东吴证券：未来五年内行业规模有望翻倍 看好户外服饰产业链机会

（原标题：东吴证券：未来五年内行业规模有望翻倍 看好户外服饰产业链机会）

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，看好户外服饰产业链机会。当前国内户外行业正处于多重积极因素共同催化增长提速的机遇期，未来五年内行业规模有望翻倍，长期增长空间3倍以上，这将带来户外服饰整个产业链机会。其中：1)下游品牌/零售商：品牌资产、运营管理能力为核心竞争要素;2)上游制造：生产技术、客户资源为核心竞争要素。

东吴证券主要观点如下：

见微知著：中国户外第一股“探路者”复盘

国内户外服饰行业曾诞生探路者、三夫户外等上市公司，然而上市后均经历了业绩震荡期。通过复盘探路者及行业变迁，可以发现国内户外服饰行业经历了2010-2014年高速成长、2015-2019年调整放缓、2020年以来增长再提速的三个发展阶段，其中2015-2019年行业出现调整放缓主要原因在于宏观经济增速换挡、行业发展不均衡、竞争白热化等因素。而随着行业标准规范化、疫情催化户外需求爆发、户外消费者年轻化等积极因素出现，当前国内户外服饰行业再次迎来增长提速的机遇期。

知往鉴今：户外服饰空间广阔，积极因素催化增长提速

1)行业特点：高性能户外服饰对功能性具有较高的要求，生产难度、生产成本相对高于其他品类，目前行业知名的生产技术主要掌握在海外供应商手中，国产技术逐步进步突破中。

2)总量上看：2024年国内高性能户外服饰市场规模1027亿元，2019-2024年复合增速13.8%。预计未来五年有望翻倍，长期看具有3倍以上增长空间。

3)结构上看：冲锋衣品类、线上渠道、国产品牌增长较快。

4)竞争格局方面：24年国内市场CR10为27.2%，市场较为分散，其中国际品牌占主导地位，国产品牌则通过性价比定位、时尚设计等策略进行差异化竞争逐步提升份额。

伯希和：年轻的国产品牌，向上突围进行时

伯希和成立于2012年，现为国内高性能户外服饰零售额第七大品牌，市场份额1.7%。定位中高端质价比，产品定价多数集中于千元及以内，与国际户外服饰品牌形成价格区隔。2022-2024年营收从3.78亿元增至17.66亿元，归母净利润从0.24亿元增至2.83亿元，CAGR分别为116%、241%。该行认为高增驱动一方面来自国内户外热度提升，另一方面来自公司在渠道、定位、营销策略上，均选择了适合国产品牌的差异化发展路径，并逐步实现从中端大众向上突破。

风险提示：极端气候影响户外活动，行业竞争加剧，国产品牌升级受阻。