券商晨会精华 | 金融街论坛释放改革信号 聚焦利率换锚与稳市机制主线

（原标题：券商晨会精华 | 金融街论坛释放改革信号 聚焦利率换锚与稳市机制主线）

智通财经APP获悉，上一交易日(10月20日)，上证指数涨0.12%报3735.37点，深证成指跌0.14%报11801.29点，创业板指跌0.26%报2739.20点；两市成交额14561.12亿元；上涨3778家、下跌1667家、平盘130家，涨停50家、跌停0家。

国泰海通认为，政策主线是利率市场化、资本市场包容性、风险收敛与制度型开放；国金证券认为，股票ETF仍是主要买入力量，两融与北上明显净流出；中信证券认为，中美大模型最悲观阶段已过，国产模型有望系统重估；华福证券认为，复产难解当前紧缺，动力煤突破千元；国投证券认为，楼市投资与销量仍磨底，房价已边际好转。

国泰海通：宏观 | 锚定金融强国 共筑金融新生态

2026金融街论坛释放改革信号：央行择机推动隔夜回购利率成为主要政策利率，设立非银大额赎回流动性工具并扩大SLF范围；证监会推出首批主动ETF、深化新三板改革；金融监管总局稳妥处置高风险机构、推动中小机构减量提质；金融开放更加强调主体放活、生态优化。我们认为，政策主线是利率市场化、资本市场包容性、风险收敛与制度型开放。

货币政策：政策利率择机换锚，增强非银流动性支持。央行表示，设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，扩大SLF适用机构范围至境内外资法人银行，实现存款类机构全覆盖。框架转型聚焦政策利率换锚，公开市场隔夜回购利率将成主要政策利率；贷款定价基准由LPR向多元分层转型，并退出存贷款基准利率。同时推进债市互联互通、清算行外汇自营试点，强调人民币汇率双向浮动和弹性增强、人民币国际化重在资产供给，并前瞻应AI对金融影响。

资本市场：推出主动ETF，深化新三板改革。证监会提出稳市场、促改革、优生态、扩开放四条主线。市场端健全长期考核、扩大中长期资金入市，同意首批18只主动ETF注册，鼓励回购增持；改革端加快上市公司监管条例出台；生态端推出基金监测、AI证券合规、减持处罚、先行赔付四项举措；开放端提升QFII便利度、丰富中国资产产品、落实内地香港“五个协同”。此外，北交所将推出北证50ETF、新股市值配售、创新性评价标准等，深化新三板一体化。

金融监管：稳妥处置高风险机构，推动风险收敛。金融监管总局对银保行业“转型升级”提出三个方向：完善差异化考核，推动中小机构减量提质；督促摒弃规模情结，惩治金融“黑灰产”；提升服务适配性，支持新质生产力、先进制造业和“六张网”建设。风险防控强调综合运用兼并重组、市场退出等方式稳妥处置高风险机构，补齐制度短板并查处关键人、关键事；开放方面，支持外资机构和长期资本来华展业。

金融开放：便利企业用汇，护航跨境经营。国家外汇管理局强调将“企业跨境经营自主”与“开放生态建设”纳入同一治理框架。一方面，加强贸易、投资、融资外汇政策衔接，便利企业配置境内外资金；另一方面，创设“政策—生态”双评估机制。同时，拟推出经常项目便利化、资本项目优化和外汇市场开放等增量措施，扩大证券公司结售汇试点，强化中小企业汇率避险。

国金证券：策略 | 股票ETF仍是主要买入力量，两融与北上净流出

市场交易热度有所回落，主要指数波动率继续回升。股票ETF仍是当前市场的主要买入力量，以两融为代表的杠杆资金则继续大幅净流出、且维持担保比例持续回落，北上、主动偏股基金均再度转向净流出，市场阶段依然面临明显的交易扰动，后续需要关注两融资金的净流出幅度能否逐步放缓、以及维持担保比例能否逐步企稳回升。

中信证券：科技 | 中美大模型26Q4展望：最悲观阶段已过

尽管当前市场对大模型态度趋于谨慎，但我们仍然坚定看好中美模型的长期商业价值与估值成长空间。当前，RSI闭环和模型迭代加速，OpenAI和Anthropic合计ARR增长依然稳健。模型付费与用量高度不均衡，呈现出和移动互联网时代相似的早期商业化特征。即便仅考虑需求向更多企业、场景与地区扩散，商业化空间仍然广阔。国内方面，数据标注需求爆发，后训练数据瓶颈趋于缓解，国产模型后训练终将在夹缝中突围。

展望未来，预计26Q4是海外模型大规模企业级落地确认的关键时点，8-9月由于GPT-6-Astra发布带来竞争与反蒸馏等因素，导致Anthropic ARR环比增速有所回落，但随着其9月底Opus5.5发布以及上市前Fable 5.5等下一代模型发布预期，我们认为10月之后Anthropic ARR有望重拾升势，从而修复市场当下对于AI板块过于悲观的预期。当下，国产模型ARR仅相当于海外18个月前的水平，而估值仅为海外模型的十分之一。一旦国模能力突破，更低的收入基数、更快的增长速度与更具吸引力的估值，有望推动国产模型的系统性重估。

华福证券：能源开采 | 复产难解当前紧缺，动力煤突破千元

电厂补库叠加甲醇开工率高位带动煤价上涨，在安监严格大环境下的保供复产预期力度一般。宏观层面，地缘冲突强化各国能源重视，高库存或是应对手段。同时随着整治内卷式竞争以及扩大内需等政策发力，2025年已探明煤价政策底。需求层面，AI发展对能源的拉动是需求的增量，而中国的供应链和能源洼地优势是用电量坚实保障，煤价正处于新一轮上涨周期。

我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。

国投证券：地产 | 楼市磨底，价格暖意渐显

销售筑底趋稳库存去化显效。2026年1—9月，全国商品房销售延续筑底态势，库存去化信号积极。1—9月新建商品房销售面积5.6亿㎡、销售额5.4万亿元，同比分别下降13.2%和13.9%，降幅较1—8月分别扩大1.1个和0.9个百分点，但销售额降幅较年初20.2%的低点明显收窄，销售动能边际趋稳。据住建部数据，1—9月二手房交易网签面积6.2亿㎡，同比增长10.7%，市场活跃度持续提升，成为稳定需求的重要支撑。9月末新建商品房待售面积7.5亿㎡，同比下降1.5%，其中待售3年以下面积下降5.0%，库存去化成效逐步显现。

开发投资磨底供给主动收缩。房地产开发投资仍处磨底阶段，供给端主动收缩、结构优化。1—9月全国房地产开发投资5.3万亿元，同比下降20.6%，其中住宅投资4.1万亿元，下降20.5%，降幅较1—8月扩大0.7个百分点。供给方面，1—9月房屋施工面积56.5亿㎡，同比下降12.8%；房屋新开工面积3.4亿㎡，同比下降24.9%；房屋竣工面积2.3亿㎡，同比下降25.1%。新开工连续低位运行，行业加快去化存量、控制增量，随着稳楼市政策持续发力，开发投资有望低位企稳。

房价边际企稳核心城市领涨。70个大中城市房价已现持续边际好转迹象，环比上涨城市增多、同比降幅普遍收窄。9月，一线城市新建商品住宅价格环比上涨0.1%，其中上海、广州、深圳分别上涨0.2%、0.2%、0.3%；二线城市环比由降转平，三线城市降幅与上月持平；70城中新建商品住宅价格环比上涨城市17个，较上月增加2个。二手房方面，一线城市二手住宅价格环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，北上广深均环比上涨；70城中二手住宅价格环比上涨城市9个，较上月增加6个。同比看，一二三线城市新建商品住宅价格降幅分别收窄0.4个、0.3个、0.2个百分点，一线城市二手住宅价格同比降幅收窄1.2个百分点，回暖信号由核心城市向外扩散。总体看，行业投资与销量仍在磨底，但房价已持续边际好转，市场正积蓄企稳动能。