国联民生证券：10月空调需求内生趋势平稳为主 外销出货仍在筑底

（原标题：国联民生证券：10月空调需求内生趋势平稳为主 外销出货仍在筑底）

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，10月空调内销出货同比-21%，2024年同期为+24%，剔除基数看，10月内销较2023/2019年同期CAGR分别-1%/持平，环比8-9月变化不大，需求内生趋势平稳为主；展望后续，2024年11-12月空调内销同比+24%，基数仍高，短期或仍偏弱。外销方面，剔除基数，10月空调外销出货2年CAGR+12%，规模仍在同期次高，趋势稳健；考虑2024年11-12月外销出货同比+47%，据产业在线，11/12月空调外销排产分别-14%/-2%，短期或仍偏弱。

国联民生证券主要观点如下：

产业在线发布10月空调产销数据

当月家用空调产量1013万台，同比-27.92%，销量1028万台，同比-20.13%，其中内销495万台，同比-21.32%，出口533万台，同比-18.99%，期末库存1411万台，同比-10.64%；分厂商销量，格力当月同比-7.69%(内销-5.56%，出口-12.50%)；海尔同比+0.93%(内销持平，出口+2.63%)；海信同比-33.41%(内销-7.41%，出口-46.04%)；TCL同比-19.74%(内销-31.37%，出口-17.65%)。

基数走高，内生趋势平稳

10月空调内销出货同比-21%，2024年10月为+24%，剔除基数看，10月内销较2023/2019年同期CAGR分别-1%/持平，环比8-9月变化不大，需求内生趋势平稳为主。终端方面，10月奥维线上/线下空调零售量分别-22%/-42%，2年CAGR分别+20%/+7%，走弱主因基数；龙头安装卡基本延续9月趋势，好于出货，10月监测厂商库存同/环比分别-11%/-1%，产业健康运行。展望后续，2024年11-12月空调内销同比+24%，基数仍高，短期或仍偏弱，关注龙头相对韧性及经营面积极变化。

厂商分化，关注经营面α

当月格力/海尔内销量分别同比-6%/持平，海信/奥克斯分别-7%/-2%，海尔韧性突出，格力份额连续第2月同比提升。政策启动叠加大促，厂商月度数据受经营节奏影响，或不必过多解读；趋势上看，海尔系1-10月空调线上/线下零售量份额分别同比+2.3/+2.6pct，10月升势延续，格力渠道/价格带拓展积极，份额表现边际好转。10月奥维空调线上/线下均价同比-2%/-12%，美的系/海尔系线上分别同比+4%/+8%，线下受品牌结构影响较大，价格体系稳定为主。

外销筑底，关税压力减轻

10月空调外销出货量同比-19%，仍在筑底。剔除基数，10月空调外销出货2年CAGR+12%，规模仍在同期次高，趋势稳健；考虑2024年11-12月外销出货同比+47%，据产业在线，11/12月空调外销排产分别-14%/-2%，短期或仍偏弱。而10月底中美谈判取得积极进展，关税压力减轻，美国降息开启，外销预计在消化基数及前期出货节奏影响后，向中个位数历史中枢收敛；龙头外销接单有望持续稳健，OBM势能强劲，推进海外转产，经营韧性强于行业，修复阶段有望好于线性预期。

投资建议

基数及经营节奏影响下，空调10月内外销压力如期释放，国内龙头终端表现好于出货，产业健康运行，价格体系稳定为主，经营面α及积极变化值得关注；出口关税压力减轻，美国开启降息，有望带动外需，龙头OBM势能强劲，海外转产持续推进，修复阶段表现或好于线性预期。2025Q3以来白电板块表现偏弱，当前相对估值已回落至历史低位，内外销短期压力定价或已充分，龙头业绩穿越周期，经营有韧性，高股息属性不改，持续推荐美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)、海信家电(000921.SZ)及格力电器(000651.SZ)。

风险提示

政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；关税及外需不及预期风险。