【券商聚焦】中金国际上调百胜中国(YUMC)目标价至61美元 看好长期稳健增长

（原标题：【券商聚焦】中金国际上调百胜中国(YUMC)目标价至61美元 看好长期稳健增长）

金吾财讯 | 中金国际发研报指出，百胜中国(YUMC)第四季度业绩略超出预期，收入同比增长9%至28.2亿美元（剔除汇率同比增长7%），核心经营利润同比增长23%至1.85亿美元，经调整净利润同比增长24%至1.40亿美元（剔除汇率同比增长22%）。同店销售额同比增长3%，净开店587家（肯德基/必胜客净开357家/146家）。餐厅经营利润率同比增长0.7个百分点至13.0%（肯德基/必胜客同比增长0.7个百分点至14.0%/+0.6个百分点至9.9%）。 该行表示，第四季度同店销售表现好于预期，预计第一季度同店将继续实现同比正增长。肯德基/必胜客同店同比分别增长3%/+1%。公司近期对外卖价格调涨0.8元，预计肯德基受小额订单结构性影响，必胜客持续战略性降价，客单价26年全年仍将小幅下降（必胜客降幅或大于肯德基）。公司观察到消费者信心改善的迹象，预计第一季度同店有望继续实现同比正增长，公司指引26年同店实现0-2%同比增速，系统销售额中高个位数增长。第四季度肯德基/必胜客外卖占比环比增长2个百分点/6个百分点至53%/54%，预计26年占比将继续提升。 该行续指，降本增效对冲外卖成本压力，预计26全年经营利润率同比提升。第四季度外卖占比提升致人工费用率同比增长1.2个百分点，非骑手劳动力成本占销售比稳定，原材料、租金及其他成本优化对冲外卖骑手成本增加影响。公司预计26年销售成本受原材料红利与供应链优化支撑；人工成本因外卖占比提升承压，但将通过运营优化部分抵消；租金及其他成本占比预计持续下降。预计26年肯德基/必胜客餐厅利润率同比维稳/小幅提升，经营利润率同比微升（其中第一季度因高基数原因，餐厅利润率和整体经营利润率或同比基本维持稳定）。 考虑到同店超预期及人民币升值，中金国际上调26年经调整净利润预测4%至10.38亿美元，引入27年盈利预测11.23亿美元。当前股价对应26/27年18/16倍经调整P/E。维持跑赢行业评级。上调目标价5%至61美元，对应26/27年20/18倍经调整P/E，上行空间15%。尽管如此，消费力修复不及预期、竞争格局恶化以及同店和利润率低于预期等因素可能对股价带来波动，维持“中性”评级。