【券商聚焦】中信证券上调网易(NTES)目标价至新高 看好游戏业务增长前景

（原标题：【券商聚焦】中信证券上调网易(NTES)目标价至新高 看好游戏业务增长前景）

金吾财讯 | 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致，发布研报指出，网易(NTES)2025年四季度总营收及调整后息税前利润预计将保持稳健增长，主要得益于游戏业务的持续复苏。《梦幻西游》在中国市场进一步回暖，以及《燕云十六声》全球热度上升，推动游戏收入实现同比增长。预计网易2026年游戏业务将维持同比增速，并存在上行风险，业绩略超预期。 该行表示，在线游戏行业的增长动能增强，预计网易2025年四季度游戏收入同比增长，主要受手游复苏及端游强劲表现驱动。手游收入增长得益于《梦幻西游》持续回暖、《蛋仔派对》《率土之滨》《阴阳师》的稳健表现及新爆款《燕云十六声》，部分抵消了《逆水寒》《第五人格》及《炉石传说》的疲软。端游收入受《暗黑破坏神IV》（2025年12月）、《漫威争锋》《燕云十六声》及《梦幻西游》推动。网易目前拥有约16款已获批游戏，包括近期获批的《天下：万象》（端游/手游）、模拟经营游戏《星绘友晴天》（端游/手游）、《暗黑破坏神：憎恨之王》（端游）及开放世界ACG游戏《无限大》（端游/手游）。 该行续指，网易有道在2025年四季度总营收同比增长，主要得益于数字内容扩充带动学习服务复苏及第三方互联网平台效果广告增加推动在线营销业务增长，但智能硬件收入可能同比下滑。云音乐收入2025年四季度可能恢复同比增长，主要受音乐订阅服务驱动。游戏版号审批常态化、海外游戏组合扩张、游戏内运营优化、AI生成内容（AIGC）应用成为催化因素，但用户偏好快速变化、新技术发展及中国市场竞争激烈（尤其是来自腾讯的竞争）等因素可能对在线游戏行业能见度构成挑战。 考虑到网易2025年四季度及2026年游戏业务的增长前景，中信证券上调网易2025-27E收入预测，并调整DCF模型中的风险溢价假设，同时纳入2034年预测，目标价上调至新高。尽管如此，由于在线游戏行业的竞争和监管环境仍存在不确定性，维持“中性”评级。