可,未来扩产及推广进度较快,能够如期实现达产利润目标。
建立大型交电装备复合材料研究中心,提供技术基础。研究中心是湖南首批国家地方联合建设的国家级工程研究中心,将成为公司的创新中心,为公司成功进入水处理、电子、汽车、特种装备等行业提供技术储备。较高的研究资质也能够获得更多的政府支持政策及补贴资金。
完成转身,步入新“时代”。本轮再融资将加快公司转型进度。铁路领域收入在2015年将如期降至30%以下。研究中心也将源源不断的为公司提供新的产品技术,保障公司的长远发展。维持“买入”评级。
(王轶铭 华泰联合证券研究所)
亚夏汽车:快速扩张的汽车经销区域龙头
公司是安徽省汽车经销商龙头。公司现有汽车4S店41家(33家运营,8家在建),主要为中高端合资品牌,覆盖芜湖、宣城、合肥、黄山等地区,安徽省市场占有率超过10%;公司重点发展汽车城模式,打造售前(驾校)、新车销售、售后(保养、维修、保险、装饰、二手车)等全方位服务体系。
安徽汽车消费仍处快速扩张期,新车业务增速快潜力大。安徽省R值(R值=车价/人均GDP)进入汽车快速消费期,安徽千人汽车保有量仅35辆,远低于全国平均水平,增长潜力巨大,汽车销量增速将超全国平均,新车销售业务增速快潜力大。
售后维修受益保有量增长,增强业绩稳定性。安徽省汽车保有量进入扩张期,高毛利(40%)的维修服务业务进入收获期,抗周期增长,预计增速长期维持20%以上。
维修服务业务的收入和利润占比将持续提升,增强业绩稳定性。
公司扩张步伐加速,规模有望快速扩张。公司借助资本市场优势,加速扩张,12-13年计划新增4S店15家和20家,以奥迪、大众等合资品牌为主,并逐步进入皖北地区,提升安徽市场的占有率和覆盖面,逐步实现省内占有率30%的目标。
公司规模优势渐现,盈利能力提升。公司大力发展汽车城模式,易获地方政府支持;集中保险、装饰等业务,增强话语权,获取更多返点;完善管理人员培养体系,为公司快速扩张储备人才;加强公司内部管理,提升员工积极性,提升公司综合盈利。
股价催化剂:高端品牌4S店增加,安徽汽车市场爆发,收购进程加速?投资建议:基于以上分析,预计公司11-13年实现营业收入34.28亿、43.98亿和62.82亿,11-13年EPS分别为1.18元、1.53元和2.00元。考虑到公司未来两年复合增速在30%以上,未来6-12个月目标价35元,首次给予“推荐”评级。风险提示:汽车市场景气下滑、异地扩张速度减缓,将影响公司盈利不达预期
(张镭;邓学;邢卫军 中投证券研究所)
中信银行(601998):股份制商业银行中的翘楚
中信银行具有一些被市场所忽视的特色业务,其中最为典型的就是供应链金融业务。中信银行供应链金融业务起步早、市场份额大,且该业务多面向中小企业符合当前政策导向,又有中信集团背景作为支撑,有望在未来助推中信银行业绩提升。同时,近年来中信银行在信用卡及中小企业业务方面也发展迅速。该三大特色业务将帮助中信银行确立其战略地位。
贷款质量存瑕疵,但不乏亮点
中信银行不良及逾期贷款占比略高于行业平均水平,且拨贷比及拨备覆盖率处于行业较低的水平。但是其贷款结构较好,其中高风险的房地产贷款占比较低,贷款质量长期来看向好。
存贷比偏高但未来存款质量有保证
中信银行存贷比偏高,但其主要是因为贷款增长过快所至,由于贷款的发放是可控的,我们认为未来贷款增长放缓,将能显著改善存贷比。同时,中信银行的存款成本一直处于较低的水平,且存款增长也相当可观,因此会进一步改善存款的质量。
资本充足率及核心资本充足率处于行业领先水平
中信银行资本充足率及核心资本充足率处于行业领先水平,综合考虑其目前的ROE,内生利润留存支持每年的信贷扩张基本没有问题,未来的发展对于融资的需求较小。
首次给予公司增持评级,目标价 5.16元
根据我们的预测,中信银行2011-2013年净利润将分别达到308.63、365.16、432.30亿元,净利润增速分别为43.49%、18.13%、18.39%,预计银行2011-2013年的EPS 分别为0.66、0.78、0.92元。我们认为中信银行2011PB 应该保持在1.40倍,对应股价区间为5.16元。首次给予公司“增持”评级。(东方证券 金麟 王鸣飞)
双鹭药业:增资新乡双鹭 支持特色原料药建设
增资新乡双鹭生物,增强其特色原料药基地的建设规模。公司公告以现金方式对新乡双鹭生物增资 2520万元,同时另一股东新乡化纤以同比例方式增资人民币 1080万元,增资完成后,新乡双鹭生物注册资本增加至 6000万元。其中:北京双鹭药业股份有限公司持股70%,比例未发生变化。
本次增资将进一步帮助新乡双鹭生物加强其特色原料药基地的建设规模,同时为建设基本药物生产基地提供资金支持,有利于公司扩大生产规模并控制价廉质优的原料资源,为公司创造更为广阔的市场发展空间。预计新乡原料药基地筹备做DMF 出口认证,会优选品种供出口销售,如果FDA认证取得进展,也有利于高端化学药在本国的销售。
布局疫苗产业,内生外延齐头并进。公司参股的福尔生物经过2年多的改造,制剂部分已经完成认证,原液部分正在施工中,预计今年上半年完成认证,目前流脑、乙脑疫苗进行生产审批,准备接受现场核查。另外公司和加拿大的肺炎23价多糖疫苗合作,目前工厂的收购已经接近尾声,加拿大生物技术研究所正在做临床前评价工作,预计临床实验通过的难度较小。公司通过内生外延积极布局疫苗产业,未来将极大丰富公司生物领域产品线。
在研产品顺利推进。目前替莫唑胺原料药和一个规格的制剂已经拿到国药准字号,正在做上市前的准备工作,另一规格的制剂要和先灵葆雅的产品做生物等效性实验,耗时约2个月,替莫唑胺上市后,我们看好公司能够在年内抢占到市场份额的20%。另一重磅在研新药来那度胺在临床试验阶段,治疗致死性血液疾病及癌症,产品成功挑战了欧美原研厂家的专利,意义重大。818项目正在进行2期A 临床试验,需要进一步确定药品的安全性。
投资建议:我们维持原有盈利预测, 2011-2013年实现每股收益分别为1.51元(主业为1.10元),1.54元、2.16元,公司基本面向好的趋势不变,明年主业有望继续保持40%的较快增长,维持对公司买入的评级,目前股价相对于2012年动态市盈率在20倍以下,中长期投资价值明显,建议积极关注。(东方证券 李淑花)
金螳螂:公装稳健促效益 区域拓展迎发展
2012年2月7日,我们与20多家投资机构与金螳螂管理层进行了充分的调研交流,深入了解装饰行业现状以及行业龙头金螳螂的发展态势。
进入2012年,金螳螂在装饰业务取得良好的开门红,1-2月连续公告超过9个亿的订单项目以及中标合同,充分展示公司在新的一年不错的订单获取能力。目前高星级酒店在建景气良好,公共文化类场馆投资保持较好态势,给予在公装领域具备超强竞争优势的金螳螂充分的发展空间。
公司在目前行业环境中实现经营性现金流的良好控制管理,业绩预告展示公司2011年经营性现金流达到5.3亿至5.8亿,在目前地产调控背景下,公司通过对于优秀项目与客户的甄别、重点战略客户的持续合作、针对性地发展细分市场等措施,获得良好的业绩实现以及回款状况。
展望2012年,目前仍有地产调控带来的阴霾存在,上半年经营环境仍有一定压力。不过装饰龙头的市占率依然较低,且公装景气程度相对较好。公司在持续性稳健经营的风控下,将在区域拓展端持续加强,逐步将触角延伸到各个增速较快的区域市场中,特别是在中西部、二三线城市。
盈利预测:公司1月新签订单情况良好,现金流情况优异,公司从营销到管理提升效率应对12年形式。风险提示及关注:地产调控间接影响变大,持续关注公司2-3月新签订单。预计公司2011-2013EPS分别为1.42、2.11、2.95元,给予谨慎增持评级,前期目标价已经达到,上调目标价至46元。(国泰君安 韩其成)
探路者:第二批股权激励推出 彰显公司发展信心
上市后的第二批股权激励计划启动,有助于为经营管理团队注入新动力。公司拟向4位高管(董事及副总各2位)以8.36元/股的价格发授限制性股票250万份(包括25万份预留),占当前公司股本总额的0.93%。同时,计划向33位核心业务(技术)人员授出股票期权100万份(包括9.75万份预留),占当前公司股本总额的0.37%,行权价格为17.37元。激励对象可在授权日满一年后,在计划规定的可行权日分别按获授股票期权和限制性股票总量的30%、30%、40%的比例分三期行权。行权条件为以11年为基准,12-14年净利润增长分别不低于40%、90%和150%,12-14年加权平均净资产收益率分别不低于20%。
激励层次丰富,益于加强核心业务及管理团队的凝聚力。11年是公司管理经营质地提升最为显著的一年,这主要得益于公司对高管及各层业务管理人员进行了人才重新调整再配置,使管理及运营效率得到了良好的发挥所致。我们认为国内户外用品行业正处于欣欣向荣的发展阶段,众多新公司逐步问世,但专业人才尚较为匮乏,为稳定新团队的运作,凝聚现有人才的凝聚力,并吸纳新鲜血液,股权激励不失为明智之举。
考核期限的延长及行权条件提升,彰显公司发展信心。此次股权激励目标设定为12-14年净利润同比分别增长40%、36%和32%,年均复合增长率不低于33.6%,较10年首次推出的行权条件11-13年净利润同比分别获得6%、31%和29%,年均复合增长率不低于30.09%的标准均有所提升,此外,公司对于考核期限也由13年延伸至14年。整体看,本次股权激励方案条件高于行业内所有公司,彰显公司对后市发展的信心,此举或将进一步提振市场信心。
盈利预测与投资建议:户外行业尚处快速发展阶段,鉴于股权激励将益于增强运营、管理团队的稳定性,提升运营效率,经营质地的稳步提升将为未来业绩实现高增长保驾护航。鉴于12年两次订货会均实现60%以上的高增长,在今年经济不出现大幅波动的情况下,全年业绩增长较为明确,基本维持11-13年的EPS分别为0.40、0.65和1.03元/股,对应11年和12年的PE分别为42.7和26.2倍。
虽然和一般品牌公司相比,估值偏高,但我们认为这符合消费升级后端行业及公司的发展阶段,半年至一年目标价可以给予12年30-35倍估值,对应目标价格区间为19.61-22.88元,给予的估值是在PEG小于1的范畴内,属于合理的范畴,由于公司高成长性显著,管理质地不断提高,维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为公司属于良好的战略性投资品种,中长期投资价值明显。(招商证券 王薇 孙妤)
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