华创证券：26Q3反内卷下加盟快递行业业绩快增 盈利梯队进一步分明

（原标题：华创证券：26Q3反内卷下加盟快递行业业绩快增 盈利梯队进一步分明）

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，电商快递行业正步入高质量发展新阶段，在反内卷式竞争持续推进的背景下，行业价格将保持稳定，同时头部快递企业的市场份额有望进一步提升。通达系上市公司目前对应2026年PE在9倍左右，2027年PE8倍左右，华创证券认为板块系统性被低估，基于快递需求的相对韧性和多元化增长潜力，叠加价格相对坚挺下，结合规模与新技术成本仍有下降空间。头部公司在“反内卷”新常态下，业务量-价格-利润之间能寻求到更好的均衡，应享有一定溢价。继续强推圆通(600233.SH)、中通(02057)、申通(002468.SZ)，看好顺丰(002352.SZ)。

华创证券主要观点如下：

行业：件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升

业务量：2026前三季度件量增速稳健

2026前三季度：行业件量增速4.3%，申通增速领先

1）行业：2026前三季度业务量同比增长4.3%

业务量：2026前三季度行业完成快递业务量1512.9亿件，同比增长4.3%，其中，同城快递业务量110亿件，同比-7.3%；异地快递业务量1371.7亿件，同比增长5.4%；国际/港澳台快递业务量31.1亿件，同比增长2.6%。同城、异地、国际/港澳台业务量占比分别为7.27%、90.67%、2.06%。

图表 1 快递行业业务量及增速

资料来源：国家邮政局，华创证券

图表 2 快递行业分区域业务量结构

资料来源：国家邮政局，华创证券

2）网购渗透率：25.7%

2026前三季度我国社零总额37.0万亿，同比增长1.1%，其中实物网购9.51万亿，同比增长3.8%，网购渗透率25.7%。

图表 3 实物商品网上零售额占社零比重

资料来源：国家统计局，Wind，华创证券

3）各快递公司表现：申通增速领先

2026前三季度业务量及份额：圆通（250亿件、16.5%）>申通（220亿件、14.5%）>韵达（187亿件、12.3%）>极兔（180亿件、11.9%）>顺丰（118亿件、7.8%）。

注：极兔为中国市场业务量，顺丰为速运业务量，中通Q3数据还未披露。

业务量增速看：申通（16.4%）>极兔中国（11.5%）>圆通（10.5%）>行业（4.3%）>顺丰（-2.4%）>韵达（-2.5%）。

（注：申通快递收购丹鸟物流及下属控股子公司，自2025年11月起丹鸟纳入公司的合并报表范围）。

图表 4 各快递公司市场份额

资料来源：国家邮政局，公司公告，华创证券（2024年国家邮政局调整部分邮政快递企业快递业务口径）

2026年三季度：行业件量增速3.0%，申通维持领先

1）行业：26Q3业务量增长3.0%

业务量：2026年Q3实现509.1亿件，同比增长3.0%，其中，同城快递业务量累计完成37.8亿件，同比下降5.3%；异地快递业务量461.7亿件，同比增长3.9%；国际/港澳台快递业务量9.7亿件，同比下降4.9%。同城、异地、国际/港澳台业务量占比分别为7.4%、90.7%、1.9%。

2）各快递公司表现：申通维持领先

2026年Q3业务量增速：申通（17.6%）>极兔中国（15.3%）>圆通（12.4%）>行业（3.0%）>韵达（-0.1%）>顺丰（-6.6%）。

注：申通为含丹鸟数据。

图表 5 各公司业务量增速（19年1月-26年9月）

资料来源：Wind，公司公告，华创证券

价格：反内卷延续，价格逐步回升

2026前三季度：延续反内卷趋势，单票收入持续修复

1）行业：2026前三季度行业快递收入11634.4亿元，同比增长7.2%；票均收入7.7元，同比+2.8%。

2）各公司表现

2026前三季度：申通（2.20元，+9.1%）>圆通（2.13元，-1.9%）>韵达（2.13元，+9.6%）；

顺丰单票收入14.48元，同比+4.7%。

图表 6 快递行业票均收入

资料来源：国家邮政局，华创证券

图表 7 快递行业收入及增速

资料来源：国家邮政局，华创证券

图表 8 中通单票收入（元，不含派费）

资料来源：Wind，公司公告，华创证券

图表 9 韵达单票收入（元）

资料来源：Wind，公司公告，华创证券

图表 10 圆通单票收入（元）

资料来源：Wind，公司公告，华创证券

图表 11 申通单票收入（元）

资料来源：Wind，公司公告，华创证券

2026年三季度：同比基本维持提升趋势

1）行业：2026年三季度行业快递收入3920.4亿元，同比增长6.8%；测算2026年Q3票均收入7.70元，同比提升3.7%。

2）各公司表现：同比基本维持提升趋势

Q3累计单票收入：圆通2.06元，同比-3.7%（-0.08元），申通2.12元，同比+3.5%（+0.07元），顺丰14.58元，同比+7.4%（+1.01元），韵达2.14元，同比+9.7%（+0.19元）。

图表 12 顺丰单票收入（元）

资料来源：Wind，公司公告，华创证券

图表 13 韵达单票收入（元）

资料来源：Wind，公司公告，华创证券

图表 14 圆通单票收入（元）

资料来源：Wind，公司公告，华创证券

图表 15 申通单票收入（元）

资料来源：Wind，公司公告，华创证券

图表 16 加盟快递单票收入（元/件）

资料来源：Wind，公司公告，华创证券

业绩综述：反内卷下加盟快递业绩快增，盈利梯队进一步分明；顺丰经营韧性持续彰显

利润分析

2026前三季度：反内卷带来业绩修复，申通增速领先

归母净利润：顺丰（82.2亿，-1.1%）>圆通（46.3亿，+60.9%）>申通（15.8亿，+108.5%）>韵达（12.6亿，+72.1%）；

扣非净利来看，顺丰（75.1亿，+10.8%）>圆通（45.3亿，+63.4%）>申通（16.0亿，+111.1%）>韵达（11.5亿，+75.4%）。

图表 17 2026前三季度业绩比较

资料来源：公司公告，华创证券

2026Q3：加盟快递业绩维持高增，顺丰经营韧性持续彰显

归母净利润：顺丰（27.1亿，+5.5%）>圆通（14.5亿，+39.0%）>申通（5.4亿，+78.7%）>韵达（2.6亿，+28.3%）；

扣非净利来看，顺丰（25.3亿，+13.8%）>圆通（14.1亿，+39.8%）>申通（5.6亿，+74.2%）>韵达（2.2亿，+7.6%）。

加盟快递业绩维持高增，申通增速领先。

图表 18 中通季度调整后净利

资料来源：公司公告，华创证券

图表 19 圆通季度扣非净利

资料来源：公司公告，华创证券

图表 20 韵达季度扣非净利

资料来源：公司公告，华创证券

图表 21 申通季度扣非净利

资料来源：公司公告，华创证券

单票分析：26Q3申通单票扣非同比增幅领先

单票归母利润：26Q3申通单票扣非同比增幅领先，反内卷业绩弹性显著

2026Q1-Q3：圆通0.19元＞申通0.072元>韵达0.067元；

26Q3，圆通0.17元>申通0.070元>韵达0.04元。

单票扣非净利：

2026Q1-Q3：圆通0.18元＞申通0.073元>韵达0.061元；

26Q3，圆通0.16元>申通0.073元>韵达0.034元。

从同比角度看：

2026Q1-Q3单票扣非净利：申通同比+81.4%(或+0.03元），韵达同比+79.8%（或+0.03元），圆通同比+47.8%（或+0.06元）；

26Q3单票扣非净利：申通同比+48%（或+0.02元）、圆通同比+24.3%（或+0.03元）、韵达同比+7.6%（或+0.002元）。

图表 22 快递公司单票快递扣非净利（元）

资料来源：公司公告，华创证券；注：中通为单票调整后净利润

资产分析：申通、圆通、韵达同比下滑，顺丰同比增加

1、资本开支：申通、圆通、韵达同比下滑，顺丰同比增加

2026前三季度，顺丰、圆通、韵达、申通，资本性支出分别为98、49.8、16.3、20.8亿元，同比分别+46.8%、-21.3%、-15.7%、-1.3%。

图表 23 中通季度资本开支变化

资料来源：公司公告，华创证券

图表 24 韵达季度资本开支变化

资料来源：公司公告，华创证券

图表 25 圆通季度资本开支变化

资料来源：公司公告，华创证券

图表 26 申通季度资本开支变化

资料来源：公司公告，华创证券

投资建议：继续强推“绩优+低估”的快递板块

我们强调：

1、行业发展阶段判断：我们认为电商快递行业正步入高质量发展新阶段，在反内卷式竞争持续推进的背景下，行业价格将保持稳定，同时头部快递企业的市场份额有望进一步提升。

2、行业估值判断：通达系上市公司目前对应2026年PE在9倍左右，2027年PE8倍左右，我们认为板块系统性被低估，基于快递需求的相对韧性和多元化增长潜力，叠加价格相对坚挺下，结合规模与新技术成本仍有下降空间。

3、我们认为头部公司在“反内卷”新常态下，业务量-价格-利润之间能寻求到更好的均衡，应享有一定溢价。继续强推圆通、中通、申通，看好顺丰。

尤其圆通，我们认为：1）电商快递行业“反内卷”或成为“新常态”，而圆通从份额到单票净利的相对优势提升最为显著。2）市场极低PE估值下，公司存在明显的三重低估：数字化与AI赋能推动成本可持续下降从而优化利润表；公司对加盟网络生态和谐共生的平衡能力；以及公司自有航空运力在国际业务中的潜力。

3）持续看好顺丰投资机会，关注公司“增益计划”调优结构+携手极兔互补协同，关注国际业务增长动能开始释放。尽管油价三季度仍处于高位，但公司坚持经营优化和精益管理，依托增益计划、全链路管理提效、AI及智能装备应用，一定程度缓解了油价成本压力；同时，公司于2025年第三季度推出“激活经营”进阶机制，由规模驱动进阶为价值驱动，逐步动态调优市场策略，共同保障业务高质量增长。