硬科技大火！券商投资打法曝光，“直投”OR“搭便车”？

尽管从明面上看，保荐承销业务被头部券商牢牢把控，并有望获得丰厚的跟投收益，但不少中小券商以LP身份借道私募基金等路径也早早入局，并未错过这波科创投资快车。

这背后，其实也是不同规模券商在市场化环境下的理性选择。头部券商凭借资本实力与产业认知，多采用“母基金+直投”的方式布局投资，中小券商借力LP模式“轻量化”参与。

证券时报·券商中国记者以2026年上市的科创板企业为样本梳理发现，券商系股权投资机构鲜少直接出现在股东名单中，需穿透多层持股结构方可识别。

对此，山西证券相关负责人表示，券商另类投资子公司的自有资本金、杠杆率及风险资本计提均受到监管严格约束，直接股权投资业务资本消耗高、风控压力大，受限于自有资金体量，难以规模化落地直投项目。而券商私募子公司依托产业基金、国资引导基金的LP投资模式，能高效联动国资、产业资本及各类市场化社会资金，以更少资本金撬动更大规模社会资本，是券商盘活资本效能、放大产业投资杠杆、服务实体经济的核心稳健路径。

“头部明星项目融资对出资方的产业背景、资源禀赋有较高要求，券商直接投资准入往往难度较大。而国资基金、产业基金具备深厚的地方政府资源、产业上下游资源与项目源头获取能力，券商作为LP参与，能够借力补齐自身能力的短板，实现资源互补。”广发信德高科技与智能制造投资部总经理黄贤村对证券时报·券商中国记者表示。

除了撬动更大社会资本以及为客户调动产业资源的初衷外，也有部分券商系股权投资机构因发力晚、触达项目能力有限、产业研究判断不足等不得不“借道”国资基金、产业基金。

“如果不是长期进行行业深耕，券商对硬科技的技术发展方向判断是相对有限的，对于早期项目，更希望借助产业资本的判断进行介入。”国海创新资本总经理周文莉表示。

她还谈到，近年来，明星科技企业估值水涨船高，单轮融资金额动辄数亿元乃至数十亿元，甚至对单一机构的起投金额也提出较高要求。券商以LP形式参与，可将单笔出资金额控制在可承受范围内。

“这一策略本质上是投资机构在市场化环境下的理性选择。”另类投资子公司兴证投资有关负责人表示，明星项目对投资方的产业资源、赋能能力及合规要求极高，通过参股国资及产业基金担任LP，券商既能借力产业方的深度研判能力，提高项目识别成功率，又能以组合投资平滑单一项目风险，实现风险与收益的平衡。

不过，多名受访人士表示，大型券商资本实力雄厚、投研体系成熟、项目储备充足，能够承受直投长周期风险。

证券时报·券商中国记者采访获悉，中金资本、国泰海通开元等多家大型券商股权投资机构采用“母基金+直投”的方式布局投资。

据中金资本总裁、执行委员会主任龙亮介绍，中金资本已经构建了母基金投资体系，系统覆盖了一批业绩优秀、专业能力突出的子基金管理人，其中以旗舰型母基金为抓手，落实“投早投小”策略，然后以直接投资接棒后续轮次投资。证券时报·券商中国记者注意到，今年新上市的科创板公司中，有7家获得中金资本旗下基金的直接投资。

国泰海通开元相关人士也称，公司已累计直接投资创业企业超千家，累计投资金额超700亿元。在母基金业务方面，国泰海通开元已累计投资子基金130余家。

黄贤村表示，“我们采取‘直接投资+间接布局’双轮驱动，直接投资为主导，间接布局少量补充，直投聚焦核心赛道，深度挖掘行业龙头，早期卡位，深度赋能。间接投资的目的在于补充产业资源，补足行业短板，两者形成互补。”在他看来，头部大型券商资本金充足，风险承受能力强，能够承载大额、多行业的直接股权投资，公司项目触达渠道广，产业积累深厚，有能力支撑直投业务的深度开展。

“大型券商凭借综合优势在直投领域更为活跃，但这并不意味着中小券商无法在硬科技赛道形成特色竞争力。”兴证投资有关负责人表示。

该负责人表示，兴证投资也坚持“直投为主、LP为辅”的原则，公司依托“投行+研究+投资”的三投联动优势，将LP投资作为直投业务的触角与补充。通过LP网络广泛触达优质项目源，再以自有资金进行深度直投和赋能，既发挥了LP模式的风险分散优势，又强化了直投带来的产业掌控力，构建了多层次、稳健型的硬科技投资版图。

相较来看，中小券商直投团队产业深耕度、项目触达广度、决策效率相对偏弱，直接投资的性价比偏低，因此更倾向通过间接投资批量布局赛道，以广覆盖降低单一项目风险，提升整体投资成功率。

华福资本相关人士表示，中小券商难以复制头部机构规模驱动的发展模式，应当避免同质化竞争，走差异化、精品化、产业化的特色发展道路。其表示，公司深化“大院大所大家”策略，充分借助外部专业力量挖掘真正有技术壁垒和发展潜力的早期项目；深耕福建、长三角、珠三角等重点区域，依托地方产业资源精准卡位；不断提高内部决策效率，实施扁平化管理，全方位快速响应科创企业需求。

周文莉也认为，中小券商应聚焦赛道，做深做透，在真正理解的领域建立产业认知和项目获取能力，靠持续的投研建立自身差异化的竞争壁垒。据其举例，“比如在生物医药方向，国海创新资本对不同适应症和不同技术路线做了10年的长期跟进，已投项目覆盖各细分领域上最优或最有潜力的创新药以及其上游的原料及服务供应商”。

她还强调，不要片面追求管理规模的盲目扩大，要结合自身的资源禀赋；同时要立足股东背景挖掘区域差异化优势，深耕属地实体经济，打造区域产融结合特色。

部分尚未具备独立投资能力的券商私募子或另类子也通过其他方式实现布局。一家中小型券商私募基金子公司总经理向证券时报·券商中国记者表示，当前有部分小券商以LP方式出资券商同行设立的基金，“我觉得既是财务投资，也是学习同行投资逻辑与项目判断的方式。这里更多是基于现实考量，一方面降低直投风险，另一方面通过观察头部券商GP的操作积累经验、培育团队，为自己未来独立投资铺路。”