宠物营养塌13.5% 健合三季报一半靠雀巢撤退

三季报收入增24.5%背后，BNC靠雀巢撤退、PNC塌了、Swisse遇铅超标。

10月26日，健合国际控股有限公司（以下简称：健合集团，01112.HK）在港交所披露前三季度营运数据，收入134.48亿元，同比增长24.5%。第三季度单季收入47.52亿元，同比增长25.5%。

表面是一份增长强劲的三季报，但拆开分部数据，宠物营养业务第三季度收入4.42亿元，同比下降13.5%。婴幼儿配方奶粉收入增长53.5%，靠的是年初雀巢召回让出的空位。

半个月前，海关总署刚通报Swisse两批次抗糖丸铅超标。

BNC增44.6%，雀巢撤退喂出来的份额

据健合集团财报数据显示，前三季度婴幼儿营养及护理用品分部收入57.43亿元，同比增长44.6%。其中婴幼儿配方奶粉产品分部收入49.15亿元，同比增长53.5%。中国内地婴幼儿配方奶粉业务增长54.5%，1段及2段零售概约销售分别增长63.5%及45.5%。

最刺眼的一个数字是市占率。

健合集团在中国内地超高端婴幼儿配方奶粉分部的市场份额，从去年的15.4%跃升至22.3%。一年跳升6.9个百分点。

这个跳升的背景是年初雀巢婴幼儿配方奶粉在中国市场遭遇召回事件。

雀巢供应收缩期间，合生元承接了部分市场转移。证券之星9月29日的报道直接点破，上半年净利润暴增760%的三方面因素中，雀巢召回红利占了大头。

三季报把这个逻辑延续了下来。BNC前三季度44.6%的增速，远超ANC的17.7%，是拉动集团整体增长的第一引擎。但这个引擎的燃料是竞品撤退，不是自身渠道扩张或产品突破。一旦雀巢修复供应，22.3%的市占率能否守住，健合集团没有给出答案。

另一个隐忧是中国市场集中度。据健合集团财报数据显示，前三季度中国内地收入101.15亿元，同比增长31.9%，占集团总收入约75%。北美收入13.54亿元仅增长4.7%，澳新收入11.97亿元甚至下降0.2%。其他区域收入7.81亿元增长22%，其中亚洲九个扩张市场录得40%的增长，但体量尚小撑不起大盘。集团增长几乎全靠中国市场一条腿。

PNC塌13.5%,Swisse又遇铅超标

据健合集团财报数据显示，前三季度宠物营养及护理用品分部收入15.32亿元，按呈报基准下降3.6%，按同类比较基准仅增长0.2%。第三季度单季宠物营养收入4.42亿元，同比下降13.5%。其中利润率最高的宠物营养品收入同比下降13.1%。

中国内地宠物营养及护理用品分部销售额下降36.3%。健合集团解释称，这是主动推进产品组合转型，聚焦高利润率的Solid Gold品牌，该产品占中国内地宠物营养收入的46.8%。主动转型的代价是收入规模连续两个季度收缩。

成人营养板块表面稳健。前三季度ANC收入61.73亿元，增长17.7%。Q3单季度ANC收入22亿元，增长21.9%。营养补充品分部收入79.998亿元，同比增长14.8%，高利润率营养补充品占集团收入59.5%。但这个增长背后是渠道切换。Swisse在小红书被断种草路后，被迫转向抖音。前三季度抖音渠道收入增长52.2%，新零售渠道增长24.3%。

小红书2月10日生效的新规，全面禁止蓝帽子保健食品达人推广。Swisse十年最锋利的增长武器被收走。从小红书种草到抖音卖货，不只是平台切换，是营销逻辑的根本改变。

更大的风险在10月17日降临。海关总署进出口食品安全局发布风险警示通告，援引澳大利亚药品管理局通报，两个批次Swisse品牌抗糖丸被检出铅含量超出标准限值。澳洲TGA在10月12日已启动二级召回。Swisse官方回应称涉事批次未进入中国，但双11大促节点上，监管通报已经发出。

三季报收入134.48亿元的数字很漂亮，集团同期减少债务总额逾13亿元，现金储备逾21亿元。但BNC的增长是一次性红利，PNC在主动收缩，ANC的增长靠渠道切换硬撑，Swisse还叠加了铅超标监管风险。

健合集团需要回答的不是增长数字好不好看，而是去掉雀巢红利之后，自己的增长引擎还能不能转。
（转自食事求真）