国盛证券：化工板块持续走强 重视整体配置价值

（原标题：国盛证券：化工板块持续走强 重视整体配置价值）

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，化工板块供给增速已显著下行、机构持仓降至低点;(“反内卷”点燃了板块情绪、增强了市场对于化工供给侧改革的预期;海外供给的频繁扰动或退出为子行业提供了催化。多重因素叠加，化工指数开始进入加速上行通道。并且，作为参考：在2014-2015年的彼轮牛市中，化工作为后周期板块“后来居上”。综上，该行建议重视化工板块整体的配置价值。

国盛证券主要观点如下：

“反内卷”点燃情绪，化工板块连续走强

2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，强调“依法依规治理企业低价无序竞争”、“推动落后产能有序退出”。7月16、17日湖南、山东先后发布摸排通知引发关注，重新定义石化化工老旧装置，增强了市场对于化工供给侧改革的预期。自7月17日开始，基础化工指数(005006)已连续四天上涨，累计涨幅5.2%，石油石化指数(005001)同样连续上涨，累计涨幅5.0%。

历经数年调整，机构持仓降至低点，化工“一点即燃”

2021年9月以来基础化工板块历经持续调整，基础化工指数由最高9565.18((2021年9月16日)调整至最低3876.11(2024年2月5日)，累计下调59.5%。当时，在化工板块投资情绪几近冰点的时间窗口，该行注意到了两个变化：首先，基础化工扩产情绪已开始退潮，2024Q1时板块在建工程增速已连续回落，固定资产增速也于当年一季度开始拐头回落;同时，化工板块“久违”地诞生出了一只市值弹性巨大的标的正丹股份(2024年4月当月涨幅达363.81%)。于是2024年5月6日，该行发布深度研究报告《化工迎来破晓，该行看好什么》，并提出化工板块已经筑底的判断。此后，基础化工板块于当年9月中旬二次探底，伴随着市场流动性的显著好转而上行，并于近期开始逐渐实现板块性的超额收益。

机构持仓方面：2021年Q3是基础化工板块机构持仓的高点(2019Q2板块主动型基金持仓比例为2.00%，2021Q3增长至6.69%)。2022年Q3(欧洲能源危机带来的我国化工品出口红利退潮)开始，板块的机构持仓几乎处在连续下行通道，2025Q2板块主动型基金持仓已下降至3.72%。基础化工板块指数型基金持仓比例亦由2021Q3高点的2.26%下降至2025Q2的0.37%。

实际上，从基础化工指数的点位看，板块已于2024Q2左右开始进入底部区间。然而，板块机构持仓却在2024Q2之后依然连续下行，板块悄然酝酿着预期差。

近年来，海外供给退出带来全球化工格局的“东升西降”，化工催化频出

该行在过往研究报告《复盘十四年启示：化工的四种投资范式》中提出：海外装置退出、国内企业填补，为我国化工产业带来了崭新的机会。海外化工装置建设更早，更常出现不可抗力或主动退出。相比欧美国家，我国的化工装置普遍而言更加新、更先进，具备显著的后发优势。从TMA((正丹股份等)到维生素(浙江医药等)、TDI((州大大化等)，国内企业都很大程度上受益于欧美供给退出或扰动所带来的红利。

化工何时迎来下一轮上行周期?

该行认为，判断化工基本面的拐点需结合供给增速(产能周期)、油价(成本支撑)、需求(按不同下游区分)三要素。截至2025Q1，基础化工板块在建工程增速已下降至-7.3%，而化工从在建到转固一般需要一到一年半的周期，在建工程增速转负预示着固定资产的增长亦将在不久后大幅放缓。油价方面，作为参考：达拉斯联储Q2调研报告中显示，约46%的美国油气企业高管认为若WTI油价保持50美元/桶，所属公司产量将显著下降。因此整体观点上该行认为：待油价见底企稳，结合化工供给增速的显著下降，化工有望迈入下一轮上行周期的开始(核心聚焦需求无显著衰退的子行业)，而市场或将提前反应。

风险提示：市场情绪波动，下游需求低于预期，产品价格波动，原油价格波动