争议中的上海绿捷，“校园团餐背后的资本巨兽”

2011年10月，一家叫做Hosen Capital (Cayman), Ltd.（厚生投资）的私募股权投资管理公司，在开曼群岛注册成立。

早期，它不过是家低调的财务投资者，在海底捞、新希望乳业、美团等食品消费项目里占点小股，喝点汤水，姿态温和。

但到了2013年，厚生画风一转，干了票大的：

做了它的第一笔控股并购，还是跨境并购，标的是澳大利亚第四大牛肉加工商Kilcoy Pastoral Company。

资本入场后，Kilcoy快速升级产线，并且在全球收并购，没几年就摇身成为跨国企业Kilcoy Global Foods（简称KGF）。

在KGF的扩张中，有一道关键的“中国点心”。2018年9月，它通过旗下公司GreenExpress Foods,Ltd，以1.7亿美元，收购了一家专门为上海学校专供团餐的公司：

上海绿捷实业发展有限公司（缩写为SHLD）。

没错，就是最近因为罗永浩和西贝“预制菜大战”，意外被推上风口浪尖的“绿捷”。一份发臭的虾仁炒蛋，不仅让家长们谈起它就“色变”，更揭开了它几乎垄断上海校园团餐的无奈现实。

绿捷到底什么来头？外界猜测其背后站着新希望集团，但股权脉络一直云山雾罩。

路数就来深度扒一扒“校园团餐背后的资本巨兽”。

绿捷和KGF的关系，最硬的证据莫过于KGF自己递交的招股书。

2020年1月，KGF申请赴港上市。第146页的股权结构图清晰显示，绿捷是KGF的全资附属公司。

不过，中间嵌套了三家“套娃公司”——香港注册的GreenExpress Foods, Ltd.、BVI注册的GreenExpress Foods (BVI), Ltd.，以及开曼注册的KGF Asia Holding, Ltd。

这类离岸架构极大提高了穿透难度，也难怪多数报道止步于表层。

香港上市无果后，2025年6月，KGF转战美国SEC递表。招股书第48页显示，绿捷依然稳稳地待在KGF体系内，没被转手。

绿捷是KGF在2018年从一位叫张国华的人手里，分三步被收购的：

先收60%，再收10%，最后的30%股权对价附有对赌协议——以绿捷2019财年利润为条件。

这一设计凸显资本对短期盈利的强硬诉求，也解释了原实控人张国华为何直至2020年才彻底退出董事会。

或许正是对赌压力。2018年，绿捷就陷入争议，其合作的上海燎原双语学校就被曝光“违规收取点心费，不交还要医院证明”。急功近利之态已现端倪。

关于张国华，更为准确的描述应该是他早年涉足食品饮料行业，曾是上海饮料食品厂股东，也在由供销社改制而来的区属大型企业集团——海星集团任董事。

海星，卖水、卖纺织品、卖五金交电等。海星商场是属于上海闵行区不少人的集体记忆。绿捷的注册地和现在的工厂也在闵行区。

卖掉绿捷前，张国华名下公司实缴资本不低，可见早已完成原始积累。

至于跟绿捷一起卷入风波中的品测，香港招股书上可以回答外界的疑惑。不过绿捷被收购后，张美华的股比降至20%。

新希望及其实控人是不可能撇清和绿捷的关系。

KGF美国招股书第110页披露了公司的主要股东，为了方便理解，路数做了张表格。

简单点说，KGF由家族信托和股权投资基金控股。其中，Ananta信托（刘氏家族信托）持股45.44%，厚生投资持股38.95%，鲲行投资占5%。

KGF的董事会里，只有Ananta信托和厚生委派了代表。张天笠和王航（新希望集团副董事长）代表厚生，一位任董事会主席，一位任董事；刘畅（新希望六和董事长、新希望创始人刘永好之女）代表Ananta信托，任董事。三人享有投票权和投资权。

为控制KGF，股东方搭建了复杂的离岸架构，股权散落于注册在BVI、开曼等避税天堂的公司中，这些公司的背后要么是信托，要么就是基金。

有个关键细节值得注意，由Ananta信托全资持股的Avagreen International Pte LTD，在新希望集团有限公司2024年年度报表里，被列为是“受同一实控人实控的企业”。

如果再进一步翻查KGF香港招股书，你会看到以下的这句话：

“Harford Global Limited、CeresPlus, LTD.及GreenBacks Holdings LTD.由新希望国际（香港）有限公司全资拥有...”

也就是说，KGF最大股东Ananta信托所持股权，不管是过去还是现在，都跟新希望和刘氏父女关联。他们跑不了。

至于厚生和新希望的关系，用2014年王航接受媒体采访时的话来总结，“新希望在泛农业、泛食品领域的并购投资主要依靠厚生。”

厚生的核心团队，最初就来自于新希望的金融业务部门——新希望资本。后来，厚生得到了越来越多的LP投资，成为一家杠杆并购基金管理公司（Leveraged Buyout fund，LBO），专注于食品消费领域的股权投资。

其实，2013年，厚生收购KGF的其中一支基金的LP里就有新希望。就是New Hope Agriculture and Food Fund II, L.P.，新希望间接持有19.6%的基金出资份额。

由此可见，新希望与刘氏家族通过“LP出资+家族信托持股+参与公司治理”等多重角色，深度嵌入KGF资本网络，走着“金融+产业”的扩张路径。

KGF花1.7亿美元收购的绿捷，堪称现金奶牛。

别看一份学生餐才10-18元，利润空间却惊人。据香港招股书，2017年绿捷校园膳食收入达8400万美元，毛利率24.4%，净利润率15.7%，足以令诸多行业望尘莫及。

更香的是，绿捷几乎不需要财务杠杆，账上现金充沛，还有闲钱买银行理财赚收益（抛开可能是结构性存款质押套利的原因）、享受补贴。

2017年，绿捷光政府补助就有95万美元。

这种稳赚难赔的生意，资本怎能不爱？

被收购后，绿捷归入KGF“膳食解决方案”业务，成为KGF在中国市场漂亮的增长故事。

有了它，KGF在中国区的“膳食解决方案”业务收入，光三个月就暴涨3830万美元，是2017年全年收入的十倍多；销量三个月内增加了22500公吨，是2017年全年的22倍！

虽然校园团餐不是KGF的业务大头，但比起牛肉和蛋白解决方案，它的毛利率确实非常可观。

2019年前九个月，绿捷为KGF贡献了390万美元利润，占整体净利润的14.4%。

不过，在美版招股书中，KGF不再单独披露绿捷业绩。另外，尽管背靠资本，绿捷上海工厂的年产能从香港招股书的8.2万吨骤降至美股招股书的1.6万吨，缩水80%。是产线调整还是统计口径有变？成谜。

但庆幸的是，KGF整体营收从2018年的10.71亿美元涨到2024年的21.95亿美元，规模翻倍，为它在资本市场的宏大叙事提供支撑。

除了新希望、厚生投资，KGF背后站着豪华的战略投资者阵容，包括淡马锡、ADM（四大粮商之一）、IFC等机构。

其中有的以私募基金形式参与，底层投资人难以追溯，但机构本身已彰显号召力。 

路数简单整理了一下。

你看，海底捞既是厚生的被投企业，又反过来投资KGF，形成“我中有你，你中有我”的资本共生网络。

从2013年被收购到2025年冲刺美股，12年的资本长跑，KGF从澳洲牧场奔向上海学生的餐盘。

按理说，KGF早就应该完成从传统食品工业向资本要效益的转型，让战投们实现退出。

从港股转战美股，于其自己而言是一场不容有失的冲刺。

招股书描绘的是宏大的资本叙事，但餐盘里装的，是企业真正的商业底线。资本为其插上了规模的翅膀，但当触角延伸至民生领域时，更需建立与之匹配的责任意识。

资本的盛宴，不应以餐盘里的妥协为代价。

孩子的健康与社会的信任，这些无法被证券化的东西，才是最为珍贵的企业资产。

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