【券商聚焦】招银国际看好辉瑞(PFE)：肥胖症管线去风险化推动重估潜力

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金吾财讯 | 招银国际发布研报指出，辉瑞(PFE)第四季度业绩强劲，营收达到176亿美元（与我们预估的181亿美元大致相符），调整后净利润为38亿美元（超出我们预估的33亿美元）。尽管2025财年营收达到626亿美元（同比下降2%），但剔除COVID-19产品（Comirnaty和Paxlovid）后，运营收入同比增长6%，突显了核心业务的实力。2025财年调整后每股摊薄收益同比增长4%至3.22美元，反映了成本削减措施的成功执行。管理层重申了2026年营收指导区间为595亿至625亿美元，调整后每股收益为2.80至3.00美元。我们预计2026财年将是充满催化剂的一年，包括长效GLP-1和长效amylin项目的关键时刻读数，肥胖症管线的积极临床进展，PF’4404（PD-1/VEGF）以及SV在2L+nsNSCLC和Elrexfio在复发/难治性MM的第三阶段数据。我们认为这些里程碑将显著推动估值重估。 该行表示，行业整体看法是，随着肥胖症管线的去风险化，辉瑞的重估潜力正在增加。特别是在长效GLP-1（PF’3944）的VESPER-3研究中，中期剂量（4.8mg QM，n=54）在第28周实现了12.3%的安慰剂调整体重减轻，模型预测计划中的第三阶段高剂量（9.6mg每月）可能在第28周实现15.8%的体重减轻，使其在竞争中具有优势。关于耐受性的关键讨论，由于不良事件导致的停药率为9.3%（整个研究期间，每周和每月阶段均为4.6%），没有严重腹泻的病例，仅有个别严重恶心/呕吐的病例。与tirzepatide（SURMOUNT-1）的6.2%，orforglipron（ATTAIN-1）的10.3%，以及MariTide（第二阶段）的17.3%相比，PF’3944的安全性档案看起来非常可接受。反映对PF’3944安全性档案的信心，辉瑞计划在今年晚些时候启动第三阶段VESPER-6研究，测试更高的9.6mg每月剂量。VESPER-6研究将修改滴定方法，这可能会进一步提高耐受性。我们期待在6月的ADA会议上看到详细的VESPER-3数据。此外，预计年内将更新PF’3944和超长效amylin（PF’3945）组合的数据，这标志着一个关键的里程碑。 该行续指，根据2025财年情况，该行将2026-28E收入预测分别上调3.0%、3.2%、3.1%。股东净利润预测分别上调4.5%、4.8%、4.6%。调整后每股收益上调4.6%、4.8%、4.7%。考虑到全球股市的好转，该行下调DCF模型中的风险溢价假设，同时纳入2034年预测，目标价上调至X.XX美元。尽管如此，辉瑞的美国业务收入占前三季度收入的较大比例，未来美国政策变化仍可能对股价带来波动，维持“中性”评级。