一年卖出百亿的公牛，为什么三季度利润少了四分之一？

作者/李海

出品/科技实话

10月29日，公牛集团（603195）交出2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入122.09亿元，同比仅微增0.09%；归母净利润28.31亿元，同比下降4.96%。

真正刺眼的是单季表现：第三季度营收38.15亿元，同比下降5.32%，归母净利润6.80亿元，同比下滑26%——差不多就是四分之一。

一家年营收百亿量级、长期以高毛利和强渠道立身的民用电工龙头，为什么会在一个季度里少赚这么多？答案藏在成本、费用和需求三条线同时收紧的三季度。

利润少了四分之一，压力从哪来

成本端，原材料价格上行，直接压低了盈利空间。

三季报披露的利润表显示，前三季度营业成本72.02亿元，高于去年同期的70.61亿元；券商测算，第三季度单季毛利率约39.5%，同比回落2.2个百分点。

铜、塑料等原材料价格持续处在高位，采购环节的现金支出随之增加。

再看费用端，这部分更多是公司主动选择。为新业务做品牌投放和人员扩张，前三季度销售费用达到9.52亿元，比去年同期的8.54亿元增长约11.6%；开源证券测算，公司期间费用率同比提升3.1个百分点，对应归母净利率回落5个百分点。

投入期的费用短期会吃掉利润，能否换来后续收入，还要看兑现节奏。从费用结构看，前三季度管理费用5.07亿元，同比略有下降；研发费用4.40亿元，与去年同期基本持平。

费用的主要增量集中在销售端，这与公司加快新业务品牌建设和渠道铺设的节奏一致。

需求端的压力与地产有关。公牛的墙壁开关业务与装修链条关联度高，地产景气度偏弱，这块业务随之承压；相比之下，电连接和配电业务受行业波动影响较小，保持平稳。

成本、费用、需求之外，现金流也给出了呼应。前三季度经营活动产生的现金流量净额22.18亿元，同比下降38.76%。公司解释，一方面是销售商品收到的现金减少，另一方面是原材料涨价导致采购支出增加。

不过，公司的业务并非没有亮点。照明业务在行业整体承压时逆势增长，公司以AI健康大路灯为抓手打造差异化，全品类旗舰店已接近3000家，收入贡献约占装饰渠道的四分之一，成为传统主业里的增长引擎。

需要分辨的是，三重压力中，成本和需求更多属于外部周期，费用则是主动投入。

把时间拉长看，2025年全年公司营收160.26亿元、归母净利润40.71亿元，已较2024年小幅回落，今年前三季度的基本持平，是在去年已经调整过的基数上取得的。

这也意味着，判断26%的利润下滑究竟是阶段性底部还是趋势性拐点，既要看原材料和地产何时企稳，也要看新业务投入何时转化为收入。

新业务与高股息，能否接住增长

公牛的转型，落在充电、储能和数据中心几条线上。

充电业务里，家用充电桩仍是基本盘。奥维云网数据显示，2026年一季度公司家用充电桩全网销额份额41.6%，位居行业第一，第三方品牌中市占率长期维持在40%以上。

不过乘用车增速放缓、车企自带充电桩挤压，家用桩阶段性承压，第三季度降幅已边际收窄。重心正在转向商用大功率补能，前三季度商用桩增速超过20%，在充电桩业务中占比接近一半。

储能是更重头的布局。9月4日，公牛收购艾伏新能源的签约仪式在浙江慈溪举行。艾伏专注光伏与储能逆变器，业务覆盖60多个国家和地区、服务超过300家客户。

这次收购补上了公牛在“光—储—充—配”一体化上的关键一环，方向聚焦欧洲户储和国内工商储。此前，公司第三代家用户储产品已在意大利KeyEnergy展会亮相，新一代产品预计在2026年底至2027年初逐步落地。

数据中心是另一条暗线。公司以PDU（电源分配单元）产品为基础，深化与字节、腾讯等头部客户的合作，推出适配AI算力的大功率直流PDU、智能母线等新产品。

业绩承压期，公司选择用股东回报稳定预期。回购仍在持续：9月回购14.24万股、耗资约535万元，10月再回购5.25万股、耗资约206万元，并推进回购股份注销。分红方面，2025年度每10股派19元，对应股息率约5%，为股价提供了一定安全垫。

不过从投资者视角，仍有需要持续验证的问题。新业务目前收入占比并不高，前期投入的产出节奏、AI大路灯等新品的宣传声量与实际营收贡献是否匹配，都需要后续财报数据回答。

开源证券维持“买入”评级，但下调了2026至2028年归母净利润预测，当前股价对应2026年市盈率约17倍。

百亿营收的盘子没有失速，品牌和渠道的底子仍在，但转型不能只靠叙事，最终要靠订单和收入占比说话。

接下来有三个线索值得跟踪：第四季度毛利率能否企稳、艾伏新能源的整合与欧洲户储订单落地情况、新业务在总营收中的占比变化。