国泰海通：反内卷预期再起 煤炭行业底部清晰

（原标题：国泰海通：反内卷预期再起 煤炭行业底部清晰）

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，煤价已接近短期高点，后续进入冬季后，煤价或出现小幅回落，但回落空间整体有限。共计段上看，随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-9月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿、4.1亿吨，同比连续下滑。展望全年产量，预计Q4受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计后续10-12月产量维持3.9-4亿吨单月，全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨。

国泰海通主要观点如下：

反内卷预期再起，板块三季度环比明显提升

2025Q3煤炭板块(申万)实现营收2979亿元，同比下滑16.5%，环比提升1.5%；实现归母净利润276亿元，同比-30.3%，环比+14.1%，整体环比大幅提升。从短期视角判断，当前煤价已接近短期高点，后续进入冬季后，煤价或出现小幅回落，但回落空间整体有限。需要注意的是，冬季煤价的具体走势，仍需持续跟踪今年冬季的天气状况，天气强度将对短期价格波动产生直接影响。从长期逻辑来看，本轮煤价上涨的核心原因，是5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转。基于这一核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变

1)供给端：反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度全行业领跑。随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-9月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿、4.1亿吨，同比连续下滑。展望全年产量，预计Q4受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计后续10-12月产量维持3.9-4亿吨单月，全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨。

2)需求端：8-9月全社会用电总量累计增长已经回至4.6%，相较Q1的仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上。而进入正常的需求淡季9-10月，需求的超预期已经显现，10月长假过后，华东区域依然维持高位，导致日耗已经是过去5年同期的最高水平，同时库存也较23-24年同期更低。

动力煤：价格淡季回升

截至2025年10月31日，北方黄骅港Q5500平仓价778元/吨，与前一周持平。供给看，国内稳定，进口继续缩量；预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。

焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡

截至2025年10月31日，京唐港主焦煤库提价(山西产)1740元/吨，较前一周持平。上周日均铁水产量环比微降，需求端有望淡季不淡。

行业回顾

1)截至2025年10月31日，京唐港主焦煤库提价1740元/吨(0.0%)，港口一级焦1718元/吨(3.3%)，炼焦煤库存三港合计283.7万吨(5.4%)，200万吨以上的焦企开工率为73.44%(-0.03PCT)。2)澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨(2.0%)，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高15元/吨；澳洲焦煤到岸价212美元/吨，较前一周上涨4美元/吨(1.9%)，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高18元/吨。

风险提示

宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。