国盛证券：Q2营收业绩降幅收窄 建筑装饰业现金流边际改善

（原标题：国盛证券：Q2营收业绩降幅收窄 建筑装饰业现金流边际改善）

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，1-7月经济数据显示当前需求不足仍是核心问题，下半年财政政策预计将有所发力，有望带动板块收入业绩在低基数上实现修复。此外，近期雅下水电、新藏铁路等重大项目陆续推出，显示中央加杠杆趋势明确，预计后续仍会出台一批重大工程及区域重点发展战略，稳定整体基建投资和总需求。建议重点关注新疆/战略腹地等政策支持方向，继续推荐：1)低估值央国企龙头;2)新疆煤化工EPC龙头。此外还推荐幕墙高股息龙头、钢结构龙头;关注洁净室龙头。

国盛证券主要观点如下：

业绩综述：营收业绩持续承压，Q2降幅有所收窄

25H1建筑上市企业整体营收同降5.7%( Q1/Q2分别同降6.1%/5.3%)，收入延续承压，预计主要因：1)境内受地方财政资金制约影响，基建项目执行有所放缓，叠加地产行业持续低迷，房建需求维持低位;2)国际工程板块受EPC工程、贸易等业务高基数影响，收入有所下行。仅电力/化学工程两细分板块Q2收入同比正增长。H1建筑行业整体归母净利润同降6.2% Q1/Q2分别同降8.7%/3.5%)，业绩降幅环比有所收窄，主因减值风险稳步释放，板块计提减值损失有所减少Q2单季同比少计提27亿元，占归母净利润6%)。建筑央企及地方国企等细分板块Q2业绩环比Q1改善;装饰及园林板块低基数上业绩显著修复。

盈利能力：减值压力明显缓解，归母净利率基本稳定

25H1板块毛利率同降0.2pct，主要受盈利相对较高的投资类项目占比减少及地产业务拖累影响;期间费用率基本稳定，收入降低趋势下销管费率仍基本持平，显示管控较优;减值规模较24H1明显减少同降17%)，占归母净利润比同降3pct，预计主要得益于：1)此前受地产信用冲击影响计提较多减值，当前地产坏账减值高峰已过;2)央国企龙头加强工程及投资项目回款治理。H1归母净利率2.34%，同比基本持平;Q2单季小幅提升，同比+0.05pct。

资产及营运质量：周转率有所放缓，现金流小幅改善

Q2末板块资产负债率同比及环比均有所提升，预计主因地方政府资金相对紧张，叠加融资环境较为宽松，负债规模有所增长。存货/应收周转率同降0.05/0.23pct，当前业主资金普遍较为紧张，项目结算及回款效率有所下降。H1建筑行业经营现金流净流出4969亿元，同比少流出225亿元;Q2单季同比少流出325亿元，预计主因：1)化债等支持政策落实;2)项目开工放缓，部分开支有所减少。受周转放缓影响，板块ROE延续下行，H1达3.46%，同比下降0.43pct。

签单：Q2基建签单环比改善，海外订单增长亮眼

25H1九大央企新签合同额7.8万亿，同增0.2%，表现优于行业整体H1建筑业签单同降6%)，龙头竞争优势持续体现;Q2单季签单同增2%，环比小幅提速。分区域看，H1八大央企剔除核建)境内/境外签单分别同比-2%/+16%( Q2单季分别同增1%/10%)，境内预计仍受传统基建与房建领域拖累;海外签单维持较快增长。

风险提示：宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收款减值风险等