棋盘上的G7，一场悬而未决的转身

出品 | 创业最前线

作者 | 希波

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

从全屋光纤组网，到城市路边的5G基站，再到大型数据中心，都要用到高速传数据的光连接产品。

江苏宇特光电科技股份有限公司（以下简称“宇特光电”）就是一家光连接产品供应商。近日，宇特光电已成功提交注册，距离上市仅一步之遥。

近三年，宇特光电业绩持续增长，但公司收入深度绑定光迅科技，客户集中度偏高遭监管层问询。

此外，公司境外业务毛利率下滑，且存在应收账款、存货“双高”的情况。

多重问题交织下，宇特光电的IPO之路能否成功仍是未知数。

1、中学教师“接盘”，创始人清仓退出

2006年，黄金安瞄准当时国内光纤入户浪潮，创办宇特光电前身宇特有限，主攻被海外垄断的光纤冷接续器件。

设立之初，黄金安认缴出资140万元，持股70%，为公司的控股股东和实际控制人。

2008年至2010年，宇特有限以光纤冷接器件为主业，逐步搭建模具、注塑、器件组装完整产线，积累通信行业客户资源。

2011年，宇特有限逐步引入上海宇创、今玺投资、苏州高锦等外部投资机构。

彼时，黄金安、宇特有限与投资者签署了对赌协议，协议约定，若公司在2015年末未能拿到上市核准，或是约定投资期内经审计净利润达不到净资产15%，投资方有权要求黄金安以及公司回购股权，也可发起资产清算，且投资方享有优先清偿权利。

（图 / 宇特光电问询函回复）

转折点发生在2013年。

彼时受市场需求变化等影响，宇特光电经营业绩波动且出现亏损，黄金安邀请谢小波、马雪芳等人参与公司的生产经营管理。

资料显示，加入宇特光电之前，谢小波曾在乐清市虹桥中学当了18年老师，直到2013年7月才离开讲台。

但早在2011年，谢小波就通过上海宇创入股宇特光电；2012年通过股权转让再次取得80万股股份；2013年10月入职担任副总经理；2014年4月，升任董事兼总经理。

招股书显示，2014年至2017年，黄金安分多次进行股权转让，最终将所持全部股份清仓。

其中，2014年5月，黄金安将其持有的6.15%股份转让给谢小波；2016年9月减资退出7.76%股份；2017年2月至7月将27.50%股份转给谢小波和马雪芳等人。

值得注意的是，上述股转中的350万股、250万股和150万股，以扭亏为盈的贡献及前期股票期权协议约定为由，无偿赠与马雪芳、谢小波和员工持股平台淮安宇锦。

直到2017年12月将剩余0.89%股份减资清零，黄金安彻底告别一手创立11年的企业。

至此，谢小波通过承接黄金安股份方式成为宇特光电第一大股东。截至招股书签署日，谢小波直接持有28.77%股份、通过淮安宇锦间接控制4.45%股份，合计控制宇特光电33.22%的股份，为控股股东、实际控制人，并担任董事长兼总经理。

（图 / 宇特光电问询函回复）

问题是，在宇特光电的股权结构中，自然人股东马雪芳、李宏伟、柯芳分别控制15.78%、14.14%、7.24%的表决权，三人合计可支配表决权比例达37.16%，表决权规模反超实控人谢小波。

（图 / 宇特光电招股书）

对此，北交所两轮问询，均要求公司说明实控人持股比例较低对控制权稳定性及公司治理有效性的影响，以及维持控制权稳定的措施或安排，并作重大事项提示。

宇特光电表示，谢小波对公司控制权在可预期的时间内具备稳定性，为进一步确保谢小波的控股股东、实控人地位，持股5%以上股东马雪芳、李宏伟、柯芳均承诺不谋求控制权。

但股权结构所埋下的长期隐患，仍然是宇特光电挥之不去的阴影。

2、毛利率下滑，深度绑定光迅科技

宇特光电专注于光连接产品研发设计、精密制造与销售业务，核心产品主要应用于数据中心与光纤接入两大领域。

据悉，光连接产品作为光通信系统中的核心基础元器件，主要实现光通信设备之间远距离、高速率、大容量的数据传输，其性能直接决定了整个光通信网络的效率和稳定性。

目前，宇特光电的客户包括光迅科技、长飞光纤、亨通光电等光通信企业，以及中国电信、中国联通、中国移动等通信运营商。

报告期内，公司向前五大客户销售金额分别为9614.80万元、1.61亿元和2.26亿元，销售占比分别为45.31%、63.39%和67.74%。

其中，第一大客户光迅科技销售金额分别为2841.04万元、9457.68万元和1.42亿元，贡献的销售比例从2023年的13.39%增至2025年的42.47%。

据了解，光迅科技是国内光模块领域的老牌公司，主要做光电子器件、模块和子系统的研发生产销售，其向宇特光电采购高速光模块组件、预制成端连接器。

双方交易规模的快速攀升，也引起了北交所的注意。北交所多次问询公司对光迅科技及其关联方销售金额及占比持续增长的原因及合理性。

宇特光电回复称，系下游光通信行业景气度提升、光迅科技自身业务高速增长、公司作为核心供应商的带动作用及双方合作深化等共同作用的结果。

在一众大客户的支持下，宇特光电业绩持续增长。

2023年至2025年（以下简称“报告期”），宇特光电实现营业收入2.12亿元、2.53亿元和3.33亿元；归母净利润分别为4186.71万元、4644.71万元和6916.95万元。

（图 / 宇特光电招股书）

从数据看，近年来宇特光电业绩稳步增长。但不能忽略的是，公司毛利率持续承压。

招股书披露，宇特光电的增长主要是来自数据中心领域产品放量，尤其是预制成端连接器和高速光模块组件。

报告期内，宇特光电的数据中心领域产品销售收入从2023年的7666.94万元增至2025年的1.85亿元，收入占比由36.21%提升至55.75%。

（图 / 宇特光电招股书）

这与光迅科技不无关系。报告期内，公司向光迅科技销售的数据中心领域产品占数据中心领域收入的比重分别为36.98%、76.56%和74.78%。

问题在于，宇特光电的业务结构向数据中心领域产品倾斜，但该业务板块毛利率却是最低。

2025年，公司数据中心领域产品毛利率25.71%，而光纤接入领域产品毛利率46.85%、配件及其他产品的毛利率也达到31.89%。

（图 / 宇特光电招股书）

受此影响，报告期内，公司综合毛利率分别为36.44%、34.16%和34.62%，低于同行可比公司毛利率的均值36.84%、39.04%和36.91%。

在境外市场，宇特光电的业务同样承压。

招股书披露，宇特光电境外销售区域主要是巴西、阿根廷、智利等南美国家或地区。

报告期内，公司境外销售收入分别为5680.86万元、4993.27万元和3943.60万元，占主营业务收入的比例分别为26.83%、19.75%和11.85%；境外业务毛利率分别为45.69%、41.38%和37.87%，逐年下降。

（图 / 宇特光电招股书）

内外挤压之下，宇特光电的毛利率有所下滑，若长此以往，或将冲击企业的盈利能力。

3、应收账款、存货高企，研发费用率垫底

在客户集中度颇高的背景下，宇特光电面临较大的回款压力。

报告期内，公司应收账款账面余额分别为1.09亿元、1.34亿元和1.07亿元，占当期营业收入的比例分别为51.32%、53.00%和32.16%。

其中，对光迅科技及其关联方的应收账款分别为2214.69万元、7924.68万元和5642.78万元。

（图 / 宇特光电招股书）

从回款情况来看，宇特光电的期后回款比例从2023年的98.77%降至2025年的39.61%，回款能力逐年弱化。

（图 / 宇特光电招股书）

不仅如此，公司的存货同样高企。报告期内，公司存货账面价值分别为2835.24万元、4556.72万元和4688.21万元，占当期流动资产的比例分别为14.17%、17.23%和14.92%。

此外，作为一家“专精特新”企业，宇特光电的研发投入同样是北交所的关注点。

报告期内，公司的研发费用分别为988.21万元、1074.44万元和1379.62万元，研发费用率分别为4.66%、4.24%和4.14%，逐年下降。

同期，同行可比公司研发费用率均值分别为7.53%、6.79%和5.84%，均高于宇特光电同期的研发费用率水平。

（图 / 宇特光电招股书）

对此，北交所问询中要求宇特光电说明，研发费用率大幅低于同行可比公司的原因，业务模式是否存在较大差异。宇特光电解释称，差异来自产品类型、业务规模和发展阶段不同。

不过，对于一家以“专精特新”和光连接技术能力为核心叙事的企业而言，研发费用率持续低于同行，难免引发市场对其技术投入强度和长期产品迭代能力的质疑。

总体来看，宇特光电虽营收净利保持增长，但面临毛利率承压、客户集中度偏高、海外业务疲软以及应收账款高企等多重经营隐患，其长期成长能力仍有待市场检验。

*注：文中题图来自宇特光电官方微信公众号。