中信建投：并购重组开启行业整合新阶段 电摩成为核心增长引擎

（原标题：中信建投：并购重组开启行业整合新阶段 电摩成为核心增长引擎）

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，两轮车行业深度调整接近尾声，盈利底部大概率已经显现，并购重组开启行业整合新阶段。2026H1国内电动两轮车销量受高基数透支、新国标切换阵痛、国补退潮三重冲击同比下滑，预计全年内销同比下滑5%-8%，2027年新国标适应期过后需求有望修复。行业CR3维持高位，新势力份额持续提升，电摩成为核心增长引擎。六家上市公司盈利普遍下滑，但Q2已经出现修复拐点，修复斜率呈现新势力>头部>二线。

中信建投主要观点如下：

行业总量承压下行，短期修复有限，需求拐点看2027年

2026H1电动两轮车内销2825.2万辆，同比-12.6%。受前期国补需求透支、新国标落地抬升成本、国补退潮三重因素拖累行业走弱。Q1为调整底部，Q2降幅收窄，7-9月旺季叠加低基数是重要验证窗口，行业系统性修复需等待2027年新国标适应期结束。

竞争格局显著分化，新势力抢夺份额，电摩成为核心增长赛道

CR3维持58.1%高位，尾部品牌加速出清。雅迪展现龙头韧性，爱玛收入压力较大;九号、小牛、极核等新势力逆势增长，是份额净增量唯一来源;二线品牌普遍收缩。传统头部采取量缩价升策略，新势力以价换量;产品“自转摩”趋势明确，电摩高速增长;新势力快速拓店，但单店产出被稀释。

盈利整体承压，Q2出现修复拐点，企业盈利质量分化明显

六家上市公司净利全部下滑，Q1是盈利底部，Q2修复斜率呈现新势力>头部>二线。单车盈利分化为新势力毛利受损、企业费用刚性摊薄、成本传导能力强弱三类。行业现金流普遍恶化，爱玛现金流转负值得警惕;多数企业累库，部分企业应收账款抬升。雅迪收购金箭标志行业进入多品牌矩阵竞争时代，2027年有望迎来需求修复、电摩升级、海外放量三重催化。

投资建议

行业盈利底部基本确立，关注Q3旺季兑现，推荐九号公司、小牛公司、雅迪控股、爱玛科技。九号智能化壁垒显著，毛利率有望改善;小牛两轮主业盈亏平衡，滑板车库存出清后存在业绩反转机会;雅迪龙头优势突出，收购金箭完善矩阵，受益行业出清;爱玛渠道基础雄厚，期待下半年利润修复。

风险提示：国内需求恢复不及预期风险、行业价格战再度加剧风险、原材料成本上行风险、海外业务拓展不及预期风险