中信证券：油价企稳及国际线高景气等因素驱动 关注航空板块估值修复

（原标题：中信证券：油价企稳及国际线高景气等因素驱动 关注航空板块估值修复）

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，油价陡增显著放大航司的盈利分化。4月前三周/5月国内航线全票价同增17.0%/12.7%至900/916元，国内全票价双位数增长打开弹性空间，若后续油价企稳回落带动燃油附加费下调，裸票价有望承接部分附加费下调空间。暑运初期行业受到短期扰动影响，剔除台风天气后运量增速环比已有修复，7月下半月或为验证需求韧性和票价改善的重要窗口，航空周期仅是迟到、从未缺位，考虑未来两年供给端飞机引进和时刻放量强约束，期待航油成本缓解与裸票价格补位在某个时间点共振，并传递至季度利润。建议关注油价企稳、暑运量价拐点开启、国际线高景气延续驱动下的航空板块估值修复。

中信证券主要观点如下：

油价陡增，期间行业全票价创高打开弹性空间，探索未来航油价格回归和票价弹性共振下周期空间。高油价对航司成本端压力或主要体现在2Q26，根据各航司业绩预告，2Q26华夏航空、吉祥航空、南方航空、东方航空亏损分别0.8~1.0亿元、2.3~3亿元、49.5~54.5亿元、34.3~40.3亿元。地缘政治带来的高油价影响即解，周期向多因素累积，暑运前两周随着减班的快速恢复导致国内裸票价同比两位数降幅，料供给端放量接近尾声，7月下半月或为观察暑期国内需求关键阶段。周期只是迟到、从未缺位，7月6日当周民航国内客运量开始转正，期待后续旺季航油价格回归和票价弹性共振释放航空繁荣周期弹性。

机队引进与时刻放量共同约束紧供给，航空周期只待需求东风。

飞机租金高企、PW1100G发动机检修、Leap渐入检修周期导致航司有效运力进一步受限。同时时刻严控或为民航局反内卷的基础抓手，2023年以来冬春航季国内线时刻持续同比负增长，2025冬春/2026夏秋航季国内时刻同增-1.8%/-2.8%，严控供给&结构性调优推动收益高质量增长。综合供需多重因素测算，我们预计未来3年相对2015年的(需求-供给)复合增速差分别为0.5%/0.6%/0.7%，供需增速差持续扩大背景下需求边际变化传导的影响有望扩大。

暑期需求端运量拐点初现，积极信号累积期待票价弹性，3Q26航司业绩分化或持续。

高油价与台风扰动压制暑运旺季初期量价表现，暑运前14天累计航班量同比下降2.2%，但若剔除7月11日与7月12日台风扰动，累计航班量同比基本持平，前期减班影响正在逐步修复；叠加7月5日起燃油附加费下调，7月下半月或成为旺季需求释放与量价改善的重要观察窗口。对于3Q26而言，美伊双方多次试探与接触后已逐渐熟悉对方意图和底线，但航油价格回归2025年水平或尚需时日，油价相对高位，3Q26航司业绩分化或持续，“两高+两单+两低”商业模式叠加成本管控转向更细节的管理颗粒度共同放大公司成本领先优势。

国际线维持高景气，关注油价企稳后的旺季需求释放。

票价弹性差异叠加地缘冲突绕行带来的成本增量导致外航运力更多投向大西洋航线(2025年境内航司中欧航线市场份额较2019年提升21.5ppts至74.1%)，美伊冲突或致欧洲-远东航线的外航空域进一步收窄至格鲁吉亚-阿塞拜疆狭窄区域，料中方航司短期进一步提升欧线市占率，高客座率背景下座收有望实现双位数左右增长。需求侧，免签、赛事游等积极因素催化持续，根据国家移民管理局，1H26免签外籍旅客同比增速30.6%，占入境外籍旅客比例升至77.8%，长航线需求更具韧性，或为航司业绩带来结构性改善和质量提升。中欧等长航距、高收益航线在供需结构改善背景下预计票价弹性仍具支撑，同时东南亚等短中程出境需求热度延续，有望为国际线客流夯实基础，并共同推动国际线盈利质量改善。

风险因素：

飞机引进速度超预期；油价扰动超预期；地缘事件影响超预期；人民币贬值超预期。