中国银河证券：下半年若流动性紧缩不改则维持谨慎防御 但科创与能源资金共识有望延续

（原标题：中国银河证券：下半年若流动性紧缩不改则维持谨慎防御 但科创与能源资金共识有望延续）

智通财经APP获悉，中国银河证券发布中期报告，该团队认为，未来建议以“科创成长+制造升级”为主线，优先配置科技类宽基及AI、半导体、卫星产业等主题ETF，同时保持现金或短债仓位；期权端可适度采用保护性认沽管理下行风险。

以下为研报摘要：

宏观承压流动性先松后紧，动量主导成长回暖，资金聚焦先进制造：2026上半年经济指数震荡下行，流动性先松后紧，动量风格贯穿始终，成长与波动率风格在年中逐步回暖，价值与红利防御风格走弱。资金高度集中于机械、电子、通信等先进制造及能源赛道，消费行业普遍遇冷;科技与制造内部完成从金融科技、航天向AI、半导体、芯片设计等前沿产业链的切换。展望下半年，若流动性紧缩不改则维持谨慎防御，但科创与能源赛道的资金共识有望延续，建议关注科创50、创业板50 及相关主题ETF。

主动权益份额止跌，制造集中超额突出，量化新发驱动增长：主动权益基金相对中证800 的超额收益高位企稳，份额自2023 年以来的下跌趋势在今年一季度得到扭转，投资者信心逐步恢复。表现优异的基金(超额收益超10%)集中在电子、有色金属、电力设备等制造类行业，且持仓集中度较高。量化基金方面，指数增强型规模增长主要靠新发产品(尤其宽基类)，主动型量化基金则依赖存量业绩拉动规模，业绩分化明显。

上半年质量风格偏弱未来有望改善， 挖掘财报附注信息完善策略构建：

2026 年国企、科技、消费三大主题量化选股策略超额收益不够显著，一方面牛市情绪高涨、质量风格偏弱，另一方面近期A 股市场分化明显，量化选股多头组合市值中性、行业分散，导致4、5 月超额收益有所回调。但5 月底以来市场情绪趋于理性、叠加半年报业绩期临近，基本面量化选股将继续彰显优势。未来我们将挖掘财报附注的增量信息，从成本、盈利、研发、风险等多角度开发新的基本面因子，构建完善的银河金工基本面系列数据库与策略体系。

宏观承压下，ETF 转向主题防御，科技领涨非追涨：2026 年上半年市场宏观承压、结构分化，流动性由年初宽松转为4-5 月紧缩，资产配置从“债券超配”转向“现金为王”; ETF 新增配置从宽基底仓转向行业主题、跨境及防御工具，科技制造(芯片、半导体、电网设备)领涨但份额扩张并非简单追涨，通信、医药等在回撤阶段反而获增配;政策落地后ETF 竞争回归基准约束与配置功能。展望下半年，若流动性边际改善，可增配科创、AI、半导体等科技类ETF。

ETF 策略分化风格动量占优，期权保护性认沽表现较好：2026 年以来截至5 月，各ETF 量化策略表现分化：宏观择时稳健，较好捕捉了资产配置切换;风格轮动与动量择势受益于动量主导及成长风格回归，表现突出;分位数回归在科技制造内部主题轮动中适应性较强，收益潜力较高;资金流向受行业轮动频繁及消费遇冷影响，阶段性承压。期权基础策略中，科创50、创业板等成长风格标的的备兑开仓和保护性认沽相对占优。未来建议以“科创成长+制造升级”为主线，优先配置科技类宽基及AI、半导体、卫星产业等主题ETF，同时保持现金或短债仓位;期权端可适度采用保护性认沽管理下行风险。