中金：地缘余波将构筑下半年大宗商品基本面主线 全球气候扰动的尾部风险不容忽视

（原标题：中金：地缘余波将构筑下半年大宗商品基本面主线 全球气候扰动的尾部风险不容忽视）

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，2026上半年，大宗商品市场走出弱预期和低波动，重获波动与关注。展望下半年的全球大宗商品市场，尽管美伊冲突有边际缓和迹象，但供给损失已经形成，衍生冲击也在展开，能源通胀难以避免，需求应对值得关注，中金认为市场对风险的消化或非一蹴而就。

中金主要观点如下：

秩序新章的三重奏或已正在塑造商品定价的新秩序

2026上半年，大宗商品市场走出弱预期和低波动，重获波动与关注。在2025年11月发布的大宗商品年度展望报告《秩序新章的三重奏》中，中金提出全球宏观秩序新变化下，大宗商品市场中或有三条投资主线值得关注，分别是：地缘政治博弈、战略安全诉求、新兴需求增长。年初以来，不论是有色金属和贵金属的趋势延续，还是能源和农产品的反转兑现，中金认为商品市场高波动的背后或正是三重奏的如期彰显。

首先，地缘政治博弈和资源保护主义或正在重塑大宗商品的供给曲线。中东油气供应在美伊冲突中首当其冲，有色金属的区域性供给侧扰动向政策性制度约束转变，农产品市场也迎来全球化肥供给弹性被美伊冲突削弱的扰动。

其次，战略囤货或正在改变大宗商品的需求结构与库存周期伴随着全球货币体系重构与地缘政治博弈加剧，各国对战略安全的诉求或迎来系统性提升，在大宗商品市场中的直接投射或是库存储备的建设需求;中金认为这或对商品市场传统的需求结构和库存周期产生重要影响，对现货贸易流和定价机制的挑战或也已难以忽视。

最后，AI驱动的商品需求新增长或正在从蓄势到兑现。从总量上看，AIDC 驱动的结构性红利有望全面放量。微观层面上，AIDC 从传统的“低功率、分布式”向“超高功率密度”演进，带动单位功率铜消耗强度提升。

地缘余波将构筑下半年大宗商品基本面主线

展望下半年的全球大宗商品市场，尽管美伊冲突有边际缓和迹象，但供给损失已经形成，衍生冲击也在展开，能源通胀难以避免，需求应对值得关注，中金认为市场对风险的消化或非一蹴而就。

具体来看，在供给侧，从量的角度，海峡原油与电解铝的复航复产可能尚需时日，作为重要生产资料的柴油、硫磺与化肥的短缺在金属矿端与农产品春播侧的潜在影响亦在发酵。从成本的角度，原油价格上涨通过推升采矿、冶炼、种植、运输成本也将导致大宗商品成本曲线的全面上移。一言以蔽之，成本曲线的通胀容易量化，但量损对平衡的影响却仍未被准确定价，且量与价的冲击往往交织出现。

需求侧，看到高通胀对宏观货币政策的掣肘已初现端倪，高价下微观需求的受损与替代也渐次浮现，或表现在欧美能源联动的继续加强与欧亚绿色能源、生物燃料甚至是煤炭需求的超预期之上。并且，在冲突过后，有色、油气的战略储备诉求或将继续升温。总的而言，短期风险可平但长期印记深远，中金认为需求侧的变化不仅是一次性而更多是结构性的。

全球气候扰动的尾部风险不容忽视

当前厄尔尼诺现象持续发展，成为下半年大宗商品市场的核心增量变量。具体来看，农产品受气候冲击较为明显。东南亚高温干旱直接压制棕榈油供给，叠加当前棕榈油库存处于三年低位、全球生物柴油政策加码，油脂价格弹性显著提升。天然橡胶主产区减产预期强化，下游新能源轮胎需求也形成有力支撑。其余板块而言，能源方面，高温可能增加用电负荷，同时国内汛期水电出力可能受限，煤电替代需求或支撑动力煤基本面。有色方面，南美暴雨或扰动铜矿开采运输，印尼干旱、缺电风险抬升，叠加前期矿区停产事故，镍、铜供给扰动进一步加剧。

风险提示：地缘局势超预期、贸易政策调整超预期、经济增长不及预期、极端天气。