申万宏源：25年预计券商板块业绩同比+47% 关注轻重资产再平衡趋势

（原标题：申万宏源：25年预计券商板块业绩同比+47% 关注轻重资产再平衡趋势）

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，1月末券商将陆续披露25年业绩快报，在交投活跃度提升和投行、公募资管业务底部复苏背景下，券商25年业绩高增态势得到确认。2026年，财富管理、国际业务给券商发挥功能性带来机遇，并购重组优化券商竞争行为&提高资源配置效率，衍生品等客需业务打开券商杠杆天花板，关注券商板块Beta属性。该行推荐3条投资主线：1)受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构;2)业绩弹性较大的券商;3)国际业务竞争力强的标的。

申万宏源主要观点如下：

业绩预测

该行预计券商板块2025E归母净利润同比+47%，4Q25E归母净利润同比+11%/环比-25%，关注轻重资产再平衡趋势。该行预计券商板块2025E实现营收5,868亿元，实现主营收5,704亿元(营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益)，yoy+37%(9M25+44%)，实现归母净利润2,177亿元，yoy+47%(9M25yoy+62%)。从单季情况看，该行预计券商板块4Q25E实现营业收入1,672亿元，实现主营收1,589亿元，yoy+21%/qoq-5%;实现归母净利润487亿元，yoy+11%/qoq-25%。

投资业务：4Q25股债环境不及25年前三季度，致使单季投资收入环比回落

股票市场：4Q25股票进入高位震荡与板块轮动期，增量资金动能边际放缓，12月中旬随着跨年行情启动，市场再次走强，上证指数走出17连阳(2025/12/17-2026/1/12)。4Q25沪深300下跌0.23%(4Q24下跌2.06%)、4Q25科创50下跌10.10%(4Q24上涨13.36%)、4Q25创业板指下跌1.08%(4Q24下跌1.54%)。债券市场：4Q25债市表现震荡，4Q25中证全债下跌0.08%(4Q24上涨2.35%)。该行预计4Q25E券商板块合计实现总投资收入580亿元/yoy+19%/qoq-23%(投资净收益-长股投+公允价值变动损益+汇兑净损益)，贡献主营收37%(9M25占比45%，占比下滑主因自营环境趋弱，经纪及利息净收入占比上升)。

经纪&两融业务：4Q25市场日均成交额、日均两融余额均超2万亿元

市场交投表现：4Q25日均股基成交额2.43万亿元/yoy+18%/qoq-2%;2025年10月-12月日均股基成交额均超2.1万亿元。4Q25日均两融余额2.49万亿元/yoy+40%/qoq+17%。新开户：4Q25，上交所新开户728.8万户/yoy-37%/qoq-3%。随着A股稳市机制发挥、居民存款搬家显效，该行预计高水平交投可维持，基于佣金率边际依然面临下滑趋势，该行预计4Q25E券商板块经纪业务收入463亿元/yoy+10%/qoq-4%，贡献主营收29%(9M25占比27%);该行预计4Q25E券商板块利息净收入165亿元/yoy+25%/qoq+16%，贡献主营收10%(9M25占比8%)。

投行业务：低基数下股权业务迎来温和修复，债券业务边际回落

市场表现：股权业务：按发行日口径，4Q25A股IPO规模549亿元/yoy+165%/qoq+44%;再融资规模808亿元/yoy-28%/qoq+9%。债券承销：券商4Q25债承规模3.8万亿元/yoy+0%/qoq-8%。审核端：2025年上市委会议共进行了116次IPO审核(2024年57次，剔除取消审核)，4Q25审核55次。十五五规划明确深化投融资改革，投行业务态势稳中向好：“十五五”规划为中国资本市场和金融业定下了明确方向，提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”，强调“积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化”，在服务科技创新、新质生产力、企业全生命周期等方面结构性机会突出，为券商投行业务高质量发展提供了政策与业务支持。该行预计4Q25E券商板块投行业务收入120亿元，yoy+17%，qoq+25%。

资管业务：公募费率改稳步落地，4Q25权益基金规模同环比双位数增长

市场数据：公募业务：据Wind统计(剔除ETF联接基金市值)，4Q25末市场非货基规模21.9万亿/较上年末+16%/较3Q25末+4%;其中股混基金规模9.4万亿/较上年末+24%/较3Q25末+11%;债基规模10.9万亿元/较上年末+5%/较3Q25末-3%。券商资管：2024年11月末券商及其资管子公司私募AUM5.8万亿/较上年末+6%/较3Q25末+1%。公募费率改革稳步落地：2023年以来至今，中国公募基金行业三阶段费率改革收官，“认申购费+销售服务费”降幅明显，管理人、渠道及投资者均已完成适应周期，费率改革影响实质性出清。该行预计往后随着公募基金量增，资管收入有望实现触底回升，该行预计4Q25E券商板块资管收入145亿元/yoy+25%/qoq+21%。

风险提示：居民存款搬家进程不及预期;券商间并购重组推进不及预期;流动性收紧。