甫康药业持续亏损下深度绑定单一客户，连遭两家公司起诉

（原标题：甫康药业持续亏损下深度绑定单一客户，连遭两家公司起诉）

《港湾商业观察》陈钱

近期，仅靠一项产品的成功商业化实现收入的甫康生物科技（上海）股份有限公司（下称，甫康药业）向港交所递交了招股书，农银国际、民银资本、复星国际资本为联席保荐人。

尽管依靠已经商业化成功的汉奈佳实现了5200万元的收入，但深度绑定单一客户的潜在隐患不容忽视。另外，对于目前已经进入临床试验阶段的两款核心产品，其商业化之路还有多久，这中间所需要付出的成本对于当下依然处于亏损状态的甫康药业来说也是不小的考验。

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持续亏损，依赖单一客户

招股书及天眼查显示，甫康药业成立于2015年，是一家商业化阶段生物医药公司，专注于开发癌症相关疾病治疗领域以及针对病毒和衰老疾病领域的创新药物的开发及商业化。公司采用商业化和临床开发并重的双轨策略，并非单纯聚焦于研发。主要产品包括已经商业化的汉奈佳和两款已经取得专利的核心产品CVL218、CVL009，其中CVL009产品正在进行第二期临床试验。

公司的收入来自于2024年6月商业化成功的汉奈佳的销售，其主要适用于HER2阳性乳腺癌的一线强化辅助治疗。2024年和2025年1-6月，甫康药业通过汉奈佳实现收入分别为1782.5万元、3467.5万元，同期的毛利分别为1041万元、2118.3万元。

不过，仅一项产品的商业化还未能填补利润的空白，2023年、2024年和2025年1-6月，公司期内亏损分别为-9465.5万元、-7452.5万元、-3593.4万元，两年半累计亏损2.05亿元。

并且需要注意的是，公司目前唯一实现商业化的汉奈佳其销路也主要是单一客户。2024年和今年1-6月甫康药物的销售所得95%以上都是来自客户A，其中2024年97.6%的收入来自客户A，今年1-6月98.9%的收入来自客户A。

但半片面包总比没有好。凭借已经商业化成功的汉奈佳，公司的经营活动现金流至少在今年上半年终于转正。2023年和2024年，甫康药业经营活动现金流持续处于“失血”状态，分别为-7585.9万元、-6338.6万元，今年上半年转正至1805.1万元。截至今年6月末，公司的期末现金及现金等价物为1.62亿元，上年同期5345.4万元。

天使投资人、人工智能专家郭涛表示，公司单一化的产品线及高度依赖特定客户构成显著的经营脆弱性。从收入端看，95%以上营收集中于个别客户，若该客户未来需求有变或缩减订单，业绩无疑将会面临断崖式下跌。从产品先线看，仅凭单款商业化产品难以分散市场风险，尤其是对于癌症治疗这一竞争激烈的赛道，竞品迭代迅速，未形成多元化的产品矩阵将制约抗周期能力。

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研发投入有所下滑，同日连遭两家公司起诉

如前提到，公司目前的收入主要靠一款已经成功商业化的汉奈佳，另两款已经进入临床试验的核心产品CVL009、CVL218能否商业化对公司未来的健康成长自然至关重要。事实上，公司两年半2.05亿元的亏损也主要是来自研发的投入。不过值得一提的是，公司近年来对核心产品的研发投入有所下滑。

2023年、2024年及今年1-6月，公司的研发费用分别为7579.2万元、5442.5万元、2442.1万元，其中用于核心产品的研发费用分别为2280万元、750万元、420万元，下滑较为明显。

盘古智库高级研究员江瀚表示，在创新药行业，持续的研发投入维持技术迭代和构建专利壁垒的关键，投入缩减可能延缓临床进度，降低产品未来上市的竞争力，甚至导致管线断层。

江瀚认为，从产业生命周期角度看，公司目前尚处于成长期向成熟期过渡的阶段，此时应强化研发以构建产品梯队。当前研发投入下降可能反映资金压力或战略收缩，若不能及时通过融资或多元化客户拓展改善现金流，将难以支撑后续产品商业化，削弱长期可持续发展能力。

此次IPO，公司募资将主要用于：（1）核心产品CVL009、CVL218的临床开发及注册申报准备、（2）主要产品及其他候选药物的临床开发及注册申报准备、（3）人工智能药物发现平台AIDRUG.WORK的持续开发及优化、（4）加强商业化能力及拓展国际业务、（5）营运资金及一般用途。

目前，甫康药业已经获得了武汉海汇、淄博尚润、无锡药明、武汉光谷、湖北通瀛等多家机构的投资，截至今年8月31日完成9000万元C2轮融资后，投后估值为31.88亿元，较2019年天使轮融资时估值增长32.56倍。

股权结构上，截至最后实际可行日期，公司创始人沈孝坤通过直接及间接的方控制公司约55.6%的投票权。

此外在公司递表前夕的8月初，沈孝坤配偶黄素玲通过股权转让协议将其持有的18.9624%的股权全部转让予重庆彭水，代价为3000万元人民币。

诉讼层面，公司于今年1月21日戏剧性的遭两家企业同时起诉。武汉普渡生物医药有限公司（简称：武汉普渡）以甫康药业违反其签订的技术服务（委托）合约及其补充协议为由，要求甫康药物赔偿未付服务费120.3万元，以及按全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率自2024年6月22日起计至实际付清日止的利息，并赔偿律师费3万元。

另一家同样位于武汉的武汉伯瑞恒医药科技有限公司（简称：武汉伯瑞恒）作为原告于同一天起诉甫康药业。称被告甫康药业、沈孝坤及黄素玲作为已解散的福康（宁波）生物制药有限公司（简称：福康宁波）的股东应根据原告与福康宁波签订的临床研究协议，对其未偿债务承担责任。武汉伯瑞恒要求被告赔偿未付研究费19.9万元及其利息。截至目前，上述两起诉讼均未作出判决。（港湾财经出品）