花旗首席经济学家余向荣：下半年出口或继续超预期

今年6月中旬，花旗将今年中国GDP增速预测上调至5%，如今数据证实，该项指标今年上半年实际增长达5.3%，全年增长目标的实现有了更加坚实的基础。

“在继续巩固实际增长势能的同时，下半年既有必要也有可能着力名义增长修复。”余向荣告诉券商中国记者，如果增长保持韧劲、物价出现改善，那么中国资产的吸引力会进一步增加。

 ▲花旗集团董事总经理、大中华区首席经济学家余向荣

今年以来，受关税政策等贸易不确定性因素的影响，市场对中国出口的关注度居高不下。

对此，余向荣指出，预计下半年出口随着基数抬高会有所放缓，但整体或继续超预期，全年出口能实现中个位数正增长，与年初的市场预测形成鲜明对比。据了解，花旗方面监测的高频数据也表明，7月份出口大概率保持明显正增长。

根据海关总署7月14日发布的最新数据，2025年上半年，中国出口总额达13万亿元，同比增长7.2%，创历史同期新高。具体来看，上半年，我国机电产品出口7.8万亿元，同比增长9.5%，占出口总值的60%，较去年同期提升1.2个百分点。其中，与新质生产力密切相关的高端装备增长超两成，代表绿色低碳的“新三样”产品增长12.7%。

“我们不能低估中国出口部门的竞争力和韧性。中国产品物美价廉且不断迭代升级，在国际市场有吸引力。随着中国企业‘出海’，中国产业链向外延伸，中间产品和资本品也随之出口到目的地国。”余向荣表示。

花旗方面透露，其在研究中发现，中国对外投资和中国出口存在高度相关性。此外，中国出口网络已经多元化，比如，中国对非洲出口过去几个月增速都超过30%。

对于市场所关注的内需发展走势，余向荣认为，下半年，内需将呈现一个分化复苏的态势，行业之间冷热不均，但总体增长不会脱轨。

“事实上，以人工智能、新消费、创新药等为代表的新经济方兴未艾，对整体增长的贡献越来越大。”余向荣指出。

同时，在消费领域，随着以旧换新政策效果衰减以及基数抬高，一般耐用品的销售难免会有所放缓，但服务消费仍在改善的通道上。

据余向荣观察，居民对出行娱乐、体验式消费、“银发经济”、悦己新消费等是有切实需求的。此外，“中国游”也开始具有了宏观意义，据花旗测算，入境游经济今年能贡献0.2个百分点GDP增长。

“一些消费如部分新款新能源车型的销售价格并不算便宜，却依然卖得很好。这也在一定程度上反映了消费者信心虽然有待提振，但面对好产品和服务，他们的消费力也许并不低。”他指出。

投资领域也是类似的情况。余向荣表示，新型资本开支、服务业投资正蓬勃发展，且变得越来越重要。据花旗年初测算，“人工智能+”今年能带来5000亿元左右增量投资，贡献GDP增长约0.4个百分点，“现在看来，这大概符合实际情况，比如上半年信息服务业投资增长37%，新投资增势良好。”余向荣认为。

展望下半年的宏观政策走向，余向荣认为，宏观政策仍需供需两端协同推进，增量政策有望加快落地，政策执行亦会提速。

财政政策方面，花旗研究团队倾向于认为，今年不会修改预算或者上调债券发行额度，而关注点在于一系列增量措施，比如以旧换新政策的加码、育儿补贴政策的及时出台。

此外，由于息差和汇率等因素制约，花旗预测，下半年政策利率下调10个基点、准备金率下降50个基点，流动性保持充裕。“货币政策发力点应在结构性政策上。”余向荣表示，预计新型政策性金融工具将带来5000亿元左右的“准财政”刺激，用于支持城市更新、“十四五”重大项目、新质生产力投资、消费设施建设等。

余向荣还认为，新一轮房地产支持政策正在路上。比如，高线城市的限制措施有望继续放松，二套房首付比例和按揭利率可下调以支持改善性需求，土地回购和房地产收储需加快执行，而城市更新、城中村和老旧小区改造也有待进一步发力。

在供应端，花旗研究团队重点关注关于“反内卷”部署在行业层面的实质性动作。“我们认为，是时候下更大决心、采取更大力度来综合整治低价无序竞争，推动落后产能有序退出。”余向荣表示。

对此，具体措施可包括，行政性以及行业自律性的去产能和限产，环保、能耗、产品安全及品质等监管标准的提高，账期、杠杆率、流动性等金融监管的收紧，以及对劳动保护等社会责任的强调。同时，一些产业政策，如过度补贴、重复建设等，也需作出相应调整。

“总之，供给侧改革2.0呼之欲出，如果措施得力，再叠加需求侧增量刺激，那么价格指标有望实现修复，巩固市场信心的改善势头。”余向荣指出。