国联民生证券：CAPEX转负吹响反转号角 关注红利资产、化工出海、供需改善等细分行业

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智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，OPEC+开始恢复增产对原油供应端造成一定压力，但与此同时美国原油产量增量有限，全球油价有望维持中位区间震荡。如果国内货币与财政政策发力，终端消费需求有望进一步改善，部分细分行业已出现或未来有望回暖。推荐五大投资主线：一是低波红利龙头油气央企;二是已出现或未来有望出现景气度提升迹象的大炼化企业及其他化工细分赛道;三是出海布局生产基地企业;四是供需改善类细分行业;五是新兴需求，增长潜力较大的新材料行业。

国联民生证券主要观点如下：

CAPEX及在建工程同比转负，大化工加速磨底，反转可期

该行统计了大化工板块450家上市公司的CAPEX和在建工程数据，该行发现2024年大化工行业资本性支出从9848降至8971亿元，同比下降8.9%，降幅显著;与此同时，2024年Q4以来在建工程持续下降，截至2025年Q1末，剔除“三桶油”后化工板块在建工程为5301亿元，同比-5.6%，供给增量压力减弱，大化工行业景气度有望加速磨底，周期反转向上可期。

特朗普短期未能根本扭转行业保守投资趋势和股东重视回报诉求

特朗普并未显著推动美国油气企业加大资本开支或显著提高原油产量。一方面，油气上游投资的决策高度依赖国际油价走势和资本回报预期，而非仅仅受到监管松绑或财政刺激的推动;另一方面，行业普遍面临投资者“重回报、轻扩张”的资本纪律压力，尤其是在页岩行业，资本市场对高杠杆、高波动的勘探开发投入已日益审慎。此外，尽管监管环境趋于宽松，但基础设施瓶颈、熟练劳动力短缺及长期市场需求的不确定性仍制约了企业扩张的意愿。因此，特朗普政府的政策在提振油气行业信心方面虽有边际改善，但未能根本扭转行业保守投资的趋势。

强α视角下的部分大化工投资机会

当前油制烯烃盈利仍处于磨底阶段，受制于当前油价水平相对处于中高位，油制烯烃在成本端存在一定劣势，目前乙烷制乙烯毛利水平相较于油制乙烯、煤制乙烯有约2000-2500元/吨的优势。若国内近期一系列货币和财政政策落地，或带动烯烃类化工品消费需求好转，油制烯烃盈利能力有望改善，乙烷制乙烯在低成本原料前提下仍有望保持较强的行业α属性。成品油消费需求有望在政策刺激下相对维持稳健，若政策落地，炼油板块同样具有修复机会，炼化企业业绩有望改善。

景气度视角下的部分大化工投资机遇

部分化工细分赛道已出现或未来有望出现景气度提升迹象，相关板块值得关注。农药：随供应逐步稳定、去库周期结束、季节性采购需求恢复，农药产品价格或逐步进入景气周期。制冷剂：配额落地后制冷剂开启景气周期，三代制冷剂涨价幅度与持续性或超预期。民爆：供给优化的民爆行业有望充分受益西部大开发国家战略。部分精细化工品种：如下游AI、半导体、算力等行业的新材料，自身供需格局较好，短期基本面明显反弹，国产替代前景广阔。

逆全球化视角下的部分大化工投资机遇

地缘政治不稳定的背景下，出海和资源品板块或受益。出海：贸易壁垒是挑战也是机遇，前瞻布局海外基地的中国化工企业具有战略优势;资源品：优质矿产资源供给有限，开采难度和人力成本上涨推升成本，需求增长有望推动价格中枢向上。

风险提示：政策效果不达预期;市场信心不及预期;化工行业的供需矛盾暂未得到解决的风险;美国对华关税政策超预期的风险;油气田投产进度不及预期;在建项目进度不及预期风险;成品油价格放开风险;汇率风险;地缘政治风险;环保成本提升风险;限产力度不达预期风险;供需平衡表测算偏差风险。