日赚百万，分红3亿，金星啤酒递表港交所

$青岛啤酒(SH600600)$

文：向善财经

过去两年，河南这个传统农业大省在消费领域彻底 “火” 了。

从深耕本地零售的胖东来，到掀起潮玩热潮的泡泡玛特，再到靠着高性价比奶茶走向全国的蜜雪冰城，一个个本土消费品牌强势崛起，成为各自行业里的巨头。

今年年初，在精酿啤酒圈风头正劲的金星啤酒，也正式向港交所递交了招股书。

根据招股书披露的信息，在竞争日趋激烈的风味精酿市场中，金星啤酒凭借一款独创的超级大单品 “金星毛尖”，成功站稳脚跟，市占率甚至已经冲到了行业第二的位置。

这让不少人充满期待，要是上市过程顺利，河南消费版图里，又即将新增一个重量级巨头。

不过在这份期待背后，市场上也不乏质疑的声音。

面对这些争议，金星啤酒的上市计划，似乎还需要多些从容和沉淀，或许 “从长计议” 才是更稳妥的选择。

//上市融资：让“中式精酿”再飞一会

先看整个啤酒行业的大环境，这两年确实有点 “冷”。

天眼查APP显示，行业里的三大巨头青岛啤酒、华润啤酒和百威亚太，自2024年以来营收突然陷入低增长，甚至是负增长的状态。

而中国啤酒行业的集中度非常高，行业前五名的企业就占据了64.7%的市场份额，同时那些区域性的啤酒龙头，日子也不好过，大多数的增长速度只能维持在个位数，行业整体呈现出全面下行的态势。

更让人唏嘘的是，和金星啤酒同处精酿赛道的泰山啤酒，前不久刚申请了破产，进一步凸显了当下行业环境的艰难。

行业环境下行，对即将上市的企业来说，最大的影响还是在融资方面。当投资者对未来的发展产生恐惧心理，融资效果自然要打个折扣。

不过可喜的是，行业的低气压似乎并没有影响到金星啤酒本身的经营，根据招股书披露，金星啤酒的22年-24年的复合增长率来到了24%，是中国啤酒行业前十大企业中增长最快的公司。

客观来说，逆势增长确实给IPO的成功增加了不少筹码。

遗憾的是，若真正的深入到业务层面，情况就没有那么乐观了。从招股书披露的信息来看，金星啤酒的业务分界线，是2024年的三季度。

可以看到，24年的四季度，收入几乎超过了24年前三季度之和，25年相比23年更是翻了将近三倍；更夸张的是税前利润，从23年的1600万飙升到了25年的4.09亿。

增长的根源，在于“金星毛尖”这个超级大单品，截至最新一季度的数据，在其产品结构中，“中式精酿”这个品类的占比已经来到了78.1%。同时，在市场集中度方面，华中地区的销售就占去了61.5%。

至此，金星啤酒的业务格局就很清晰了——几乎完全依靠中式精酿还有华中地区的爆发。

市场对金星啤酒的质疑也源于此，依靠单一品类增长的金星啤酒会不会是偶发性的增长？多久之后会产生回落？

毕竟按照22年-24年的复合增长率进行倒推的话，2023年的业绩增长是-20%左右，甚至比行业大盘的情况更冷。

而且，从各行各业的历史的规律来看，大单品的生命周期也确实是有限的。

比如泡泡玛特，依靠明星的带货，labubu突然间就开始现象级的爆火，甚至依靠labubu形成了自己独特的商业模式，签约了很多的艺术家。但是今年，labubu已经开始出现增长乏力的现象，泡泡玛特的股价相比巅峰时期也腰斩有余。

再比如长城汽车，H6火过，坦克300火过，但是在每一款产品火过之后，总是有几年的时间业绩会出现真空期。

行业著名分析师肖竹青也认为，中式精酿虽然并非“伪需求”，但单品带来的市场红利窗口期可能仅有2-3年，随后，竞争将从“流量”比拼转向“供应链+品牌”的综合较量。

说白了，大单品最后，还是要将流量红利转化为品牌力。在其红利可能会退坡的情况下，这对未来的经营很重要。但从整体的销售规模来看，老产品的销售额都出现了不同程度的滑坡——1982原浆下滑3000万、新一代下滑了4000多万、纯生下滑了将近1000万。

这就有点尴尬了，大单品不仅没能像“带头大哥”一样，对整个产品线形成拉动作用，提升全品牌的影响力，仿佛还挤压了老产品的生存空间。

这种情况下，一旦大单品的热度退去，公司的业绩就很有可能受到影响。

说到底，金星啤酒的底子，还是没有老牌的企业厚实，泡泡玛特没了labubu，还有莫莉、哭娃、星星人顶着，长城的大单品热度退坡一年两年还能依靠产品矩阵维持现状。

所以，综合来看，一方面是因为现在行业处于低谷期，受到情绪的影响，此时上市投资者难免会对估值打个折扣，融资效果自然也有可能不如预期。

另一方面，金星的大单品其实也才火了一年多，很有可能还在上行区间，管理层还没有精力去将整个产品线整合，以求能够形成协同效应。

至此，其实不如让子弹再飞一会儿，等超级大单品稳定了，得到了时间的验证，对品牌形成了协同效应，行业开始上行，再进行上市的计划，是不是能够的到更多的估值和融资？

而且，更为关键的是，从整个财报披露的信息来看，管理层的准备似乎也不够充分。

//磨刀不误砍柴工，厚积薄发的金星啤酒

从员工人数来看，2025年金星啤酒的员工总数只有593人，相比于同等营收的上市企业来说，金星啤酒的员工人数基本上就是最少的。

就拿惠泉啤酒来说，常年6亿左右的营收，对应的员工人数是1300人上下，比金星啤酒多了一倍不止。

人少，管理难度和人工成本自然就少了不少。

只是，令人疑惑的是，目前企业的营收已经破十亿，而且仅仅只有不到600人，还存在社保欠缴的情况。

有人说，可能是没有多余的资金。

但根据招股书披露的信息，23年之后的两年，金星啤酒的基本面得到了大幅度的改善，现金流相对充沛。

甚至，随着盈利能力的改善，金星啤酒已经开始大手笔分红，在上市前夕三次分红：2025年3月、5月和10月分别派发现金1.02亿元、1.27亿元和1亿元，合计3.29亿元。分掉的钱，甚至都超过了其2025年前三季度利润。

但是2023年至2025年前三季度，公司每年存在未为部分员工缴纳社保及公积金的情况，涉及金额数百万元。

当然，涉及敏感的员工保障问题，公司也给出了自己的解释，部分原因是员工自愿放弃，并称当前已为所有全职员工缴纳社保，但仍有部分员工未缴纳公积金。

在2025年9月1日之前，员工不愿意缴纳的部分，确实没有明文规定该怎么做，金星啤酒这么解释非常合理。

但在2025年9月1日之后，司法解释明确规定了用人单位和劳动者约定不缴纳社会保险，或者劳动者单方承诺不缴纳社会保险都是无效的。

企业上市，在收到资本红利的同时，按规定，甚至超出规定外的履行社会责任这是现在的共识。

但不知道是什么原因，明显不差钱的金星啤酒，又是志在上市的企业，在当下的大环境下，却连续多次出现了这种不符合规定的行为。

所以，客观来讲管理层可能还需要进一步的加强内控制度。

说到管理，金星啤酒是一家比较典型的家族企业，由张铁山、张峰父子控股，整个管理层的年龄也比较大，都在50岁以上。

对此，酒业专家肖竹青表示：家族控股虽在创业期高效，但上市后若不及时补治理短板，资本市场只会给“折扣估值”。

的确，一方面，现在的啤酒市场，更多还是年轻人在喝，旧地图找不到新大陆，在营销和产品理念上，管理层和消费者之间还是有鸿沟在。

就像最近雷军在直播间里和消费者互动，雷军灵魂发问，大意如下：都说我们的车内饰“老登”，但是我看不出来，这哪里老登了。

这就是认知差，虽然都年轻过，但是一代人有一代人的潮流，哪怕是白酒，哪怕是贵州茅台，也经不住时代的车轮滚过。

另一方面，则是在财务上，金星啤酒也需要更专业的CFO协助。

通过投融资流量表的情况，能看到金星啤酒有大存大贷的现象，资金一直没有能得到有效的利用。

所以，引入职业经理人或许是一剂 “良方”，在行业内外，这样的成功案例并不少见。比如家电行业的美的集团，管理层曾经也是家族主导，后来大胆引入职业经理人团队，管理层逐步放权，让专业的人做专业的事。

这就像给球队请了顶尖教练，球队的战斗力瞬间提升，最终实现了企业的规范化、规模化发展，成了行业标杆。

金星啤酒不妨借鉴这些案例，适当放开股权和管理权，引入专业的管理人才，为企业注入新鲜血液，就像给老树嫁接新枝，才能长出更甜的果子。

最后，身为一名河南人，看到家乡的企业接二连三的上市，有一种说不出的自豪感，农业大省在工业社会，也终于找到了自己生态位。

希望金星啤酒未来多些沉淀和打磨，能够在资本市场上走得更远、更稳，成为河南消费品牌的又一张闪亮名片。

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