招商证券：基建正增速略收窄 关注财政发力与重大工程建设提速进展

（原标题：招商证券：基建正增速略收窄 关注财政发力与重大工程建设提速进展）

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，存量PPP项目新规出台，有利于推动存量项目建设进度和化解建筑企业PPP相关经营性债务。重视“更积极”的财政政策下，基本面改善与市值管理强化下估值阶段性修复的经营稳健低估值国央企等，关注行业逐步走向成熟期后突破瓶颈的三条路径。建议关注中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH,00390)、中国交建(601800.SH)、鸿路钢构(002541.SZ)等。

招商证券主要观点如下：

资金到位：1-7月固投到位资金累计增速1.0%

1-7月固定资产投资实际到位资金累计增速+1.0%(较1-6月-1.8pct，较24全年+3.3pct)。其中，国家预算内资金增速+9.4%(较1-6月-5.4pct，较24全年+0.9pct)，考虑到7月财政收入边际转好，且全年广义赤字扩大，判断后续固投到位资金项下预算内资金将维持当前增速。据财政部，1-7月一般公共预算收入/政府性基金收入同比增速+0.1%/-0.7%(1-6月分别为-0.3%/-2.4%)，据企业预警通，截至8月25日，一般债/专项债新增发行累计分别约6208/32632 亿元，发行进度分别为77.6%/74.2%，较去年1-8月进度分别快6.3/8.0pct。

项目新签与开工：新签订单增速承压

建筑业新签订单增速承压而开工项目投资保持同比正增长，或体现出建筑企业在手存量项目较充沛，维持“工作重心较倾斜于资金到位情况良好的既有项目开工建设”的判断。新签端，2025 年上半年建筑业新签同比-1.6%(较上季度-2.0pct，较24全年-1.9pct);开工端，据Mysteel，1-7 月累计开工项目投资额24.2万亿元，累计增速+8.8%(较1-6月-0.9pct，较24全年+41.6pct)。

工作量：能源、交通、水利三大领域增速均边际走弱

(1)实物工作量：大体上看，各建材产量走弱、钢材与玻璃价格环比略有改善。产量方面，7月水泥/钢材/玻璃/石油沥青产量环比分别-6.4%/-4.2%/-2.8%/-2.5%;价格方面，7月水泥/石油沥青价格环比分别-1.7%/-1.3%，7月钢材价格环比+2.1%，玻璃价格较前四周均价+4.1%。

(2)货币工作量：1-7 月广义基建投资增速7.3%(较1-6月-1.6pct，较24全年-1.9pct)，增速略放缓。1-7月固定资产投资完成额28.8万亿元，同比+1.6%(较1-6月-1.2pct，较24 全年-1.6pct)，其中房地产/制造业/基建投资累计同比分别为-12.0%/+6.2%/+7.3%。基建细分领域中：a.电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速+21.5%(较1-6月-1.3pct)，其中电力热力仍是投资重点，或延续高增;b.交通运输、仓储、邮政业增速+3.9%(较1-6月-1.7pct)，增速维持低位;c.水利、环境和公共设施管理业增速+2.0%(较1-6月-1.5pct)，其中，其中水利管理业自去年6月起提速明显，或受益于国家重大水利工程项目建设加快推进，当前增速收窄或受去年同期基数较高影响。

配置建议：

(1)重视“更积极”的财政政策下，基本面改善与市值管理强化下估值阶段性修复的经营稳健低估值国央企等;

(2)关注行业逐步走向成熟期后突破瓶颈的三条路径：a.存量竞争剩者为王，商业模式更优、品牌优势更强的企业;b.增量需求博弈，行业层面关注能源、水利建设投资，区域层面关注西部建设、海外需求;c.发展新质生产力，推动高效投资，关注洁净室工程、低空经济规划设计咨询、数据要素等。

(3)建议关注中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、鸿路钢构、中材国际等。

风险提示：政策落地情况不及预期，基建投资资金到位不及预期，工作量转化节奏不及预期，行业竞争加剧，应收账款回收不及预期，地缘政治风险等。