广发证券：乘用车持续演绎“量稳价缓”逻辑 26年行业需求有望维持“价升量稳”

（原标题：广发证券：乘用车持续演绎“量稳价缓”逻辑 26年行业需求有望维持“价升量稳”）

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，根据国家统计局，21/22/23/24/25乘用车ASP分别同比+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-2.1%，2025年乘用车行业持续演绎“量稳价缓”逻辑。展望26年，定比例补贴将拉动中高端车销量比例提升带来“价升”，25年Q4消费者观望导致透支大幅减少+以旧换新政策延续增换购需求依然有弹性。库存方面，截至25年12月底乘用车行业动态库销比为2.48，12月行业动态库销比短期上行，考虑后续以旧换新政策延续后的需求释放，短期库存风险不大。

广发证券主要观点如下：

25Q4乘用车交强险销量不再“翘尾”，25年全年同比+0.6%为26年“量稳”筑基

根据交强险，25年12月国内乘用车交强险销量(不含进口，下同)为227.8万辆，同比-16.4%，环比+13.6%。乘用车25年累计销量为2305.2万辆，同比+0.6%。参考历史上正常年份/政策退坡年份12月环比增速均值为+4.6/34.7%，12月需求表现显著弱于季节性规律，或主要系部分地区以旧换新补贴政策暂停带来观望增加影响。

维持对26年乘用车国内需求“价升量稳”的判断

根据国家统计局，21/22/23/24/25乘用车ASP分别同比+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-2.1%，2025年乘用车行业持续演绎“量稳价缓”逻辑。其中，12月汽车社零同比-5.0%，乘用车行业ASP同比+13.7%，ASP同比增速自10月转正后继续提升。展望26年，定比例补贴将拉动中高端车销量比例提升带来“价升”，25年Q4消费者观望导致透支大幅减少+以旧换新政策延续增换购需求依然有弹性。

(1)报废补贴：若符合报废条件的车顺延一年，“符合报废条件的保有量增长”预计对26年乘用车的终端销量弹性为2.1%；(2)置换补贴：若顺延一年，“乘用车保有量提升”+“保有量车龄增加”下的置换率提升预计对26年乘用车的终端销量弹性为4.3%，综合上述因素预计26年国内交强险销量同比正增长。

乘用车行业短期库存风险不大

根据中汽协、交强险数据，截至25年12月底乘用车行业库存为470.8万辆，其中12月乘用车行业库存减少3.7万辆。从动态库销比(绝对库存/近12个月平均终端销量)来看，截至25年12月底乘用车行业动态库销比为2.48，12月行业动态库销比短期上行主要是由于终端消费者观望情绪较浓(多数地区以旧换新政策已暂停)，叠加车企排产端调整较慢所致，后续头部自主车企或将根据当前需求主动调控产量，考虑后续以旧换新政策延续后的需求释放，短期库存风险不大。

风险提示

行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。