扣非净利下降22%，全球PCB龙头掉队了吗？

（原标题：扣非净利下降22%，全球PCB龙头掉队了吗？）

鹏鼎控股扣非净利润与归母净利润之间的落差，主要来自4.02亿元的公允价值变动收益

投资时间网、标点财经研究员 李路

“营收利润微增、业务结构剧变”是全球PCB龙头鹏鼎控股（深圳）股份有限公司（下称鹏鼎控股，002938.SZ）交出的半年报最显著的特征。

近日，鹏鼎控股披露2026年半年度报告。数据显示，2026年上半年，公司实现营业收入172.17亿元，同比增长5.14%；归母净利润为12.84亿元，同比增长4.11%。

虽然实现了营收、利润双增长，但剖析净利润构成可以看到，公司经营压力或比账面数据显示的更大。同期，公司实现扣非后净利润8.92亿元，同比下降22.31%。扣非净利润与归母净利润之间的落差，主要来自4.02亿元的公允价值变动收益。换言之，如果没有金融资产的浮盈拉动，上半年公司净利润也将会受到挑战。

鹏鼎控股2026年上半年非经常性损益项目构成（元）

数据来源：公司公告

同业对比来看，鹏鼎控股的业绩释放力度在PCB行业中算不上优秀。仅从2026年二季度数据看，鹏鼎控股当季实现扣非净利润5.67亿元，同比下降15.51%；而同期沪电股份（002463.SH）预计实现扣非净利润15.7亿元至17.2亿元，同比增速为74%至91%，生益电子（688183.SH）扣非净利润同比增长94.02%至110.68%，深南电路（003916.SH）扣非净利润同比增长57.73%至83.36%。

鹏鼎控股业绩增速较慢或与其业务结构有一定关系。根据半年报，公司主营业务包括主要面向手机的通讯用板、消费电子及计算机用板、汽车/服务器用板三大板块。其中，前两个板块是公司的传统主业，AI服务器等新业务属于第三板块。

上半年，鹏鼎控股三大业务板块呈现出传统消费类承压、AI算力类爆发的结构性分化。2026年上半年，全球存储芯片价格上涨明显推高了终端设备的物料成本，抑制了手机、笔记本电脑等消费电子产品的换机需求，这一压力沿供应链向上传导，最终体现在PCB厂商的订单量上。在此背景下，上半年公司通讯用板业务实现营业收入100.48亿元，同比小幅下降2.15%；消费电子及计算机用板业务实现营业收入47.42亿元，同比下降8.36%，这两个板块合计贡献收入占比接近86%。

对冲传统业务业绩下滑的是汽车/服务器用板业务，上半年该类业务实现营业收入22.67亿元，同比大幅增长181.58%，毛利率高达37.42%，同比提升20.59个百分点，是三大板块中盈利能力最强、增速最快的部分。这块业务里，AI服务器业务收入近10亿元，光模块业务收入超过6.26亿元，同比增长11倍。

鹏鼎控股2026年上半年主要业务情况（元）

数据来源：公司公告

今年半年报中，鹏鼎控股明确将AI服务器与光模块业务定位为“未来发展的第二增长极”。其实，公司早在2017年就开始了在这方面的布局。在AI服务器方向，公司开发的支持GPU模块的高阶HDI、内埋元件等技术，已经通过市场主流服务器及云服务厂商认证并批量供货；在光模块方向，公司的SLP产品已切入800G/1.6T高端市场并实现量产，3.2T产品也已进入研发阶段。

向新技术转型必然伴随大量资本投入。2026年3月，公司与淮安经济技术开发区签署协议，拟投资110亿元新建HD园区，主攻AI算力及光模块产品；2026年5月公司在深圳竞得新产业用地，拟投资100亿元建设深圳第三园区，聚焦人工智能高阶类载板及柔性电路板；2026年7月，公司进一步披露拟向特定对象发行A股股票的再融资预案，计划募集资金96亿元，投向淮安园区的AI服务器和高速光模块高密度互连积层板项目。三笔投资规模合计超过300亿元，相当于公司当前净资产的近九成。

需要指出的是，大规模扩产虽然打开了长期增长空间，但短期内给公司现金流和资产负债表都带来不小的压力。上半年，公司为应对原材料涨价，增加原材料备货，使得经营活动产生的现金流量净额同比下降25.57%；购建固定资产支付的现金增加，导致投资活动产生的现金流量净额为-60.97亿元；而为了扩大投资，增加借款使得筹资活动产生的现金流量净额从去年同期的-15.55亿元转正为19.97亿元。三张现金流量表的变化便勾勒出公司正在用借来的钱以及收紧的经营性现金流，去支撑一轮大规模产能扩张的路线图。

这些转化在资产负债表上，便形成了公司截至6月末68.95亿元的短期借款和16.62亿元的长期借款，分别较上年末增长75.66%和342.42%。

如果后续AI算力需求增速不及预期，或新产能爬坡速度慢于计划，公司前期大规模的投入可能在较长时间内难以转化为业绩回报，使得财务杠杆和折旧摊销压力持续压制利润表现。

除业务结构正在发生变化外，半年报显示，光模块龙头中际旭创（300308.SZ、3308.HK）全资子公司中际旭创（上海）投资有限公司新进持有公司2400万股股份，持股比例为1.04%，成为公司第四大股东。结合前期披露，中际旭创是接盘了鹏鼎控股控股股东美港实业减持的股份。

鹏鼎控股业务结构的改变，或可以视作消费电子和AI基础设施投资周期转变的缩影，中际旭创的入局也证明了这家连续九年稳居全球最大PCB生产企业位置公司的增长潜力。

但对于鹏鼎控股来说，目前最大的考验也许在于AI算力和光模块赛道能否维持高景气，以及公司能否在负债扩张的同时守住现金流的安全边际。第二增长曲线能否形成，还需要未来产能兑现后验证。

投时关键词：鹏鼎控股（002938.SZ）|中际旭创（300308.SZ、3308.HK）