中泰证券：中药板块毛利率有望2025H2修复 看好品牌OTC龙头与创新管线

（原标题：中泰证券：中药板块毛利率有望2025H2修复 看好品牌OTC龙头与创新管线）

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，随着前期囤积的高价药材消化完毕，2025H2中药板块成本端的压力有望逐渐缓解、迎来毛利率的向上修复。该行表示，OTC需求偏弱，企业经营端压力依然存在，但品牌OTC市占率提升逻辑强化，看好具备品牌和渠道优势的OTC龙头。同时，部分中药公司持续加大研发投入、创新管线有望得到重估。

中泰证券主要观点如下：

25H1业绩阶段性承压，毛利率有望向上修复。剔除ST和业绩异常波动的公司后，该行统计了64家中药企业2025H1的业绩：中药企业总营收1729亿元、同比-4.95%;扣非净利润191亿元、同比-9.31%;经营性现金流169.6亿元、同比+30.77%。整体来看，中药板块收入和利润的降幅较2024年均有所收窄，行业景气度正在逐渐修复中。2025H1板块毛利率42.05%、同比-1.01pp;扣非净利率11.04%、同比-0.56pp。自2024年中以来，中药材价格基本处于持平震荡状态，2025年5月起中药材价格出现明显下降。该行预计，随着前期囤积的高价药材消化完毕，2025H2中药板块成本端的压力有望逐渐缓解、迎来毛利率的向上修复。

费用端保持平稳，现金流有所改善。2025H1中药板块期间费用率中位数为44.5%，较2024年同期上升1.5pp;销售费用率中位数为31.6%，较24年同期下降0.1pp，费用端基本稳定。截止2025H1中药板块应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产分别为48.8%、12.3%，应收账款占总营收比重较2024年同期有所提升。经营性净现金流/营业收入这一指标自2023年起有所回落，2025H1同比小幅改善，显示中药企业的回款有所加强。

OTC需求偏弱，药店渠道变革有望倒推集中度提升。该行统计了以OTC品种为主的22家中药企业上半年核心经营数据，25Q2营收、扣非净利润中位增速分别为-7.6%、-19.7%，环比Q1降幅扩大，相较中药板块整体，OTC企业经营端压力更为明显。米内网数据显示，2025年上半年中国实体药店零售规模(药品+非药)为2961亿元，同比下降2.2%，亦映证了OTC需求偏弱。该行认为，虽然短期需求承压，但零售药店的出清有望倒推上游OTC集中度加速提升。华润三九的感冒灵颗粒市场份额从2024年的22.79%提升至2025Q1的24.34%，江中药业的健胃消食片从2024年的8.35%提升至2025Q1的9.62%，头部OTC品种的市场份额正在持续提升。

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