弥富科技研发人员流失且费用率弱同行，客户突击入股关联交易不低

《港湾商业观察》徐慧静

2026年1月22日，弥富科技（浙江）股份有限公司（以下简称，弥富科技）北交所IPO将上会迎考，保荐机构为中信建投证券。

这家专注于汽车流体管路系统关键零部件的企业，凭借在新能源汽车产业链中的卡位优势，近年来业绩持续攀升。然而，招股书暴露出的毛利率波动下行、客户高度集中、研发费用率低于同行等问题，为其IPO之路增添了不确定性。

业绩稳步增长，毛利率波动下行

据招股书及天眼查显示，弥富科技成立于2016年，专业从事汽车流体管路系统关键零部件及导轨等其他塑料零部件的研发、生产和销售。公司产品包括快插接头、通类接头、阀类、管夹、传感器等，广泛应用于新能源汽车及传统燃油汽车领域，是汽车安全件的重要组成部分。

财务数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为1.38亿元、2.02亿元、2.73亿元和1.52亿元，净利润分别为3634.18万元、5804.85万元、7622.42万元和4090.85万元，扣非归母净利润分别为3742.10万元、5817.23万元、7636.76万元和4099.36万元，整体呈现稳健增长态势。

截至2025年9月末，这一增长势头得以延续。2025年1-9月，公司实现营业收入2.37亿元，较上年同期增长32.43%；实现营业利润、利润总额和净利润分别为7593.33万元、7578.33万元及6535.45万元，同比分别增长37.33%、37.90%及36.09%。业绩提升主要得益于新能源汽车行业需求持续旺盛，以及公司积极开拓新客户、新产品。

然而，与营收利润双增形成反差的是，公司综合毛利率呈现先升后降趋势。报告期内，公司综合毛利率分别为42.92%、47.43%、45.31%和43.28%，主营业务毛利率分别为43.42%、47.60%、45.44%及43.48%。尽管仍保持在40%以上的较高水平，但波动中显露疲态。

这一矛盾现象背后，汽车行业固有的“年降”政策是核心影响因素。通常情况下，整车厂采用“前高后低”的定价策略，新款车型上市时价格较高，随后随着竞争加剧逐年下调。由于整车厂在产业链中处于强势地位，会将降价压力逐级传导至一级、二级零部件供应商。在此背景下，公司主要产品面临持续降价风险，且降价幅度往往超过成本压缩空间。

具体来看，2023年，公司主营业务毛利率较2022年增加4.18个百分点，主要原因分析如下：1、随着新能源汽车行业的不断发展，新能源汽车热管理系统的管路单车价值较传统燃油车大幅提升，2023年，公司快插接头产品销售占比为42.73%，较同期增加16.86个百分点，同时该产品毛利率较同期增加4.06个百分点，进一步拉升了公司主营业务毛利率；2、随着主要原料（尼龙）的供需关系逐步恢复，2023年，公司原材料采购价格降低，对毛利率的提升亦有贡献。

相比之下，2024年，公司主营业务毛利率较2023年减少2.17个百分点，略有下降，主要原因为：受汽车行业年降政策影响，公司快插接头、管夹、通类接头等汽车流体管路系统关键零部件产品价格下降幅度超过成本下降幅度所致。

延续这一趋势，2025年1-6月，公司主营业务毛利率较2024年有所下降，主要系受年降政策因素影响，公司快插接头、导轨产品价格下降幅度较大所致。

从量化角度看，年降政策的冲击更为直观：报告期内，公司年降政策影响金额占当期主营业务收入比分别为-1.98%、-3.52%、-3.25%及-5.05%，年降政策影响金额对当期主营业务毛利率的影响分别为-1.10%、-1.78%、-1.72%及-2.71%。

弥富科技坦言，年降对公司的收入和毛利率水平带来一定的影响。尽管产品价格年降属于汽车行业惯例，如果公司不能做好产品生命周期管理和成本管理，不能及时拓展新客户、开发新产品，将面临产品价格及毛利率下降的风险，进而对公司业绩产生不利影响。

此外，报告期内，公司主营业务成本中原材料占比较高，各期分别为69.68%、65.81%、59.27%及58.77%，原材料价格上涨会对公司产品成本造成较大影响。

客户集中度超六成，外协采购占比达八成

弥富科技面临的另一重大挑战是客户集中度处于高位。报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别为69.01%、69.60%、65.42%及61.34%，尽管呈现逐年下降趋势，但仍持续维持在六成以上。

其中，第一大客户依赖问题略为突出：公司对凌云股份的销售金额分别为3569.69万元、3775.59万元、5103.25万元和2568.16万元，占当期营业收入的比例分别为25.84%、18.72%、18.70%和16.85%。

与此同时，公司通过引入机构投资者优化股权结构。2024年6月，公司召开第三次临时股东大会，引入嘉兴颀景（持股比例6.93%）作为机构股东。值得关注的是，鹏翎股份作为有限合伙人通过嘉兴颀景间接持有公司6.61%股份，由此成为持股超过5%的关联方。2023年度、2024年度及2025年1-6月，公司与鹏翎股份之间的交易构成关联交易。报告期内，鹏翎股份各期贡献销售收入1347.71万元、2985.29万元、4102.96万元和2290.46万元，占营业收入的比例分别为9.76%、14.80%、15.03%及15.02%，占比呈稳步上升态势。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为6032.81万元、9567.82万元、1.34亿元及1.18亿元，占资产总额的比例分别为25.64%、29.89%、25.51%及20.79%，信用期外应收账款分别为1702.58万元、2402.52万元、4541.53万元及4246.50万元，占应收账款余额的比例分别为26.77%、23.84%、32.23%及33.96%。

在采购端，供应商集中度同样值得关注：公司向前五名原材料供应商采购金额分别为2665.87万元、3781.07万元、5863.09万元及2168.06万元，占原材料采购总额的比例分别为44.20%、48.46%、53.31%及51.30%。采购金额上升主要系业务规模扩张所致，而采购占比总体保持稳定。

此外，外协采购规模持续扩大：报告期内，公司外协采购金额分别为359.09万元、602.06万元、678.51万元和215.59万元，采购占比分别为75.42%、86.61%、86.58%及75.32%。外协金额逐年增长主要由于订单量迅速增加、自有产能不足，公司基于成本效益与生产效率考量，逐步提升第三方外协采购比例。

对此，香颂资本执行董事沈萌表示：“采购金额占比高，说明企业自身的赋值能力有限，可能影响未来的成长性。”

弥富科技表示，外协加工不涉及关键业务环节，且已通过《委外代工合同》中的验收及质量保证条款实施有效控制，从而保障了外协质量与供应稳定性。公司综合考量外协厂商的加工能力、质量、交期等因素进行选择并协商定价，不存在外协厂商为公司分摊成本或承担费用的情形。

值得注意的是，受汽车行业分工协作模式影响，公司存在客户与供应商身份重叠的情况，典型主体包括上海亚大汽车塑料制品有限公司和浙江丰茂科技股份有限公司。报告期内，上海亚大的销售金额分别为1920.37万元、2128.66万元、3201.32万元和1421.31万元，对应采购金额分别为58.68万元、43.63万元、21.66万元和6.50万元；浙江丰茂的销售金额分别为143.26万元、280.30万元、341.05万元和169.95万元，对应采购金额分别为14.48万元、17.17万元、17.75万元和10.88万元。

产能利用率有所下降，研发费用率低于同行

本次IPO，弥富科技拟募资1.59亿元，其中1.09亿元用于汽车快接插头及传感器技改扩产项目，5025.40万元用于上海研发及运营中心项目。

从生产经营情况来看，报告期内，公司的产能利用率分别为84.41%、80.47%、87.07%、79.49%，快接插头的产销率分别为83.92%、87.08%、90.40%、105.16%。

对此，投融资专家许小恒表示：“公司本次募资扩产具有充分的必要性。报告期内，公司产能利用率与产销率均维持在较高水平，反映出下游市场需求旺盛，现有产能已无法充分匹配业务增长。本次扩产项目的实施，将有效提升公司产能规模与生产效率，增强订单承接能力，巩固并扩大市场份额，以更好地把握新能源汽车产业快速发展的战略机遇。”

与此同时，在研发费用方面，报告期内，公司研发费用分别为633.24万元、981.92万元、1153.66万元及534.09万元，研发费用率分别为4.58%、4.87%、4.23%及3.50%，低于同行业可比公司研发费用率的5.95%、6.04%、6.06%及6.04%。沈萌认为：“研发费用率波动下降且低于同行业可比公司均值说明弥富科技对研发创新的重视程度不足，相对差异化竞争力的基础较弱。”

不过，对于上海研发中心的建设，许小恒则持积极态度：“公司募资设立上海研发及运营中心具备高度合理性。一方面，公司过往研发费用率虽低于行业可比公司，但这一布局将依托上海的人才与技术资源优势，系统性提升研发投入强度与技术创新能力，加速核心技术迭代与新产品开发；另一方面，运营中心的建设将优化公司的市场响应与客户服务体系，助力公司实现技术升级与市场拓展的协同发展，为长期可持续增长筑牢坚实基础。”

进一步分析显示，2022年-2024年，公司研发费用率较为稳定；然而，2025年1-6月，公司研发费用率出现下降，主要系公司营业收入增长幅度高于研发费用增长幅度。具体而言，与去年同期相比，公司研发费用增长率为17.38%，而营业收入增长率为37.98%。

此外，在人员配置方面，2025年上半年公司部分研发人员离职，导致研发团队规模有所缩减。截至2024年末，公司共有研发人员32人，占员工总数比例达到11.68%；截至2025年6月末，公司共有研发人员30人，占员工总数比例达到10.49%。

而根据弥富科技于2024年9月发布的公开转让说明书中披露，截至2024年5月末的研发人员人数为39人。换言之，一年左右的时间，公司研发人员减少了超过20%。

对此，公司表示2025年下半年将加大招聘力度，选聘符合条件的研发人员以匹配公司研发任务相关需求。

在股权结构方面，公司实际控制人顾强、王乃军及顾留贵合计控制公司86.31%的表决权。具体来看，顾强直接持有公司44.37%的股份；顾留贵直接持有公司12.12%的股份；王乃军直接持有公司20.31%的股份，通过嘉善森博控制公司0.98%的股份，通过上海森酉控制公司8.53%的股份。（港湾财经出品）