罕见！募投项目“无直接经济效益”金桥德克IPO有哪些“坑”点？

（原标题：罕见！募投项目“无直接经济效益”金桥德克IPO有哪些“坑”点？）

《电鳗财经》电鳗号/文

金桥德克新材料股份有限公司(简称：金桥德克)申报创业板IPO已经9个多月时间，进行了两轮审核问询回复，其中成长性、技术与创新、应收账款和期间费用，被深交所连续问询。

《电鳗财经》注意到，金桥德克IPO进程中有3个“1亿元”值得玩味，企业经营不缺现金流，更是想将资产证券化、来资本市场大显“伸手”。

金桥德克主营涂料、油墨及其相关产品，目前产能布局完善、产能利用率锐降。本次IPO的保荐机构为国元证券，拟募资5.3亿元，2个募投项目“不直接产生经济效益”，还安排了1亿元流动资金“充实公司的运营资金储备”。

与之形成鲜明对比的是，金桥德克IPO申报前的两个年度现金分红超过1亿元，实际控制人还通过转股和分红成功套现合计超过1亿元。

因此，金桥德克上市的必要性、募投项目的合理性颇显怪异。总体看下来，这家公司给人一种喜欢“捞钱”的感觉：巧立项目IPO募资，申报上市前通过分红攫取现金，以及实控人连续套现。

除此之外，金桥德克还有哪些“坑”等着投资者?

募投项目合理性存疑：不直接产生经济效益，补流1亿元，为了IPO凑数?

产能布局已经完成，产能利用率可谓一言难尽。

金桥德克主要从事涂料、油墨及其相关产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于日化品包材、消费电子及家电、汽车等领域。

据披露，该公司现有安徽滁州和江西赣州两个生产基地，安徽滁州现有18,000吨涂料和4,000吨油墨产能，江西项目于2025年5月取得《安全生产许可证》正式投产，建成25,000吨涂料和1,000吨油墨产能，已形成双基地联动、多区域布局的生产和销售服务网络。

该公司主营的2个产品中，涂料的产能利用率存在剧烈的周期波动，整体锐降，最近一期保持在74%水平，油墨的产能利用率则保持在20%左右。

据披露，各报告期，金桥德克涂料的产能利用率分别为156.74%、74.82%、90.07%、74.91%

，油墨的产能利用率分别为18.70%、22.05%、24.53%、21.65%。

面对这样的产能利用率，IPO的募投项目设计当然不能再“扩产能”了，所以金桥德克的募投项目都是“优化”经营。

据招股书，金桥德克本次IPO计划募集资金5.3亿元，投向“绿色化智能工厂改造项目”“应用中心及配套设施建设项目”和“补充流动资金项目”。

其中，绿色化智能工厂改造项目总投资额32,128万元，使用募集资金3.2亿元，建设期18个月。这个项目对原生产性项目绿色智能化改造，不新增产能，不直接产生经济效益。

第二个募投项目——应用中心及配套设施建设项目总投资额11,267.24万元，使用募集资金1.1亿元，建设期2年。这个项目提升公司研发检测能力，但也不直接产生经济效益。

此外，补充流动性的资金1亿元，占募集资金总额的18.87%，“充实公司的运营资金储备”，当然也是不直接产生经济效益，甚至没有节约财务成本的论证。

总之，金桥德克的募投项目不增加产能、没有直接经济效益，而且募投项目基本满额使用IPO募资，这样的吃相十分难看。

IPO申报前“紧急”分红超1亿元导致现金流锐减

金桥德克于2025年6月28日向深交所提交创业板上市申请，而在此前的两个年度该公司进行了紧急分红。

据招股书披露，2023年度和2024年度，金桥德克分别分红7,240万元、3,500万元，合计10,740万元，即1.074亿元。

结合上述募投项目合理性、产能利用率较低等情况，金桥德克的上市目的更加诡异。

由于大笔现金分红，让金桥德克充裕的现金流锐减。

报告期内，金桥德克经营活动产生的现金流量净额分别为7,476.50万元、8,329.17万元、11,686.95万元和2,322.36万元。

由于年度分红是在下一年度的上半年实施，金桥德克2024年度期末经营性现金流仍然保持在1亿元以上，而2025年1-6月期末则锐减到2,300余万元;同期，金桥德克现金及现金等价物余额分别为1.54亿元、6,896.17万元。

在欣赏金桥德克经营“造钱”能力的同时，也不得不佩服该公司实际控制人和一众股东分红的欲望。

马晓东是金桥德克的控股股东、实际控制人，直接持有该公司51.78%的股份，并通过无锡金桥德克间接持股8.25%，马晓东直接和间接持有金桥德克60.03%股份。但马晓东未对无锡金桥德克形成控制，其控制的公司表决权比例为51.78%。

按照持股权益比例和分红金额，马晓东取得的分红金额为6,447.22万元。

“转股+分红”实控人陆续套现超1亿元

申报上市前，马晓东通过股权激励转让股份、向投资机构转让老股共计5笔交易，连续套现，落袋为安。

2022年2月，马晓东与张浚源、于金鹤签订《股权转让协议》，向2人各转让36万元出资额，转让价格为2.17元/股，由此计算转让总价款156.24万元。

2022年6月，马晓东与滁州德克、滁州德克金桥签订《股权转让协议》，转让94.50万出资额和265.50万出资额，转让价格为2.67元/股，由此计算转让总价款961.2万元。

2023年2月，国全产投、嘉辰新材料和无锡能链(3家投资机构)分别与马晓东、金桥德克有限等签署《投资协议》，3家机构投资5,000万元，其中2,500万元认缴金桥德克有限新增注册资本，2,500万元受让马晓东所持出资额。

上述3批次、5笔股权转让交易，马晓东合计套现3,617.44万元。加上前述分红的6,447.22万元，在金桥德克申报上市前的2022年至2024年，该公司实际控制人马晓东陆续套现金额总计10,064.66万元，即1.01亿元。

业绩增长隐忧：应收账款高企 存在“调账”可能

通常情况下，一家生产型企业的产能、产量及销量相对应。

从上述产能利用率来看，金桥德克涂料的产能利用率存在剧烈波动，各报告期的产能利用率分别为156.74%、74.82%、90.07%、74.91%，该公司解释称存在新增产能影响，但另一主营产品“油墨”的产能利用率分别为18.70%、22.05%、24.53%、21.65%，相对平稳。

上下翻动的产能利用率与业绩稳步增长极不对称。

报告期内，金桥德克实现的营业收入分别为49,102.96万元、53,876.22万元、62,733.41万元和29,889.22万元，实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益前后孰低的净利润分别为8,725.63万元、11,360.15万元、13,529.25万元和6,359.40万元。

此外，金桥德克的应收账款高居不下，坏账风险突出。

报告期各期末，金桥德克的应收账款账面价值分别为21,376.95万元、23,749.84万元、29,382.13万元和30,410.28万元，占总资产比例分别为38.24%、34.02%、32.22%和31.92%，占当期营业收入的比例分别为43.53%、44.08%、46.84%和101.74%。

相比之下，金桥德克的存货控制的较好。

报告期各期末，金桥德克存货账面价值分别为7,195.98万元、6,353.55万元、7,770.98万元和9,315.19万元，存货占流动资产的比例分别为15.27%、11.63%、12.20%和13.53%;存货跌价准备余额分别为207.08万元、330.29万元、503.03万元和463.88万元。

如果产能和产量波动较大，存货控制平稳，那么销量和销售额应该存在较大波动，经营业绩不会如此平稳增长。

《电鳗财经》将持续关注金桥德克IPO进展。

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