创投观察：政府投资基金优化及取消返投比例成大势所趋

（原标题：创投观察：政府投资基金优化及取消返投比例成大势所趋）

又有地方政府引导基金取消返投！

近期，四川省人民政府办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的实施意见》，这份文件最大亮点是对返投规则作出优化：鼓励降低或取消产业投资类基金的返投比例，注册于四川省内的创业投资类基金，原则上不再设置返投比例。

这项规定主要针对两类基金：一是产业投资类基金，另一类是创业投资基金。两类基金定位不同、功能也各有侧重。产业投资类基金主要投向成长期、成熟期项目，被投企业大多已具备一定经营规模与产能，较有条件在当地设立子公司、建设生产线或布局区域研发中心。

而创业投资类基金重在“投早投小”，聚焦尚处于发展早期的项目。这类初创企业多数尚未形成规模体量，很难在地方落地实质业务，也暂时无法为地方带来产值与税收，但未来也有望为当地输送创新要素。

事实上，政府引导基金通过财政资金撬动社会资本入局，助力地方产业建设，设置一定返投比例本无可厚非，但针对不同属性的基金实施差异化返投要求，十分有必要。对于以投早投小为主的创投基金，若当地早期创新项目储备不足、创新配套环境不够完善，硬性要求基金投资本地项目，或是强制将外地创新项目引入本地，则不符合行业客观现实。反观具备一定规模的成熟企业，依托地方已成型的产业链配套，落地布局的可行性则要高得多。

对返投规则进行这种合理化调整，本质上是对创投行业发展规律的尊重。卸下硬性返投的约束之后，基金管理机构可以面向全国遴选优质硬科技项目，还能借助资本纽带对接外部创新资源，反哺本地产业发展。

记者梳理发现，在此之前，《深圳市天使投资引导基金申报指南及遴选办法（2026 年版）》就已经取消返投约束，不再设置返投要求，成为国内政府引导基金取消返投的先行实践，具备很强的示范带动效应。

近两年，国家层面陆续出台相关政策，引导政府投资基金朝着优化、取消返投约束的方向发展。2025 年初，国务院办公厅一号文件明确提出 “优化政府出资比例调整机制，鼓励降低或取消返投比例”。放宽返投限制，既有利于子基金加快完成募资、落地运作，也能够提升对优秀 GP（基金管理人）团队的吸引力。

今年1月12日，国家发展改革委同步印发《政府投资基金投向评价管理办法》。其中，“推进全国统一大市场建设情况” 在整套评价指标体系中占10分，下设三项细分指标：是否设置限定本区域返投的相关要求（3分）；是否附加企业注册地迁移条件开展投资（3分）；是否存在其他妨碍全国统一大市场建设的情形（4分）。该维度重点考核基金是否因违规招商引资、违规补贴以及其他破坏全国统一大市场、违背公平竞争原则的行为。

由此可见，放宽返投要求，已经成为政府引导基金行业发展的重要趋势。前海方舟董事长靳海涛近期在多场公开活动中也表达了相同观点：对于部分经济基础薄弱、产业发展相对滞后的地区，如果将返投作为硬性指令，很难吸引优质社会资本参与；同时，若强制返投造成了基金收益不及预期，损害投资人收益，也会进一步影响社会资本后续出资的积极性。

校对：高源