中金2025下半年展望：看好非美地区投资机会 对欧洲市场保持相对乐观

（原标题：中金2025下半年展望：看好非美地区投资机会 对欧洲市场保持相对乐观）

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，2025年上半年，虽然政策不确定性有明显升高，但全球经济整体平稳运行，除美联储外的其他主要央行持续降息。中金认为下半年，美国和非美地区的经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓的推动。非美地区因货币政策相对宽松，产出缺口仍有修复空间具备一定优势，但下半年的修复幅度面临高政策不确定性以及上半年出口和增长前置的制约。在这个背景下，下半年中金更看好非美地区的机会，对欧洲市场保持相对乐观，提升新兴市场的权重。

此外，中金认为区域表现的分化或小于上半年，建议平衡配置。行业层面展望下半年，自下而上中金分析师对所覆盖行业的偏好依次为: 科技（通信、软件、广告>电子>内容），工业（电力设备>自动化），金融，中金对消费以及偏消费的制造业（家电、汽车）、大宗原材料保持谨慎。

中金公司观点如下：

贸易冲击与经济格局重塑下的全球投资

中金认为下半年，美国和非美地区的经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓的推动。在美国私人部门的资产负债表仍有韧性的背景下，中金认为美国陷入衰退的风险不大，但增长边际放缓，通胀因为关税有一定韧性（见中金宏观《美国宏观经济2025下半年展望：美国式再平衡》）。非美地区相对于美国，一是受益于更宽松的货币政策环境（非美地区的政策利率上半年下降更多），同时还有基数效应的影响，根据IMF的测算，非美地区GDP产出缺口仍未转正。但是需要注意的是，下半年非美地区经济动能的修复仍面临几个方面的制约。一方面，关税和地缘变化带来的不确定性仍高；另一方面，前期因为关税而使得部分地区的出口和增长前置。

地区层面，下半年中金看好非美地区的机会，对欧洲市场保持相对乐观，边际提升新兴市场的权重。一方面，周期上，美国和非美地区的经济动能有望进一步收敛；另一方面，结构上，美国政策的不断反复使得政策不确定性维持在高位，投资者要求更高的风险补偿可能只是时间问题（类似于政策不确定性较高的新兴市场）。目前美国和其余市场的估值差仍在高位。

但美国和非美地区资产表现的分化或小于上半年，建议平衡配置。非美地区相对表现主要受到两个因素的影响，一是经济动能整体仍然趋于放缓，不确定性仍大，约束各地区的绝对表现；二是下半年中金分析师对美国科技行业保持乐观，而科技股的相对表现和美国的相对表现在过去有较强的相关性。

欧洲市场：得益于欧洲与美国经济增长动能的收敛，中金相对看好下半年欧洲市场的表现。从经济的角度上，尽管欧洲同样面对不确定性带来的经济下行风险，但德国财政和欧盟国防开支的转向可通过提高投资者和消费者的信心，推动风险偏好的修复。从资金流的角度看，欧洲是全球资金区域再平衡的最大受益者。但是仍需注意的是，如果下半年全球风险偏好不能实现明显回升，欧洲在绝对表现上可能受到盈利前景的限制。

新兴市场：边际向上，但整体绝对表现可能有限，仍需要进行区域选择。利好因素包括：（1）政策方面，政策利率或将继续下降，同时美联储可能在下半年降息。美元走弱；（2）贸易层面最坏的消息可能已经过去并已被市场定价；（3）新兴市场也能受益于全球资金配置的再平衡。挑战方面，一是下半年受政策不确定影响，中金认为整体风险偏好的改善有限（新兴市场在风险偏好较高的环境下更为受益）；二是美债利率仍在较高水平。

日本：短期谨慎，但政策逆风过后，仍值得关注。逆风因素：（1）弱美元，对以海外营收为主的日本市场有所压制；（2）整体尚未看到全球风险偏好的明显催化，而日本是全球弹性最大的市场之一；（3）政治层面上，石破茂政府对本国经济和资本市场缺乏支持；（4）经济数据尚未出现明显改善。但整体而言，日本目前估值仅为历史中性水平，相对估值仍有吸引力。此外，随着日本走出通缩和日特估的持续演绎，中金结构性上看好日本市场，建议关注投资机会（详见《全球研究：百年变局投哪里？全球权益市场的特性与共性》）。

图表：美国政策不确定性在历史高位

注：数据截至6月3日

资料来源：LSEG，中金公司研究部

图表：美国相对估值仍在高位

注：数据截至6月3日

资料来源：LSEG，中金公司研究部

图表：全球主要市场年初至今表现拆分

注：数据截至6月6日

资料来源：LSEG，中金公司研究部

图表：全球主要市场估值表现

注：数据截至5月23日

资料来源：LSEG，EPFR， 中金公司研究部