【券商聚焦】中信里昂：博通上调2027财年AI半导体收入指引至1150亿美元 新增2028财年2300亿美元展望

（原标题：【券商聚焦】中信里昂：博通上调2027财年AI半导体收入指引至1150亿美元 新增2028财年2300亿美元展望）

金吾财讯|中信里昂研究观点显示，博通（AVGO）投资叙事因谷歌与联发科及Marvell的密切合作关系而受损，行业调研对博通所处位置的看法存在广泛分歧。在此背景下，博通将2027财年AI半导体收入指引上调至1150亿美元（此前为1000亿美元），并新增2028财年2300亿美元的展望，应会安抚市场紧张情绪。 博通三季度业绩大致符合预期：收入为296亿美元，其中AI半导体收入为167亿美元，非GAAP营业利润为201亿美元，亦符合预期。四季度指引同样符合预期，公司指引四季度收入为348亿美元，非GAAP营业利润率为66%。 当前财年关注度已经下降，焦点已转向2027财年（截至2027年10月止年度）。此前一季度AI半导体1000亿美元的指引维持不变，曾引发相当大的焦虑。行业消息人士未经证实的猜测（并由Yahoo! Finance和WSJ等财经媒体报道）进一步加剧担忧，称博通在谷歌处正将份额输给联发科，尤其是从v8 TPU开始。中信里昂此前研究否定这一假设，认为博通和联发科双方都有充足空间实现增长，但近期相互矛盾说法的喧嚣已对该股造成不利影响。 在此背景下，博通将2027财年AI半导体指引上调至1150亿美元，令市场安心。此外，博通首次新增2028财年AI半导体收入2300亿美元的展望，公司提到2028财年EPS（推测为非GAAP）为30美元。分析预计2027年TPU销量为930万颗，2028年为1210万颗，博通分别占2027-28年出货量的70%和63%，这意味着联发科在2027年约有270万颗，2028年约有450万颗。 将2027财年AI半导体收入指引上调至1150亿美元可能不会被视为改变游戏规则——分析指出大多数预测仍高于此，但明确性对股价有帮助，而2028财年指引显示远期前景见光，这一点具有积极意义。过去12个月博通股价几乎持平，中信里昂认为博通的投资叙事有机会摆脱围绕其谷歌前景的担忧之墙。 催化因素方面，定制ASIC业务已开始主导营收及叙事。博通与Anthropic的关系规模已进一步扩大至3.5GW，与谷歌的关系已延长至2031年。虽然谷歌和Anthropic主导出货，但OpenAI的定制芯片也由博通承接，Meta以及另外两家未具名客户亦是如此。这是一个充满可能性的组合，采购订单可能会突然到来，正如2025年9月Anthropic公告时发生的那样。 投资风险方面，博通的业务带有一定的举证负担。对于ASIC而言，其性能参数、竞争规格以及真实世界使用的可扩展性并不为人熟知。虽然谷歌已开发芯片很长时间，但其他公司的努力，如Meta、字节跳动、OpenAI和Softbank/ARM，均可称为相对早期阶段。OpenAI和Anthropic已签署雄心勃勃的协议，这取决于其业务的快速扩张以及支持提货计划的资金可得性。其与包括英伟达、AMD、谷歌（通过博通）以及AWS Trainium芯片系列在内的多家供应商签署协议所具有的竞争性质，带来了不确定性。与此同时，博通与谷歌这一其定制芯片设计服务最大客户的排他性已结束。随着联发科成为同一客户账户中的竞争对手，博通现面临围绕谷歌在两家合作伙伴之间相对分配量的持续猜测。