云网融合一体化服务商年创收逾12亿元，定增超15亿元募投项目效益测算合理性遭问询，固定资产真实性成关注“焦点”

（原标题：云网融合一体化服务商年创收逾12亿元，定增超15亿元募投项目效益测算合理性遭问询，固定资产真实性成关注“焦点”）

《金证研》柒禾/作者

当前，国内正处于数字经济加速跑的关键期，在算力领域持续发力并取得一定成效。截至2026年7月底，全国智算总规模达245万PFLOPS（FP16），八大国家算力枢纽和三个算电协同发展区已建成智算规模占全国比重超85%。主营云服务、通信网络服务、IDC服务的北京首都在线科技股份有限公司（以下简称“首都在线”），其2025年营收超12亿元。

2026年5月8日，深交所受理首都在线向特定对象发行证券申请，此次定增拟募资资金总额不超过15.87亿元，投向四个募投项目，涉及智算中心建设、研发项目项目建设等。截至2026年9月9日，首都在线已历经一轮问询。深交所从报告期内亏损的原因、收入确认方式、应收账款的账龄分布情况及减值准备计提充分性、固定资产固定资产真实性、募投项目建设必要性及效益测算合理性等方面进行问询。

一、主营云服务、通信网络服务及IDC服务，近四年营收规模均超12亿元

据2026年半年报，作为一家覆盖全球的云网融合一体化服务商，首都在线的主营业务是为千行百业提供包括通用计算和智算在内的云服务、通信网络服务、IDC服务以及综合解决方案。

首都在线属信息传输、软件和信息技术服务业，主要产品或服务为基础服务、云计算服务和其他。其中基础服务主要为IDC的资源租用（包括带宽和机架）；云计算服务主要为通过整合基础电信运营商网络资源，利用核心技术实现云计算资源的统一管理和调度、分布式存储、网络动态负载均衡等服务；其他主要是基于IDC托管用户提供的维护、升级、安全防护、监控、网络管理等增值服务以及设备销售收入等。

截至2026年6月30日，曲宁直接持有首都在线19.07%股权，为首都在线的控股股东、实际控制人。

业绩方面，据2023-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月，首都在线的营业收入分别为12.23亿元、12.43亿元、13.97亿元、12.37亿元、6.65亿元，归母净利润分别为-1.89亿元、-3.4亿元、-3.03亿元、-1.7亿元、-0.32亿元。

经测算，2023-2025年及2026年1-6月，首都在线的营收增速分别为1.67%、12.35%、-11.47%、5.74%。

可见，2025年，首都在线的营收出现下滑，2026年上半年营收同比正增长。2022-2025年及2026年1-6月，首都在线的归母净利润均为负。

收入构成方面，据2023-2025年报及2026年半年报，2022-2025年及2026年1-6月，首都在线的IDC服务收入分别为6.89亿元、7.82亿元、7.72亿元、4.98亿元、2.18亿元，占营业收入的比例分别为56.31%、62.91%、55.3%、40.28%、32.72%。

同期，云主机及相关服务收入分别为4.93亿元、3.79亿元、5.74亿元、6.81亿元、4.38亿元，占营业收入的比例分别为40.28%、30.44%、41.12%、55.07%、65.9%。

客户方面，2023-2025年，首都在线的前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例分别为34.21%、32.25%、20.94%

此外，2022-2025年及2026年1-6月各期末，首都在线固定资产金额分别为8.32亿元、7.06亿元、7.43亿元、6.21亿元、8.79亿元，占总资产比例分别为38.35%、33.88%、37.99%、30.34%、40.64%。

二、研发中心项目二期平均毛利率高于IDC业务平均毛利率，监管“聚焦”募投项目效益测算合理性、谨慎性

据深交所发布于2021年3月8日的向特定对象发行股票的审核问询函，彼时，募投项目“一体化云服务平台升级项目”、“弹性裸金属平台建设项目”的建设周期均为3年，运营期均为7年(含建设期)。“一体化云服务平台升级项目”中北京和佛山建设项目静态投资回收期分别为6.23年和5.78年，所得税后财务内部收益率12.29%和18.91%；“弹性裸金属平台建设项目”中北京和佛山建设项目静态投资回收期为6.06年和5.87年，所得税后财务内部收益率12.01%和14.26%。首都在线彼时裸金属平台在手订单金额为6,500万/年，云主机在手订单金额为18,800万/年。

彼时，深交所要求首都在线补充说明裸金属平台和云主机的在手订单是否能够有效覆盖募投项目的相关效益测算，并结合市场需求、客户拓展情况、同行业可比公司及首都在线的竞争优劣势、募投项目的静态投资回收期、动态投资回收期、内部收益率等，充分论证募投项目建设的经济性，效益测算的谨慎性和合理性，并充分披露相关风险等。

据深交所发布于2023年7月6日的向特定对象发行股票的审核问询函，彼时，首都在线向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过7.33亿元，扣除发行费用后拟将全部用于渲染一体化智算平台项目（以下简称“智算平台项目”）、京北云计算软件研发中心项目-算力中心（一期）（以下简称“研发中心项目一期”））以及补充流动资金三个项目，其中智算平台项目属于云计算服务业务，研发中心项目一期属于IDC服务业务。智算平台项目、研发中心项目一期达产后预计毛利率分别为27.95%和23.8%，均高于报告期内首都在线主营业务毛利率。

彼时，深交所要求首都在线说明此次募投项目相关产品单价、销量的具体测算依据，结合单价、单位成本等关键参数，说明在首都在线主营业务毛利率持续下滑情形下，此次募投项目达产后预计毛利率高于首都在线现有业务的原因及合理性，对效益预测中差异较大的关键参数进行对比分析，同时就相关关键参数变动对效益预测的影响进行敏感性分析，并结合同行业上市公司相同、类似业务或可比项目情况，说明本次募投项目效益测算是否谨慎、合理。

据首都在线签署于2026年9月4日的审核问询函回复（以下简称“首轮问询回复”），本次首都在线向特定对象发行股票募集资金总额不超158,717.90万元（含本数），拟用于“京北云计算软件研发中心项目-算力中心（二期）”（以下简称“研发中心项目二期”）、“首都在线智算中心建设项目”“首都在线天枢智算云研发项目”以及偿还银行借款。

研发中心项目二期营业收入主要来源于IDC业务，包括机柜租赁、带宽租用和专线租用，平均毛利率为19.32%，高于首都在线报告期内IDC业务平均毛利率。

由此，深交所要求首都在线结合募投项目收益情况的测算过程、测算依据、相关关键参数与公司报告期内及同行业可比项目的差异，说明效益测算是否合理、谨慎。

可见，前两次定增及此次申报定增，深交所均关注首都在线募投项目效益测算的谨慎性和合理性。其中，前次定增募投项目智算平台项目、研发中心项目一期达产后预计毛利率均高于报告期内首都在线主营业务毛利率。此次定增，募投项目研发中心项目二期平均毛利率高于首都在线报告期内IDC业务平均毛利率，深交所要求首都在线说明募投项目收益情况的测算过程及依据，与同行可比项目的差异等情况。

不仅如此，此次定增，关于募投项目的问询，还包括项目建设必要性以及产能消化问题。

据首轮问询回复，首都在线被要求结合募投项目各类产品扩产倍数、现有产能及在建产能、产能利用率、目标客户、对应在手订单及意向性合同、下游需求、市场竞争等，说明项目建设必要性和新增产能规模的合理性，以及拟采取的具体产能消化措施。

据现行有效的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第61号——上市公司向特定对象发行证券募集说明书和发行情况报告书》（2025年修订）第十二条，董事会关于本次募集资金使用的可行性分析包括：（一）本次募集资金投资项目的基本情况和经营前景，与现有业务或发展战略的关系，项目的实施准备和进展情况，预计实施时间，整体进度安排，发行人的实施能力及资金缺口的解决方式；（二）募投项目效益预测的假设条件及主要计算过程；（三）本次募集资金投资项目涉及立项、土地、环保等有关审批、批准或备案事项的进展、尚需履行的程序及是否存在重大不确定性；（四）募集资金用于扩大既有业务的，发行人应披露既有业务的发展概况，并结合市场需求及未来发展预期说明扩大业务规模的必要性，新增产能规模的合理性；募集资金用于拓展新业务的，发行人应结合公司发展战略及项目实施前景，披露拓展新业务的考虑以及未来新业务与既有业务的发展安排，新业务在人员、技术、市场等方面的储备及可行性等。

据现行有效的《监管规则适用指引——发行类第7号》关于募投项目预计效益披露要求：一、对于披露预计效益的募投项目，上市公司应结合可研报告、内部决策文件或其他同类文件的内容，披露效益预测的假设条件、计算基础及计算过程。发行前可研报告超过一年的，上市公司应就预计效益的计算基础是否发生变化、变化的具体内容及对效益测算的影响进行补充说明。二、发行人披露的效益指标为内部收益率或投资回收期的，应明确内部收益率或投资回收期的测算过程以及所使用的收益数据，并说明募投项目实施后对公司经营的预计影响。

三、上市公司应在预计效益测算的基础上，与现有业务的经营情况进行纵向对比，说明增长率、毛利率、预测净利率等收益指标的合理性,或与同行业可比公司的经营情况进行横向比较，说明增长率、毛利率等收益指标的合理性。四、保荐机构应结合现有业务或同行业上市公司业务开展情况，对效益预测的计算方式、计算基础进行核查，并就效益预测的谨慎性、合理性发表意见。效益预测基础或经营环境发生变化的，保荐机构应督促公司在发行前更新披露本次募投项目的预计效益。

此外，据《上市公司证券发行注册管理办法》（2025年修正）第四十条，上市公司应当在募集说明书或者其他证券发行信息披露文件中，以投资者需求为导向，有针对性地披露业务模式、公司治理、发展战略、经营政策、会计政策等信息，并充分揭示可能对公司核心竞争力、经营稳定性以及未来发展产生重大不利影响的风险因素。上市公司应当理性融资，合理确定融资规模，本次募集资金主要投向主业。

据现行有效的《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指南第5号——上市公司向特定对象发行证券审核关注要点》，对于本次募投项目是否投向主业的审核事项，保荐人应当结合行业发展情况、发行人客户储备情况、在手订单、本次募投项目相关产品的产能利用率情况、现有及本次发行拟新增产能情况等，对本次募投项目的必要性、是否有足够的市场空间消化新增产能等事项进行核查并在《发行保荐工作报告》中发表明确意见，同时督促发行人对上述事项进行风险提示。

三、固定资产逾6亿元且占总资产比例超三成，固定资产真实性及在建工程转固及时性引关注

据首轮问询回复，根据申报材料，2023-2025年各期末，首都在线固定资产金额分别为70,634.07万元、74,271.32万元和62,101.9万元，占总资产比例分别为33.88%、37.99%和30.34%；在建工程各期末余额分别为13,465.07万元、4,121.08万元和9,923.68万元。

在此背景下，深交所要求首都在线结合各数据中心的位置分布、运营时间、主要客户、机房面积、机柜数量、租用比例及电力消耗等情况，说明与固定资产规模是否匹配，固定资产、在建工程盘点情况是否账实相符；结合报告期内首都在线房屋建筑物和设施使用情况、在建工程建设进展情况，说明首都在线固定资产减值计提是否充分，在建工程转固是否及时，相关会计处理是否符合《企业会计准则》的相关规定。说明是否将工程建设分包给其他施工单位，如是，请结合分包的必要性、合同定价依据及价格公允性，分析分包行为是否符合相关法律规定，是否存在利益输送。

由上可知，2022-2025年及2026年1-6月末，首都在线的固定资产金额均超6亿元，占总资产比例均超三成。在此背景下，深交所在问询中关注首都在线现有数据中心的机器设备、电力消耗等，与固定资产规模是否匹配，固定资产、在建工程是否账实相符，固定资产减值计提是否充分，在建工程转固是否及时等情况。

据发布于2022年5月27日的《保荐人尽职调查工作准则（2022年修订）》，保荐人应调查对主要业务有重大影响的主要固定资产、无形资产等资源要素的构成，是否存在瑕疵及瑕疵资产占比，是否存在纠纷或潜在纠纷，是否存在重大偿债风险、重大担保、诉讼、仲裁等或有事项，并分析和判断对发行人持续经营的影响；分析各要素与所提供产品（服务）的内在联系，并关注各项要素与产量及销量的配比关系，如固定资产与产量配比、能源消耗量与产量配比、运费与销量配比、生产人员数量与产量配比等，分析是否存在异常。

取得固定资产明细表，结合产能、业务量或经营规模变化等因素，分析报告期末固定资产的分布特征与变动原因。取得在建工程明细表，了解主要在建工程项目的建设周期、投资预算、施工进度和预计完工时间等，报告期内存在大额在建工程转入固定资产的，取得在建工程转固的资料，核查其内容、依据及对财务报表的影响。

取得固定资产的折旧明细表和减值准备明细表，通过询问生产部门、设备管理部门和基建部门以及实地观察等方法，核查固定资产的使用状况、在建工程的施工进度，确认固定资产的使用状态是否良好，在建工程是否达到结转固定资产的条件，了解是否存在已长期停工或长期无进展的在建工程、长期未使用的固定资产等情况。分析固定资产折旧政策确定的稳健性，与同行业可比公司是否存在重大差异，以及在建工程和固定资产减值准备计提是否充分，根据固定资产的会计政策对报告期内固定资产折旧计提进行测算。

据发布于2000年6月21日的《企业财务会计报告条例》，企业在编制年度财务会计报告前，应当按照下列规定，全面清查资产、核实债务，包括房屋建筑物、机器设备、运输工具等各项固定资产的实存数量与账面数量是否一致；在建工程的实际发生额与账面记录是否一致等。

四、结语

简言之，2022-2025年及2026年1-6月末，首都在线的固定资产金额均超6亿元，占总资产比例均超三成。此次定增，首都在线募投项目研发中心项目二期平均毛利率高于首都在线报告期内IDC业务平均毛利率。由此，深交所在问询中关注首都在线固定资产真实性、在建工程转固及时性，以及募投项目效益测算的合理性、谨慎性。