泡泡玛特三季度收入近乎腰斩，LABUBU热潮退去，公司的护城河还在吗？

作为出海成功的中国企业，泡泡玛特在去年创造出收入佳绩，业绩迎来了爆发式增长。其中，作为泡泡玛特的王牌IP产品LABUBU，为泡泡玛特贡献了不少的收入。

从去年泡泡玛特的营收与净利润分析，2025年泡泡玛特实现营收371.2亿元，同比增长184.71%。泡泡玛特2025年净利润达到127.76亿元，同比增幅高达308.76%。

在去年业绩高基数的背景下，叠加今年以来LABUBU热潮的持续降温，2026年泡泡玛特的业绩压力显著增加。2026年中报，泡泡玛特营收同比增速仅为23.76%，归母净利润同比增速仅为10.14%。

今年10月27日，泡泡玛特发布了2026年第三季度整体收益表现，同比下降45%至50%。其中，中国收益同比下降25%至30%，亚太同比下降65%至70%，美洲同比下降70%至75%。此外，欧洲及其他地区同比下降50%至55%。从整体上分析，泡泡玛特在全球主要区域的收入均出现同比下降的迹象，而且同比降幅显著。

去年业绩高基数成为今年泡泡玛特收入大幅下滑的主要原因。此外，包括王牌IP热潮的持续降温、汇兑损失、原料及运输成本持续上升等，都成为泡泡玛特今年以来收入持续承压的主要原因。

从市场的角度考虑，主要关心的问题包括泡泡玛特爆款IP的持续创作能力、全球库存压力的消化速度以及公司毛利率与净利率是否有效企稳等，这些因素都会直接影响着市场对泡泡玛特的估值定价。

在泡泡玛特发布三季度收入之后，泡泡玛特ADR股价大幅下跌，整体跌幅高达9.87%。虽然ADR的成交额极低，价格波动率较高，但ADR价格走向也是次日港股走势的重要参考。对10月28日泡泡玛特的港股走势来说，可能会带来比较大的冲击压力。

今年以来，泡泡玛特股价累计下跌28.64%，总市值也失守1800亿港元。如果从历史最高位计算，泡泡玛特累计跌幅高达60%。在公司收入增速显著放缓、LABUBU热潮持续降温的背景下，对当下的泡泡玛特而言，最重要的是营收与净利润的有效企稳。同时，公司毛利率与净利率可否止跌回升，将会影响到市场资金对泡泡玛特的估值定价。

作为出海成功的中国企业，泡泡玛特本身的IP影响力比较大，而且所处行业的地位比较牢固。在这个基础之上，公司要想加快全球市场的扩张速度，加速构建出公司的第二条盈利增长曲线，其实难度不会特别大，至少比同行业的竞争对手更容易实现这个发展目标。

考虑到去年泡泡玛特太火了，而且公司业绩处于前所未有的的最佳水平，所以今年泡泡玛特出现收入增速显著放缓、股价大幅调整，也是意料之内的事情。从最新的股票估值来看，市场已经给出了11倍至12倍的估值定价，反映出市场已经提前预测未来泡泡玛特收入增速的显著放缓，市场已经提前释放出不少的投资风险。因此，一旦泡泡玛特营收与净利润增速开始企稳，毛利率与净利率开始出现止跌回升的表现，那么泡泡玛特的股价调整也基本上步入尾声了。

LABUBU曾经是泡泡玛特的王牌IP，但这两年时间，泡泡玛特已经诞生出多款的爆款，对LABUBU的依赖度正在显著下降。例如，从今年上半年的数据显示，泡泡玛特旗下的星星人收入同比增长580.6%至26.5亿元，成为了泡泡玛特旗下的又一爆款IP，也成为了泡泡玛特业绩的新增长引擎。

LABUBU热度持续降温，促使泡泡玛特做出了不少的经营战略调整。除了星星人等爆款IP之外，泡泡玛特也在积极发力主题乐园业务、IP授权业务以及LABUBU电影等。一旦这些项目获得成功，那么将会成为泡泡玛特新的业绩增长曲线。

作为全球化经营的企业，包括全球供应链搭建、汇率波动以及门店成本等，这些因素都会泡泡玛特的预期收入带来深刻性的影响。其中，泡泡玛特对门店的选址与装修非常讲究，泡泡玛特的海内外门店相当于重资产经营，对公司利润率与毛利率影响不可低估。

接下来，对泡泡玛特而言，除了持续生产出爆款IP之外，还需要不断优化全球供应链运营体系，不断加强自身的成本管理。如果未来泡泡玛特可以进一步提升成本管理能力、进一步增强经营效率，那么将会间接利好泡泡玛特的各项财务指标，有利于股价的止跌企稳。$泡泡玛特(HK|09992)$