【券商聚焦】中金公司上调谷歌-A(GOOGL)目标价至388美元 但提醒宏观经济风险

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金吾财讯 | 中金公司发研报指，谷歌-A(GOOGL)2025年4季度收入高于一致预期2.2%，净利润超一致预期8%。公司4Q25收入同比增长18%至1,138.3亿美元，超出市场预期2%，其中Google广告收入和云收入分别超预期2%和9%；净利润同比增长30%至344.5亿美元，超市场预期8%，主要得益于Google服务业务与Google云经营利润率均超预期。 该行表示，AI技术的发展带动搜索量和使用频次提升，广告加速变现。4Q25 Gemini应用月活用户超过7.5亿，搜索量创历史新高，AI Mode人均日查询量自发布以来翻倍，Google各类产品嵌入AI功能后用户体验和用户粘性持续提升。4Q25广告收入同比增长13.6%，其中核心搜索广告同比增长加速至16.7%，主要得益于广告质量、AI功能和用户体验改善；YouTube广告同比增长9%，主要由于24年同期大选等高基数。该行认为谷歌在模型和场景侧具备领先优势，随着AI功能和agent持续嵌入搜索、内容、交易各类场景，有望带动收入持续稳健增长。 该行续指，云计算收入显著超市场预期，积压订单、资本开支齐升。4Q25云计算收入同比增长47.8%至176.6亿美元，云经营利润率30.1%，云积压订单环比增长55%至2,400亿美元，公司指引26年资本开支将达到1,750亿美元-1,850亿美元。全栈式AI布局成为公司云计算核心优势，充裕的积压订单和预计接近翻倍增长的资本开支为云计算收入加速增长提供保障，但也引发市场对折旧拖累利润的担忧，该行认为，谷歌云26年经营利润率仍有改善空间，主要得益于TPU的大规模使用、云计算经营杠杆和人员效率提升。 该行根据2025年4季度情况，上调2026年收入预测4.5%至4,782亿美元，上调2026年净利润预测6.4%至1,399亿美元，引入27年收入和净利润预测分别为5,572亿美元和1,605亿美元。维持“跑赢行业”评级，基于27年SOTP估值法（云计算P/S估值，其他业务P/E估值）上调目标价28%至388美元，对应34x/30x 2026e/2027e P/E，较当前股价有16%上行空间。尽管如此，宏观经济不确定性、AI业务发展不及预期以及监管不确定性可能对股价带来波动。