东方证券：银保调整下寿险规模承压 价值增长主线延续

（原标题：东方证券：银保调整下寿险规模承压 价值增长主线延续）

智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，7月寿险保费增速明显回落，短期主要受到去年同期高基数及65号文落地后银保渠道调整影响，但分红险占比提升、预定利率维持低位及渠道费用规范持续推动负债成本下降，寿险经营进一步聚焦价值增长。财产险保费增速回升，短期健康险和责任险贡献较多增量。随着车险增长趋稳、非车险综合治理持续推进，财产险公司的承保盈利能力有望持续提升。当前行业核心逻辑仍为寿险负债成本下降与NBV增长、财产险承保盈利改善。

东方证券主要观点如下：

事件：国家金融监督管理总局公布2026年1至7月保险公司经营情况

2026年1至7月保险行业保费收入42,890亿元，同比+1.9%，其中人身险/财产险保费收入分别为31,708/ 11,182亿元，同比分别+1.8%/ +2.3%，规模增长整体稳定。

寿险单月降幅明显扩大，高基数与银保渠道政策调整共同影响短期销售

2026年1至7月寿险保费收入26,375亿元，同比+2.4%;7月单月寿险保费收入2,435亿元，同比-15.6%，较6月降幅明显扩大。考虑2025年7至8月基数仍处高位，预计短期保费增速仍将承压，负债成本下降和NBV增长仍是经营的核心主线。分渠道看：1)个险方面，去年同期产品停售切换形成较高基数，短期保费增速承压，但分红险转型持续推进，负债成本改善趋势延续。随着传统险预定利率持续下调、分红险占比提升，产品负债成本继续下降;同时，上市险企更加重视NBV和价值率，个险业务增长也更加依赖代理人产能提升、产品结构优化及续期业务积累。高基数主要压制短期新单和保费规模表现，分红险占比提升及价值率改善仍有望支撑NBV增长。2)银保方面，65号文自7月1日起全面执行，渠道费用约束进一步强化，银保业务进入政策落地后的调整期。新规将向银行支付的佣金、银保专员薪酬激励、培训及客户服务费、分摊的固定费用进一步纳入备案和执行管理，费用腾挪及额外渠道激励空间进一步收窄;同期分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，6月产品切换带来阶段性销售前置，银保渠道同时面临费用和产品的调整。银保销售对渠道激励变化相对敏感，预计政策落地初期销售节奏仍将受到一定影响;中期看，渠道费用下降有利于压降获客成本、提升业务价值率，产品竞争力、客户经营和网点产能的重要性进一步提升。

财产险单月增速回升，非车险贡献主要增量，内部增长进一步分化

2026年1至7月财产险保费收入11,182亿元，同比+2.3%;7月单月保费收入1,336亿元，同比+3.7%，较6月进一步提升。分险种看：1)车险单月保费收入739亿元，同比+0.1%，规模整体保持平稳。7月乘用车销量同比-0.8%，新能源汽车销量同比+23.7%，传统燃油车销售偏弱，新能源汽车保持较快增长。新车销售主要影响车险的新增业务，单月汽车销量变化对整体车险保费有一定影响;新能源汽车渗透率持续提升，对车险保费规模形成一定支撑。在车险保费低速增长背景下，上市险企COR逐步下探，承保盈利能力稳步提升。2)非车险单月保费收入597亿元，同比+8.5%，明显高于车险，是7月财产险保费增长的主要来源。其中短期健康险/责任险/农业险/短期意外险单月保费分别为129/ 115/ 139/ 49亿元，同比分别+25.2%/+10.6%/ +4.5%/ +2.1%，7月非车险增速回升主要由短期健康险和责任险拉动。在非车险综合治理持续推进背景下，业务质量改善有望继续支撑承保盈利。

风险提示

长端利率下行超预期;权益市场大幅波动;寿险改革成效不及预期;财险综合成本率上行超预期;居民收入不及预期;监管政策变化风险