浙商证券：AIC牌照价值几何?

（原标题：浙商证券：AIC牌照价值几何?）

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，AIC业务有利于银行参与到科技叙事，银行股估值仍有提升空间。国股行综合化经营优势有望加强。2026年是“十五五”第一年，银行股“再出发”，首选“新动能组合”。其中具有新动能的银行有望实现更大幅度的价值修复。两个维度来看：(1)金融强国，大行筑基。(2)ROE提升，中小进取。此外还推荐困境反转再出发，存量风险出清的标的。

浙商证券主要观点如下：

AIC公司有哪些业务模式?

AIC业务模式可以划分为市场化债转股、双GP模式、母子基金模式、投贷联动、股权直投等几种。国有行多与地方国资合作，双GP的基金矩阵和母子基金模式的案例较多。股份行成立时间较晚，今年参与的案例多以股权直投、投贷联动为主。国有行AIC投资领域较广，传统产业和新兴产业均有涉及，股份行AIC主要聚焦新能源、新材料等新兴领域。

AIC公司盈利状况怎么样?

(1)目前“赚钱能力”没有显著高于母行：2023A、2024A、2025H1五大行AIC公司平均ROE分别为11.35%、10.49%、7.15%，未持续显著高于母行。如果考虑资本成本作为机会成本，那么AIC股权投资年化收益率至少要达到20%以上才能覆盖资本成本(RWA=1250%，不良生成率=1.50%)。

(2)未来股权投资收益前景可期。以招银AIC投资深蓝汽车的案例，若参考新能源汽车估值且后续成功上市，AIC投资收益较为可观。

AIC对银行估值有何影响?

AIC的成立推动传统银行参与科技叙事，银行估值有望提升。参考硅谷银行案例，硅谷银行P/B十年平均2.29，高于美国四大行平均水平(1.06);最高估值达到4.17倍P/B。

AIC对竞争格局有何影响?

预计股份行受益最大。股份行有市场化基因，综合化经营底子好。国有行承担支持国家重大项目的重任，预计风险审批较为审慎。城农商行可能坚持“回归本源”的监管定位，牌照获批可能有一定难度。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，数据测算误差。