前11月社融增量超33万亿元，信贷投放提质换挡

（原标题：前11月社融增量超33万亿元，信贷投放提质换挡）

12月12日，中国人民银行发布的最新金融统计数据报告显示，经初步统计，2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多增3.99万亿元。11月末，社融存量的同比增速为8.5%，与上月持平；广义货币（M2）增速8%，环比下降0.2个百分点；反映资金活化程度的狭义货币（M1）增速为4.9%，环比下降1.3个百分点。

从金融总量表现看，11月末社会融资规模存量、M2增速均保持不低于8%的较高增速水平。“这充分体现了适度宽松的货币政策，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。”业内专家表示，今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。

11月末，社融规模增量保持较快增长，政府债券净融资、企业债券、股权融资等继续发挥支撑作用；信贷投放提质换挡，普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款继续较快增长，增速持续高于全部贷款增速。

只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效。前述业内专家表示，社会融资成本低位运行，说明实体经济融资需求被合理满足；重点领域信贷投放占比提升，说明金融资源供给与实体经济高质量发展的需要更为适配，这些都是金融支持实体经济质效提升的体现。

政府债与直接融资继续拉动社融增长

今年以来保持较大发行力度的政府债券，以及直接融资的加快发展，持续带动社融规模的增长。今年前11个月，政府债券净融资13.15万亿元，占社融增量近四成。

全年安排的新增政府债务总规模为11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，其中国债、特别国债和地方政府新增专项债券额度都有所增加，相应带动政府债券在社会融资规模中占比提升。政府部门通过发债加杠杆，有力带动了全社会的信用扩张，对社融规模增长形成重要支撑。

目前来看，1.3万亿元超长期特别国债已发行完毕，2万亿元置换债券和4.4万亿元主要用于项目建设的新增专项债券基本发完。近期，财政部宣布提前下达部分2026年新增地方政府专项债务限额。经市场机构初步测算，今年我国政府债券净融资额有望突破12万亿元。

除政府债券净融资外，企业债券、股权融资等其他直接融资渠道也较去年明显增长。今年1—11月，社会融资规模中企业债券融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元。

“积极发展股权、债券等直接融资”是“十五五”规划建议锚定加快建设金融强国目标做出的明确部署。业内专家表示，直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要的作用。

信贷投放提质换挡

前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元。11月末，人民币贷款余额增速达6.4%，环比下降0.1个百分点。还原地方化债的影响后，11月末人民币贷款增速约为7.5%，表现平稳。

从贷款结构上看，截至11月末,普惠小微贷款同比增长11.4%，制造业中长期贷款同比增长7.7%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速,反映金融“五篇大文章”等重点领域的支持力度持续提高。

对于人民币贷款增速水平相对于社会融资规模、M2增速略低，市场机构普遍认为该现象体现出多元化融资方式对银行贷款的替代，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。

据机构研究测算，自去年以来，地方政府累计发行4万亿元置换债券，其中约六至七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点。此外，今年金融机构贷款核销的规模也在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中发挥支持作用，没有因为核销而退出经济循环。

从贷款价格看，11月贷款利率继续保持在历史低位水平，当月企业新发放贷款(本外币)加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。

政策发力见效促进物价合理回升

从近期主要价格指标走势看，我国物价已呈现积极的边际变化，也反映出更加积极有为的宏观政策综合施策，有力促进物价合理回升。国家统计局最新数据显示，11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%、环比上涨0.1%。其中，核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大；PPI降幅也趋于收敛，环比连续两个月正增长。

今年以来，国际油价大幅下行，对我国物价回升也有负向的输入性影响。据市场机构分析，如果剔除国际油价下跌因素的影响，物价指标改善还会更加明显。

“我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，货币金融条件也是比较宽松的，物价长期向合理水平回归是有坚实基础的。”业内专家表示，我国经济正在加快转型升级，新旧动能转换接替短期内会对实体经济供需关系和物价造成一定的扰动，但这对经济长期高质量发展是有好处的。

上述业内专家还指出，2%的通胀目标实际上应该是一个中期趋近的引导性目标，要从长期发展的眼光看待物价目标，国际上一些经济体央行制定的通胀目标也大多是中长期政策目标。