【券商聚焦】国泰海通上调台积电(TSM)目标价至407美元 看好AI需求强劲

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金吾财讯 | 国泰海通发研报指出，台积电(TSM)FY25Q4业绩显示AI需求真实且强劲，全面上修业绩指引及资本开支。报告中提到，台积电确认了AI需求的强度和持续性，长期指引上调，资本开支超预期上调，晶圆制造仍为瓶颈环节，看好算力重回主线。 该行表示，台积电的先进制程放量，毛利率表现惊喜，Blackwell出货推动先进制程持续放量，25Q4晶圆收入中N3/N5/N7收入占比分别为28%/35%/14%，合计达77%。25Q4毛利率达62.3%，环比+2.8pcts，超指引上沿，主要系成本优化、产能利用率提升、汇率顺风。随着产能利用率不断提升，预计26Q1毛利率为63%-65%，而N3毛利率将在2026年某个时间点超过公司平均毛利率。 该行续指，根据FY2026E-2028E的盈利预测与投资建议，调整台积电营业收入为48806/61518/75328亿新台币（FY2026E/2027E前值为46897/59155亿新台币），GAAP净利润为23621/29765/36506亿新台币（FY2026E/2027E前值为19442/24511亿新台币）。给予台积电FY2027年PE22x，汇率假设为1美元=31新台币，对应台积电美股（TSM.N）FY2027目标价407美元，维持“增持”评级。 尽管如此，台积电面临的风险包括地缘政治风险、产能扩张不及预期、AI需求不及预期、消费电子复苏不及预期以及政策监管风险，这些因素可能对股价带来波动。