国产存储模组龙头，百亿净利润含金量如何？

（原标题：国产存储模组龙头，百亿净利润含金量如何？）

大额存货是江波龙本轮存储涨价周期下利润的重要来源，公司上半年虽实现了超百亿归母净利润，但实际并没有同步转化为经营现金流入 

投资时间网、标点财经研究员  董琳 

自2025年第三季度以来，在AI相关应用及数据中心基础设施建设对存储的庞大需求支撑下，半导体存储市场进入快速扩张期。在此背景下，国产存储模组龙头——深圳市江波龙电子股份有限公司（下称江波龙，301308.SZ）交出了一份带有鲜明周期特征的半年报。

数据显示，2026年上半年，江波龙实现营业收入240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润为105.77亿元，同比增幅达71528.66%；扣非后净利润为100.47亿元，同比增长31096.33%。其中，公司企业级存储业务实现收入21.40亿元，同比增长208.80%，存储产品毛利率冲高至59.08%，较上年同期大幅增加45.8个百分点。

业内有分析认为，行业普遍的价格修复行情带动公司存量存货资产估值上调，叠加此前周期底部计提的资产减值准备，随产品价格回升实现转回，多重因素共同推高了江波龙本期利润表现。

或基于此，与“炸裂”的基本面业绩形成反差，公司二级市场表现相对平淡。半年报发布次日（8月11日），江波龙股价微涨1.21%，报收于417.50元/股（不复权，下同），市值为1766亿元，即便近期公司股价有所反弹修复，但较前期高点仍下跌超四成。 

2026年以来江波龙股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

表面上看，江波龙实现了超百亿归母净利润，但实际并没有同步转化为经营现金流入。2026年上半年，公司经营活动现金流净额为-31.51亿元，同比大幅下滑554.82%，主要用于向上游采购存储颗粒。同时，公司购买商品、接受劳务支付的现金达244.69亿元，同比增长191.5%。

拉长时间来看，自2022年上市以来，江波龙四年经营现金流累计净流出约55亿元。对于现金流长期与净利润出现背离，江波龙此前在深交所问询回复中解释称，主要是公司面临上游供应商信用期短、下游客户账期长的结构性矛盾，导致营运资金长期被占用。

从存货来看，截至2026年6月30日，江波龙存货账面价值为257.77亿元，占总资产比重为60.12%，较年初的116.78亿元激增141亿元，公司已计提存货跌价准备9.74亿元。同期公司应收账款为43.58亿元，同比增长114.8%，占总资产的10.16%。而为了支撑大规模备货，江波龙的债务规模同步扩大，上半年公司长期借款由年初的43.77亿元攀升至104.93亿元，增幅达1.4倍。

业内有分析指出，大额存货是江波龙本轮存储涨价周期下利润的重要来源，但存储芯片价格具备强周期性。在上行周期，存货升值可以放大账面收益，但一旦行业景气回落、存储产品价格下行，高额存货将面临进一步计提跌价风险，应收账款也存在坏账隐患，届时当前的账面盈利或将快速消化，高负债叠加现金流压力，公司经营风险将随之增加。

2026年上半年江波龙主要会计数据（元）

数据来源：公司财报

投资时间网、标点财经研究员注意到，业绩披露前，江波龙公布了此前定增发行结果。公司面向特定投资者发行660.71万股新股，最终发行价为560元/股，募集资金约37亿元，将投向AI高端存储器、主控芯片研发与高端封测建设项目。共有21家机构及自然人投资者参与认购，股份限售期均为6个月。

在本轮定增落地初期，参与认购的21家机构及自然人投资者均是以折价方式完成入场，560元/股的定增发行价，相较于6月30日公司收盘价折价约20.43%。7月1日定增报价当天，江波龙盘中一度冲高至749.88元/股，创下历史新高。

然而行情快速反转，此后公司股价持续下行，短短一个月时间最大回撤接近59%。8月7日定增发行结果当日，江波龙在二级市场的收盘价为386.6元/股，以此价格测算，原本具备折价优势的定增发行价，反而较当日市场价溢价约44.85%，所有参与本轮定增的投资者对应账面浮亏约31%。

除了定增价格倒挂外，在行业景气度处于阶段性高点之际，江波龙重要股东接连减持，也加剧了市场对存储周期见顶回落的担忧情绪。

Wind数据显示，近一年来，公司实控人关联持股平台、第二大股东李志雄、董事长、副总经理等核心主体，多次通过集中竞价、大宗交易实施减持，累计减持规模超50亿元，其中实控人蔡华波控制的五家员工持股平台，减持金额合计超34亿元。

为稳定市场预期，江波龙在披露半年报当天，同步发布股份回购计划。公司拟投入4亿元至8亿元自有或自筹资金回购股份，回购价格上限为735元/股，将用于股权激励或员工持股计划，若三年内未能使用完毕则予以注销。不过，与公司股东减持体量相比，本次回购资金规模相对有限，对市场情绪的提振效果仍有待观察。

投时关键词：江波龙（301308.SZ）