国联民生证券：25Q2乘用车需求延续高景气 零部件收入受益行业产销规模增长

（原标题：国联民生证券：25Q2乘用车需求延续高景气 零部件收入受益行业产销规模增长）

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，25Q2以旧换新政策效果进一步显现，乘用车和商用车总量环比向上。25Q2行业乘用车批发销量为711万辆，同比+13.0%，环比+10.8%；新能源乘用车批发销量为363万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，渗透率达到51.1%，同比+7.9pct，环比+5.9pct，渗透率突破50%。受益产销规模的增长，25Q2零部件收入环比向上，应收周转率改善。此外，重卡销量25Q2环比向上，面对天然气需求短期下滑挑战，龙头公司产品力领先，加强成本费用控制，业绩表现超预期。

国联民生证券主要观点如下：

行业：以旧换新效果进一步显现，25Q2需求环比高增

25Q2以旧换新政策效果进一步显现，乘用车和商用车总量环比向上。25Q2行业总营收9211亿元，同比+9.1%，环比+15.4%；归母净利润339亿元，同比-8.9%，环比+2.0%，经营业绩环比增长。25Q2行业整体毛利率为15.6%，同比-0.9pct，环比-0.3pct，环比下滑主要系乘用车板块影响；期间费用率为11.2%，同比-0.4pct，环比-0.4pct，同环比均有所改善。25Q2行业经营性现金流净额占收入比重为14.0%，同比+2.2pct，环比+16.2pct，现金流水平向好。

乘用车：需求景气，港股整车交付高增

25Q2行业乘用车批发销量为711万辆，同比+13.0%，环比+10.8%；新能源乘用车批发销量为363万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，渗透率达到51.1%，同比+7.9pct，环比+5.9pct，渗透率突破50%。25Q2乘用车板块实现总营收5322亿元，同比+10.5%，环比+21.4%。25Q2乘用车实现归母净利润133.1亿元，同比-29.1%，环比-5.5%；归母净利率为2.5%，同比-1.4pct，环比-0.7pct，环比下降主要系25Q2龙头比亚迪智驾车型占比提升带动成本向上，规模效应尚未显现。

港股方面，25Q2小鹏/零跑分别交付10.3/13.4万辆，同比分别+241.6%/151.7%，环比分别+9.8%/53.2%，交付亮眼，其中零跑得益于高交付，2025H1净利润为0.3亿元，实现扭亏为盈。

零部件：收入环比向上，应收周转率改善

受益产销规模的增长，零部件板块25Q2实现总营收2516.4亿元，同比+10.5%，环比+9.9%；实现归母净利润为149.7亿元，同比+19.4%，环比+6.5%；归母净利率为6.0%，同比+0.4pct，环比-0.2pct。零部件板块毛利率为18.2%，同比+0.1pct，环比+0.4pct，得益于收入规模扩大。25Q2零部件经营性现金流净额为271亿元，同比+10.3%，占收入比重为10.8%，同比基本持平。25Q2零部件应收账款周转天数为88.3天，环比-8.0天，应收账款周转率提升；存货周转天数为73.3天，环比-6.3天，存货周转率提升。

卡车和客车：总量向上，龙头业绩超预期

重卡销量25Q2环比向上，面对天然气需求短期下滑挑战，龙头公司产品力领先，加强成本费用控制，业绩表现超预期。25Q2潍柴动力/中国重汽归母净利润分别为29.3/3.6亿元，同比分别-11.2%/+4.0%，环比分别+8.2%/+15.4%，客车方面，新能源销量和出口亮眼带动业绩环比高增，25Q2客车行业归母净利润为13.3亿元，同比+12.1%，环比+50.2%；归母净利率为6.7%，同比+0.5pct，环比+0.9pct，板块盈利能力同环比均有所提升，宇通客车25Q2归母净利润为11.8亿元，同比+16.1%，环比+56.4%，由于宇通客车归母净利润占板块比重大，对板块提拉动明显。

投资建议：聚焦各环节优质标的

以旧换新政策补贴加码，助力下游消费需求提升，推荐吉利汽车(00175)、比亚迪(01211)、上汽集团(600104.SH)、小鹏汽车-W(09868)、理想汽车-W(02015)、赛力斯(601127.SH)、长安汽车(000625.SZ)、长城汽车(601633.SH)。

零部件推荐新泉股份(603179.SH)、拓普集团(601689.SH)、电连技术(300679.SZ)、比亚迪电子(00285)、星宇股份(601799.SH)、伯特利(603596.SH)、隆盛科技(300680.SZ)、华丰科技(688629.SH)、凌云股份(600480.SH)、华域汽车(600741.SH)、德赛西威(002920.SZ)等，建议关注银轮股份(002126.SZ)。

老旧营运货车报废更新政策推动重卡内需向上，客车格局好、龙头高分红政策有望延续，推荐中国重汽(000951.SZ)、潍柴动力(000338.SZ)和宇通客车(600066.SH)。

风险提示

终端需求不及预期；原材料价格上涨导致盈利能力承压；汽车出口增速不及预期。