上海莱士中报解读：短期改革见效，长期创新蓄力

2026年上半年，血制品行业仍处于调整期。整个行业被集采扩围、医保控费、增值税从3%跳升至13%等多重压力交织，行业经营出现分化。

在这样的背景下，上海莱士（002252）刚刚披露的中报，拿出了不一样的成绩单：上半年营收32.09亿元，归母净利润6.61亿元，经营活动现金流连续两个季度为正——一季度1.61亿元环比转正，上半年合计4.05亿元，二季度单季进一步增至约2.44亿元，环比增长约52%。在行业整体承压的背景下，公司净利润表现显著优于行业可比企业，盈利韧性突出。

短期看，动销改革正在兑现确定性——血液制品动销销量同比增长10%以上，终端网点半年新增超万家，海外收入增长超20%，经营底部信号明确，现金流连续回正，修复节奏领先行业。

中长期看，创新药SR604正在打开想象空间——全球首个靶向活化蛋白C的单抗SR604临床数据优异，半年内两登国际顶级学术舞台，“血液制品+创新药”双轮驱动正在逐渐清晰。

一、业绩持续改善：现金流回正，修复节奏领先行业

一季度，公司主要经营指标已经实现环比改善，营业收入、归母净利润环比双增长，经营活动现金流净额也实现由负转正；进入二季度，这一趋势进一步延续，营业收入环比增长13%，归母净利润环比增长9%。

从一季度到二季度，上海莱士的经营改善并没有停留在单季度，而是进一步得到验证，修复节奏领先行业。

现金流的变化同样值得关注。

上半年，公司经营活动现金流量净额达到4.05亿元，连续两个季度保持净流入，其中二季度单季约2.44亿元，环比增加52%。

对于处于行业调整期的血液制品企业而言，利润修复之外，现金流改善更能反映经营质量的变化。

而这背后，动销改革正在成为重要支撑。

二、动销改革兑现：终端扩张+海外突破，增长逻辑正在切换

这是本次中报最核心的看点。

过去，血制品行业的销售模式更多依赖传统渠道。但随着行业进入调整期，渠道库存和终端动销的重要性明显提升，企业的竞争也开始从“有货可卖”转向“能不能真正把产品卖到终端”。

上海莱士正在做的，是把销售逻辑从传统渠道销售进一步转向动销驱动。

上半年，公司统筹医院、零售、第三终端协同开发，新增终端网点超万家，带来超百万瓶销量增量，血液制品动销销量同比增长10%以上。

从“把货卖出去”到“把市场做起来”，渠道改革开始转化为真实的终端增量。

与此同时，海外市场也成为新的增长空间。上半年，公司海外收入同比增长20%以上，核心产品海外注册稳步推进。公司通过“自产+代理”的产品组合，进一步丰富国际市场产品供给，为海外业务拓展提供支撑。

总结来看，国内市场向下做深终端，海外市场向外打开空间。更重要的是，这一轮动销改革的价值并不只体现在当期销量上。随着医院、零售、第三终端等终端网络逐步铺开，这些渠道也有望成为未来创新产品商业化的重要基础设施，在周期底部构筑起不一样的增长韧性。

二、SR604临床突破：创新药正在打开第二增长曲线

如果说动销改革解决的是“当下怎么增长”的问题，那SR604回答的则是“未来往哪走”的命题。

SR604是全球首个靶向活化蛋白C（APC）的单抗药物，目前全球暂无同靶点上市药物。其作用机制与传统因子替代疗法截然不同——不直接补充凝血因子，而是通过特异性抑制APC抗凝功能，重建机体凝血－抗凝平衡，实现“再平衡”止血。I/Ⅱ期临床数据显示年化出血率下降超90%，最长8周皮下注射一次，兼具止血+抗炎双重获益。

学术层面，半年内先后亮相WFH和ISTH两大国际顶级学术舞台，入选ISTH仅有的6篇“最新突破性大会报告”，与辉瑞、诺和诺德同类产品并列出血领域TOP3。作为中国血友病源头创新药首次登上ISTH最高舞台，科学价值和临床潜力得到验证。安全性数据方面，76例患者中未见血栓不良反应，优于已上市同类产品。

但必须客观地说： SR604仍处临床阶段，距离商业化还有较长周期，短期不会对利润表形成实质贡献。后续临床开发、上市申报等进展，才是更值得关注的关键节点。

不过，SR604的意义不止于单个产品。它是上海莱士从“血制品龙头”向“血制品+创新药”双轮驱动转型的关键标志。一旦走通，证明的将不只是SR604的价值，而是公司从传统血液制品企业向创新生物制药平台跃迁的能力。

近年来，上海莱士聚焦出凝血、炎症、免疫三大治疗领域，逐步构建“自主创新+专利引进+技术合作”的多元研发体系，并搭建覆盖靶点发现、分子设计、候选物筛选、工艺开发、临床前评价的全链条创新药自研平台。

今年上半年，公司研发投入1.34亿元，研发费用占自营产品营业收入比重达7.77%，较上年同期提升2.76个百分点。

战略上聚焦出凝血、炎症、免疫三大核心治疗领域，以SR604为核心锚点，搭建了覆盖靶点发现→分子设计→候选物筛选→工艺开发→临床前评价的全链条创新药自研技术平台。平台具备自主迭代能力，研发模式上采取自主创新+专利引进+技术合作相结合。

从研发投入，到平台建设，再到核心管线取得临床进展，上海莱士正在逐步形成从“做产品”到“做平台”的创新能力。

结语

综合来看，上海莱士2026年中报是一份“经营质量修复、创新管线突破”的财报。公司正从传统血制品龙头向“血制品+创新药”双轮驱动的成长型生物药企稳步迈进。动销改革带动营收、现金流和资产端指标同步改善，连续两个季度环比验证了趋势的可持续性；SR604的临床突破为长期成长打开了想象空间。短期有改革托底，长期有创新蓄力——上海莱士正在走出一条和同行不一样的路。$上海莱士(SZ002252)$