疫苗毛利率锐减43个百分点，昔日千亿生物科技龙头首亏

（原标题：疫苗毛利率锐减43个百分点，昔日千亿生物科技龙头首亏）

受营业收入和毛利率下滑影响，2025年万泰生物归母净利润亏损3.98亿元，上年同期盈利1.06亿元，同比下降474.89% 

投资时间网、标点财经研究员 董琳 

曾凭借国产二价HPV疫苗“馨可宁”缔造业绩神话、市值一度突破千亿元的生物科技龙头——北京万泰生物药业股份有限公司（下称万泰生物，603392.SH）2025年业绩全面承压。

4月20日晚，万泰生物发布年度财报显示，公司2025年实现营业收入18.19亿元，同比下降18.99%；归母净利润亏损3.98亿元，上年同期盈利1.06亿元，同比下降474.89%；扣非净利润亏损6.23亿元，上年同期亏损1.86亿元，亏损额同比扩大233.97%；经营活动产生的现金流量净额为8975.4万元，同比下降74.72%。

万泰生物在财报中表示，期内公司九价HPV疫苗虽已成功上市，但尚处市场准入阶段，暂未形成规模化利润贡献，难以有效对冲二价HPV疫苗库存处置及政府采购降价带来的业绩影响；诊断试剂业务受集采降价、医保政策调整等因素影响，尽管特色检测业务及流水线等设备装机实现稳步增长，增长动能仍不足以抵消整体市场下滑压力。

因年度归母净利润为负值，万泰生物同日发布公告称，公司拟不进行利润分配。此外，因亏损扩大，为表达对公司未来发展的信心及与公司共担风险的态度，万泰生物董事长邱子欣自2026年4月自愿放弃领取薪酬；公司多位高层自愿放弃2025年度绩效奖金。

二级市场上，受业绩亏损影响，万泰生物4月21日股价低开低走，最终单日下跌3.58%报于39.10元/股（不复权），公司一年内累计跌幅超50%，总市值为494亿元。

长江证券分析师认为，万泰生物需应对九价疫苗商业化节奏、多款竞品上市等挑战。若公司能凭借价格优势加速国产替代，并强化研发转化效率，后市或逐步修复估值。当前公司股价已部分反映利空，长期成长性待基本面拐点确认。

万泰生物近一年股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind 

过去一年，受行业政策调控、市场竞争加剧等多重因素叠加影响，万泰生物营业收入和毛利率均出现下滑。尽管公司全年非经常性损益达2.24亿元，占归母净利润绝对值的约56%，对当期利润形成正向调节，但未能扭转整体亏损趋势。

从收入结构来看，万泰生物产品结构进一步向诊断试剂倾斜，疫苗业务收缩明显。财报显示，2025年公司诊断试剂业务实现营收13.09亿元，同比减少18.65%，收入占比提升至71.94%；疫苗业务实现营收4.57亿元，同比减少24.63%，收入占比下降至25.13%。从区域划分来看，2025年万泰生物境内收入占比为74.41%，境外收入为4.12亿元，占比为22.66%，市场布局仍以国内市场为主导。

投资时间网、标点财经研究员注意到，HPV疫苗被纳入国家免疫规划后，2025年底至2026年初，万泰生物和沃森生物（300142.SZ）的二价HPV疫苗均以27.5元/支的单价入围国家免疫规划集采项目，与上市初期零售价相比，跌幅超90%。

从毛利率指标来看，万泰生物2025年疫苗业务毛利率同比大幅减少43.18个百分点，仅为27.25%；体外诊断业务毛利率同比减少7.98个百分点，降至56.99%。

截至2025年末，万泰生物的存货账面价值为7.02亿元，已计提跌价准备余额2.63亿元。随着二价疫苗市场持续萎缩，公司存货跌价风险将进一步扩大，未来或需计提更多减值损失，进一步侵蚀利润。 

万泰生物2025年主要会计数据

数据来源：公司财报

业绩持续失速下，万泰生物将如何破局？

万泰生物在财报中表示，公司主动应对压力，高效完成九价HPV疫苗多省份市场准入落地，二价HPV疫苗海外销售收入实现倍数级增长，特色诊断业务稳步拓展，形成多元化业务成长格局。

具体来看，万泰生物正加速推进九价疫苗的市场渗透。截至2025年底，“馨可宁9”已完成27个省份准入落地，覆盖全国超3万个接种终端，有望成为业绩拐点；公司同步加速海外市场拓展。今年4月，万泰生物宣布将与泰国合作伙伴携手，推动二价HPV疫苗在当地实现本地化生产。

从研发层面来看，2025年万泰生物费用化研发投入为5.61亿元，同比减少36.71%，研发投入合计8.60亿元，占营业收入比重为47.27%，研发人员数量为1043人，占公司总人数的约25%。

业内有分析认为，从疫苗行业来看，单纯依赖单一明星产品的增长模式已难以支撑企业可持续发展。万泰生物亟需从更长远的视角布局产品管线和研发战略，向技术壁垒更高、市场竞争格局更优的多元化重磅品种转型。

万泰生物进一步表示，公司将持续聚焦核心赛道，积极推进流水线及大客户的业务突破，不断夯实技术壁垒，加大研发投入，有序推进疫苗与体外诊断试剂产品管线迭代升级，为长期可持续发展筑牢根基。