申万宏源：26Q2白酒基本面全面承压 经营压力加速释放

（原标题：申万宏源：26Q2白酒基本面全面承压 经营压力加速释放）

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，26Q2白酒报表端加速下行，基本面全面承压，主因外部需求环境承压，以及过去几年积累的库存在26年释放。从股价表现看，上市公司报表对股价冲击已经有限，股价的底部特征进一步验证。该行认为茅台价格一季度已筑底，迎本轮周期拐点，行业未来的趋势是缩量集中，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间，优质白酒公司已处于战略配置期。经过26年一年的充分调整，27年若外部需求环境有所改善，优质头部企业有望迎来估值与业绩戴维斯双击。

申万宏源主要观点如下：

基本面分析：26Q2报表端加速下行，基本面全面承压

1、白酒行业2026H1实现营业收入1916.55亿元，同比下降6.38%，净利润731.31亿元，同比下降8.14%。从收入绝对值变化看，为全国化名酒>次高端>中端，从利润绝对值变化看，为全国化名酒>中端>次高端。26Q2白酒行业实现营业收入628.68亿元，同比下降17.31%，净利润212.23亿元，同比下降21.28%。收入及净利润增速均是全国化名酒>中端>次高端。

2、26H1白酒行业净利率39.13%，同比下滑0.73个百分点，26H1净利率下滑主因毛利率下滑及销售费用率提升，26Q2白酒行业净利率34.7%，同比下滑1.7个百分点，净利率变化幅度次高端>中端>全国化名酒。

3、26Q2末白酒行业预收账款596.73亿元，环比26Q1末下降112.97亿元，去年同期环比增长4.96亿元。

4、26Q2白酒行业经营性现金流净额112.9亿元，同比下降63.0%，销售商品、提供劳务收到的现金741.4亿元，同比下降28.2%，下滑幅度大于收入下滑幅度。26H1白酒行业经营性现金流净额502.0亿元，同比下降43.6%，销售商品、提供劳务收到的现金1960.6亿，同比下降22.6%，下滑幅度大于收入下滑幅度。

估值分析：估值处于历史中枢下方，有安全边际

26Q2由于需求环境承压，白酒行业加速出清，报表端压力逐步开始释放，估值仍处于历史低位。26年由于外部需求环境仍然明显承压，且企业在过去几年积累了一定库存，报表端呈现加速下滑，渠道端加速去库存，基本面仍然处于显著承压但加速出清的过程中。该行预计经过26年一年的调整，部分头部品牌有望充分释放报表端和渠道端的压力，27年若外部需求环境有所改善，业绩与估值有望迎来戴维斯双击。从股息率角度，头部品牌的股息率普遍在4%以上，估值下行空间已经非常有限，未来若基本面反转，有望迎来估值与业绩双击。

风险提示：经济下行影响白酒整体需求;食品安全问题。