中金：水泥行业受益于雅下水电工程开工和“反内卷”政策双重催化

（原标题：中金：水泥行业受益于雅下水电工程开工和“反内卷”政策双重催化）

智通财经APP获悉，中金发布研报称，雅鲁藏布江下游水电工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。若考虑20年左右的工程建设周期，预期雅下水电工程或为行业带来年化100-200万吨需求(约为西藏地区原有水泥产量10%左右)。另一方面，“反内卷”对行业意义深远，短期水泥行业仍依靠错峰停窑限制产量；中期看，限制超产仍然是行业控制产能的主要抓手。

中金主要观点如下：

雅下水电工程预期为行业带来年化100-200万吨需求，利好西藏地区水泥龙头

雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。若考虑20年左右的工程建设周期，预期雅下水电工程或为行业带来年化100-200万吨需求(约为西藏地区原有水泥产量10%左右)。此外，西藏地区水泥CR3达70-80%，该区域市场流动性低，竞争格局相对更优，判断此次政策或直接利好西藏地区水泥龙头，建议关注华新水泥，其他相关标的包括西藏天路(未覆盖)。

“反内卷”对行业意义深远，限制超产或成近期主要抓手

中金认为，短期水泥行业仍依靠错峰停窑限制产量；中期看，限制超产仍然是行业控制产能的主要抓手：2025年企业需补齐产能指标，超产部分要按照1.5:1或者2:1比例置换。龙头企业在积极补齐产能，以海螺水泥为例，其公开公告显示其转出一条4500t/d的产线，分别按照2:1比例转至安徽怀宁的两条产线，置换产能分别为1000t/d和1250t/d，净减量达2250t/d。除此以外，水泥龙头后续或推动区域性整合，有望逐步淘汰落后产能。

短期基本面承压但下探空间有限，建议更关注行业中长期格局改善

短期看，判断水泥市场供需压力仍存：根据卓创资讯，截至7月18日当周，水泥全国含税均价达344元/吨，环跌3元/吨；但当前时点判断行业盈利下探空间有限，建议更关注“反内卷”政策对行业中长期格局的改善。

标的方面

建议关注华新水泥(600801.SH)，海螺水泥(600585.SH)，上峰水泥(000672.SZ)，华润建材科技(01313)。其他相关标的包括西藏天路(600326.SH)。

风险因素

基建、地产需求不及预期，产能约束不及预期，工程开工进度不及预期。